導(dǎo)致7月CPI漲幅大幅度回落的主要原因是食品和消費(fèi)品價(jià)格的回落。促成PPI大幅度回落的因素包括前期大宗商品價(jià)格回落。我們預(yù)計(jì)，本輪物價(jià)回落即將見(jiàn)底，其中，CPI將在8月見(jiàn)底，PPI有望在9月見(jiàn)底，之后企穩(wěn)回升的概率較大。在此背景下，央行出于貨幣政策前瞻性考慮，就很難再繼續(xù)明顯放松貨幣政策。
根據(jù)昨天（8月9日）公布的數(shù)據(jù)，7月份我國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比上漲1.8%，而生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）同比下降2.9%。上述兩者雖然都創(chuàng)出本輪物價(jià)同比漲幅回落以來(lái)的新低，但我們分析認(rèn)為，本輪物價(jià)下行周期已近尾端，未來(lái)通脹反彈的可能性在增大，因此，市場(chǎng)期望物價(jià)漲幅回落引發(fā)央行繼續(xù)明顯放松貨幣政策的可能性在變小。
7月CPI漲幅比上月回落了0.4個(gè)百分點(diǎn)，而導(dǎo)致CPI漲幅大幅度回落的主要原因是食品和消費(fèi)品價(jià)格的回落。7月食品價(jià)格同比漲幅只有2.4%，比上月回落了1.4個(gè)百分點(diǎn)。而在食品價(jià)格中，漲幅回落比較明顯的有：受豬肉價(jià)格繼續(xù)低迷影響，7月肉禽價(jià)格同比漲幅為-6.1%，比上月降幅擴(kuò)大4.4個(gè)百分點(diǎn)；受蔬菜供應(yīng)擴(kuò)大以及蔬菜消費(fèi)淡季等因素影響，今年二季度以來(lái)一度表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的蔬菜價(jià)格7月仍延續(xù)回落態(tài)勢(shì)，同比漲幅為8%，比上月回落4.1個(gè)百分點(diǎn)。此外，消費(fèi)品價(jià)格漲幅回落也比較明顯，同比漲幅回落到只有1.7%，而這是本輪物價(jià)回落以來(lái)最低值。消費(fèi)品價(jià)格回落的原因在于：今年以來(lái)，上游原材料價(jià)格持續(xù)回落使得消費(fèi)品行業(yè)也開(kāi)始承受價(jià)格回落的壓力，如CPI衣著分指數(shù)同比漲幅已經(jīng)從年初的3.8%回落到7月的3.3%；而受經(jīng)濟(jì)及居民收入增速下滑影響，居民消費(fèi)熱情不高，消費(fèi)品行業(yè)的定價(jià)能力也逐漸減弱，如CPI煙酒及用品分指數(shù)同比漲幅已經(jīng)從年初的3.7%回落到7月的3.1%。
PPI方面，價(jià)格回落更為突出。7月PPI環(huán)比下降0.8%，比上月環(huán)比降幅還擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)；而同比下降2.9%，更是比上月降幅擴(kuò)大0.82個(gè)百分點(diǎn)。促成PPI大幅度回落的因素有：受前期大宗商品價(jià)格回落影響，7月采掘業(yè)價(jià)格環(huán)比降幅達(dá)到3.7%，比上月擴(kuò)大1.4個(gè)百分點(diǎn)，同比降幅也比上月降幅擴(kuò)大3.4個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到6.2%；而受下游需求不振以及原材料部門(mén)去庫(kù)存影響，原料業(yè)同比降幅為4.5%，也比上月擴(kuò)大1.5個(gè)百分點(diǎn)。
盡管7月物價(jià)漲幅創(chuàng)出新低，但我們認(rèn)為近期物價(jià)企穩(wěn)的可能性也在增加。我們認(rèn)為8月CPI見(jiàn)底的可能性較大。
首先，8月食品價(jià)格將迎來(lái)季節(jié)性的環(huán)比上升，從過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，8月9月食品價(jià)格的環(huán)比平均都在1%以上。就今年情況來(lái)看，促成食品價(jià)格環(huán)比上升的主要品種有：蔬菜價(jià)格在連續(xù)3個(gè)月環(huán)比累計(jì)下跌27.9%后，7月環(huán)比已經(jīng)走穩(wěn)，而8月、9月隨著秋季換茬期的到來(lái)，蔬菜供應(yīng)量會(huì)有所減少，蔬菜價(jià)格還將繼續(xù)回升；目前豬糧比已經(jīng)位于5.8的低位，且生豬的存欄量從去年底以來(lái)已經(jīng)持續(xù)減少，在豬肉即將迎來(lái)秋季消費(fèi)旺季之際，肉價(jià)走穩(wěn)的可能性較大。
其次，當(dāng)前CPI非食品價(jià)格已有企穩(wěn)的跡象，如7月CPI非食品價(jià)格環(huán)比上漲0.2%，比上月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)，這也使得同比價(jià)格上漲達(dá)到1.5%，比上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)，而從目前支撐非食品價(jià)格上漲的主要品種來(lái)看，非食品價(jià)格繼續(xù)回升的可能性大，如居住價(jià)格7月同比上漲2.1%，比上月擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)，尤其是CPI租房?jī)r(jià)格指數(shù)回升較快，7月同比上漲3.1%，比上月提高0.2個(gè)百分點(diǎn)，而考慮到下半年地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)蘇還將持續(xù)以及去年同期不斷下降的基期，CPI租房?jī)r(jià)格還將持續(xù)上升；受今年以來(lái)勞動(dòng)力供求緊張推動(dòng)勞動(dòng)力價(jià)格上漲影響，CPI服務(wù)價(jià)格表現(xiàn)也比較堅(jiān)挺，如7月環(huán)比上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，比上月提高0.3個(gè)百分點(diǎn)，同比漲幅也已經(jīng)從今年2月的1.5%上升至7月的2%。
PPI方面，價(jià)格回落也近尾聲。從翹尾因素來(lái)看，8月份將擴(kuò)大到年內(nèi)的最大值-1.69%，之后將逐漸縮小；而從環(huán)比來(lái)看，PPI在連續(xù)3個(gè)月環(huán)比下降之后企穩(wěn)的可能性較大。這是因?yàn)椋?月以來(lái)，受?chē)?guó)際市場(chǎng)流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)，領(lǐng)先PPI大約一個(gè)季度左右的商品價(jià)格指數(shù)（CRB）已經(jīng)企穩(wěn)回升，CRB指數(shù)從6月的474上升至7月的481；當(dāng)前投資需求已有企穩(wěn)跡象，如1-7月固定資產(chǎn)投資同比名義增長(zhǎng)20.4%，增速與1-6月份持平，企業(yè)去庫(kù)存也已進(jìn)入后期，這些因素都有利于中下游投資品價(jià)格的走穩(wěn)。
因此，我們預(yù)計(jì)，本輪物價(jià)漲幅的回落即將見(jiàn)底，其中，CPI將在8月見(jiàn)底，PPI有望在9月見(jiàn)底，之后企穩(wěn)回升的概率較大。而這也基本符合央行的判斷，如央行在二季度貨幣政策報(bào)告中指出，8月份后同比CPI有可能出現(xiàn)一定回升。在此背景下，央行出于貨幣政策前瞻性考慮，就很難再繼續(xù)明顯放松貨幣政策。而這也是7月以來(lái)，央行不但沒(méi)有繼續(xù)下調(diào)存準(zhǔn)，反而在公開(kāi)市場(chǎng)操作方面縮短逆回購(gòu)操作期限的原因，今后隨著物價(jià)的走穩(wěn)，央行貨幣政策放松的舉措還會(huì)更加謹(jǐn)慎。