最近常被問及股市緣何跌跌不休，答曰：過度融資。從股權(quán)分置的制度到“為國企脫困”的政策，中國股市的過度融資病就像嬰兒的胎記一樣，與生俱來，不成年很難褪色。時(shí)至今日，股市在孩提時(shí)的毛病已經(jīng)改了不少，但過度融資病卻有增無減。
前幾年，我和業(yè)內(nèi)人士就曾經(jīng)建議過股票發(fā)行量的宏觀調(diào)控，當(dāng)時(shí)被一些人批評為不懂股票發(fā)行。歐洲諺語曰：災(zāi)難來臨不是因?yàn)闊o知，而是因?yàn)槲覀儾恢雷约簾o知。由此演繹，我們不知道的無知是什么？是常識。天價(jià)鉆石若無限供給也會賣出白菜價(jià)！這就是常識。證監(jiān)會把擬上市公司的名單公示了，股市過度融資的“胎記”一目了然。監(jiān)管者能做到公開透明需要極高的勇氣，因?yàn)樵诠墒胁煌该鞯牡胤奖厝徊匚奂{垢，培育著骯臟的尋租市場和卑鄙的內(nèi)幕交易。
股票發(fā)行制度從指標(biāo)制到通道制，再到今天的保薦人+發(fā)審委，我們在監(jiān)控上市公司的品質(zhì)方面進(jìn)步了許多，但在股票發(fā)行的量化管理上一直無章可循。曾經(jīng)有過“暫停”股票發(fā)行，但眾所周知，“暫停”不是辦法，這好比道路交通規(guī)則一樣，“行”要有“行”規(guī)，“停”亦有“停”規(guī)，不能想停就停，能發(fā)就發(fā)。證監(jiān)會提前披露擬上市公司信息只是第一步，邁出了這一步，暗道成為陽關(guān)，下一步應(yīng)該是讓股票發(fā)行成為陽關(guān)大道，讓路上行人各行其是。《證券法》規(guī)定了股票發(fā)行的核準(zhǔn)制，在發(fā)行核準(zhǔn)制的原則下，保薦人+發(fā)審委可以核準(zhǔn)上市公司的“質(zhì)”，卻無法約束上市融資的“量”，而人們口中常說的上市公司“質(zhì)量”包含“質(zhì)”和“量”的雙重約束。歐美股票發(fā)行以注冊制為主，發(fā)行量的控制由發(fā)行者（Issuer）自我控制，所以監(jiān)管機(jī)構(gòu)沒有量化調(diào)控的問題。中國股市不行，若沒有量化調(diào)控的機(jī)制，過度融資的原罪會讓股市長期面臨“股災(zāi)”之危！作為中國《證券法》修訂案起草小組的成員之一，我不會提出任何違反法律的建議，在股票發(fā)行核準(zhǔn)制原則不變的前提下，在此公開建議將股票發(fā)行的核準(zhǔn)制升級為“兩級核準(zhǔn)”，先核準(zhǔn)發(fā)行資格，再核準(zhǔn)發(fā)行額度。在一級核準(zhǔn)通過的擬上市公司之中，再通過一個(gè)程序核準(zhǔn)哪家先上哪家后上，優(yōu)中擇優(yōu)必然優(yōu)上加優(yōu)，這必然會對投資人更有利。擬上市公司受一些委屈，投資銀行賺錢的速度慢一些，但從長期而言，市場參與者都會因此獲利。若股票的過度融資病把股市摧垮了，竭澤而漁的后果將是參與者的共同損失。
兩級核準(zhǔn)制的目的是要量化股票發(fā)行，如何實(shí)現(xiàn)股票發(fā)行的量化調(diào)控呢？最簡單的做法就是發(fā)行規(guī)模與流通市值掛鉤，當(dāng)然還有其他可以量化的指標(biāo)。掛鉤流通市值的量化發(fā)行可以具體到年度量化和月度量化，年度量化應(yīng)該以流通市值的5%為上限（最多不能超過10%！）。擬上市公司的家數(shù)和融資規(guī)模可以計(jì)算出一個(gè)權(quán)數(shù)，掛鉤流通市值決定年度或月度的發(fā)行規(guī)模，就可以避免過度的行政干預(yù)，自發(fā)形成市場化的量化微調(diào)機(jī)制：在牛市之中，由于流通市值上升，發(fā)行量自然增大；在熊市之中，由于流通市值減少，發(fā)行量自然縮小。這就可在一定程度上避免目前的市場亂象：一邊是擬上市公司排隊(duì)融資，一邊是股市投資人倉皇出逃。
量化股票發(fā)行的建議若能被采納，發(fā)審委核準(zhǔn)過關(guān)的擬上市公司孰先孰后也不需要行政干預(yù)。過會的公司可以同臺競價(jià)，價(jià)高者先發(fā)，價(jià)低者后發(fā)或選擇放棄，股票發(fā)行人的自我調(diào)節(jié)機(jī)制就會逐漸成熟，因?yàn)椴粏杻r(jià)格高低一味圈錢的上市公司畢竟是少數(shù)。證券市場的靈魂是“分享”，是讓更多的人分享創(chuàng)造財(cái)富的快樂！如果總是融資歡樂投資愁，市值擴(kuò)張指數(shù)降，這個(gè)游戲斷然不會長久。所以，要返璞歸真回歸常識，理論是灰色的，生命之樹長青！