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　　面對全球金融海嘯和主權(quán)債務(wù)危機的內(nèi)外夾擊，痛定思痛，去年初歐盟毅然開始了大刀闊斧的金融監(jiān)管改革。歐洲證券與市場管理局（ESMA）與歐洲銀行業(yè)監(jiān)管局（EBA）、歐洲保險與職業(yè)養(yǎng)老金監(jiān)管局（EIOPA）開始急速運行，其與歐洲系統(tǒng)風(fēng)險委員會（ESRB）快速組建起了新的歐盟金融監(jiān)管體系，以期創(chuàng)造良好的金融環(huán)境，為歐洲金融市場的真正全面復(fù)興打下扎實基礎(chǔ)。
　　一年多過去了，這三大監(jiān)管機構(gòu)成效如何？
　　近日ESMA發(fā)布了首份年報，用ESMA主席史蒂夫·馬約爾的話來說，該機構(gòu)的設(shè)立和運作，開創(chuàng)了歐盟投資者保護和金融穩(wěn)定建設(shè)的新時代，是歐洲金融業(yè)的“創(chuàng)世紀(jì)”。
　　在歐盟證券市場立法和監(jiān)管歷史上，第三立法層級的監(jiān)管委員會提出的指令在歐盟成員國層面上無實質(zhì)約束力，其更大程度上扮演的是歐盟監(jiān)管機構(gòu)和各成員國監(jiān)管機構(gòu)的協(xié)調(diào)者角色。但新的監(jiān)管機構(gòu)則完全不同，ESMA有權(quán)執(zhí)行有關(guān)監(jiān)管事項的法律仲裁，并提出對各國具有約束性的監(jiān)管規(guī)則，這是對原有立法程序和監(jiān)管體系最大突破，在微觀金融層面上構(gòu)建起了更直接有力的監(jiān)管權(quán)力，這被譽為給歐洲金融業(yè)面前放了一把包公的“龍頭鍘刀”。
　　ESMA運行的第一年恰好是歐洲金融市場相對困難的一年，在多重壓力疊加之下，公眾對ESMA所肩負的保護投資者和維護金融穩(wěn)定重任抱有更多期待。俗話說“新官上任三把火”，ESMA剛開張就將視線瞄準(zhǔn)了在此次全球金融海嘯和歐債危機中被廣泛詬病的信用評級機構(gòu)。信用評級機構(gòu)作為信用中介，在過去數(shù)十年里很少像現(xiàn)在這樣受到如此廣泛的質(zhì)疑，即使發(fā)生了“安然事件”。直到2008年美國次貸危機爆發(fā)才被放到了焦點位置，夸大不實的評級結(jié)果和可能存在利益沖突的評級過程，被認(rèn)為在金融危機中推波助瀾，成為“壓死駱駝的最后一根稻草”。
　　在過去一年里，ESMA以烽火霹靂的強硬手段馬不停蹄地完成了對15家評級機構(gòu)注冊和1家機構(gòu)的認(rèn)證，以及對評級機構(gòu)現(xiàn)場檢查、建立信用評級中心數(shù)據(jù)庫（CEREP）、發(fā)布相關(guān)監(jiān)管原則和政策建議等繁瑣的工作。評級機構(gòu)發(fā)生問題的根源有多個方面，其中可能來源于其寡頭壟斷的市場結(jié)構(gòu)，也有對其法律責(zé)任的界定困難，但最核心的問題還是“購買者付費”模式下的利益沖突。所以，ESMA的監(jiān)管方式，更多還只能從技術(shù)角度監(jiān)管評級機構(gòu)，而ESMA也明確表示，2012年以后將更加雷厲風(fēng)行，繼續(xù)強化其歐盟評級機構(gòu)專門監(jiān)管者的角色。
　　ESMA的另一個重心是繼續(xù)加大對金融投資者的保護。其中，最重要的是對金融市場公開、信息披露的關(guān)注。ESMA經(jīng)過精心挑選，組織了國際頂級的專家工作組，迅速協(xié)商和研究國際通用會計準(zhǔn)則，特別就主權(quán)債務(wù)相關(guān)問題采納的國際會計標(biāo)準(zhǔn)提出建議。與此同時， ESMA非常及時地通過與各成員國監(jiān)管機構(gòu)的溝通，對《招股說明書指令》、《透明度指令》、《要約收購指令》等核心指令在操作層面協(xié)商；除了新增若干條款加強投資者保護外，還向投資者發(fā)布了第一項全歐洲范圍的關(guān)于外匯投資產(chǎn)品警告，以提示相關(guān)產(chǎn)品的投資風(fēng)險。可以說，從規(guī)則制定、監(jiān)管措施到具體對市場的關(guān)注，ESMA在投資者保護方面正在不斷豐富內(nèi)涵的方式，及時、準(zhǔn)確、最大范圍地切實保障投資者的合法利益。
　　ESMA與歐洲新金融監(jiān)管體系的創(chuàng)建，為“金融發(fā)展與金融監(jiān)管”提供了一塊試金石。金融監(jiān)管與金融市場發(fā)展的關(guān)系，歷來是理論與實務(wù)界討論不休的難點，特別是兩者孰輕孰重、“在規(guī)范中發(fā)展”還是在“在發(fā)展中規(guī)范”，一直是爭辯焦點。早在上世紀(jì)90年代末，以美國哈佛大學(xué)Shleifer教授為首組成的四人研究團隊（學(xué)界簡稱“LLSV”）就對世界各國法律與金融市場發(fā)展的關(guān)系作了系統(tǒng)分析，認(rèn)為以美、英為代表的普通法系國家由于具有較好的法律體系和執(zhí)法能力，與德、法等大陸法系國家相比更有利于金融市場特別是股市的發(fā)展。這個被稱為“法律起源論”的研究成果盡管飽受質(zhì)疑，但畢竟是首次系統(tǒng)地運用實證方法驗證了法律、監(jiān)管與金融市場發(fā)展的相關(guān)關(guān)系。當(dāng)然，質(zhì)疑聲中包括了這一關(guān)系可能不存在因果性，甚至極有可能是相反的“先市場發(fā)展后金融規(guī)范”的狀況，而此次歐盟金融業(yè)的最新改革動力，恰好又一次來自于金融市場危機的爆發(fā)。當(dāng)然，如果將這一問題放到較長的歷史過程來考察，或許規(guī)范與發(fā)展可以是個動態(tài)演進過程，而且在相互磨合中產(chǎn)生螺旋式上升的態(tài)勢，最終或?qū)⑹墙鹑谑袌鲎龃蟆⒆鰪姡�金融監(jiān)管、金融投資者保護做實的多贏結(jié)果。
　　結(jié)果究竟如何，且拭目以待。（作者曾斌系中國政法大學(xué)法與經(jīng)濟學(xué)研究中心博士，吳錦宇系意大利摩德納大學(xué)產(chǎn)業(yè)與勞動關(guān)系國際高等研究院研究員）