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        莫忽視中長(zhǎng)期債券崛起
        2012-08-07   作者:曹水水  來源:中國(guó)證券報(bào)
         
        【字號(hào)
          7月新增貸款預(yù)計(jì)約為6000億元-7000億元,與此前幾個(gè)月相比,中長(zhǎng)期貸款總量和比重不會(huì)有顯著變化。實(shí)際上,2011年11月以來,貨幣政策已逐步加大預(yù)調(diào)微調(diào)力度,廣譜資金價(jià)格下降、貸款增速有所回升,在新增人民幣貸款中,企業(yè)中長(zhǎng)期貸款一直比較低迷,市場(chǎng)對(duì)政策放松的力度和經(jīng)濟(jì)能否企穩(wěn)抱有疑慮。分析人士認(rèn)為,隨著直接融資比重的提高,特別是中長(zhǎng)期企業(yè)債券發(fā)行量上升,應(yīng)將其納入觀察企業(yè)層面資金富裕程度的重要指標(biāo)。
          三次降準(zhǔn)兩次降息及公開市場(chǎng)操作,使得今年以來廣譜資金價(jià)格明顯下降,貸款余額增速也由今年1月的15%小幅回升至6月的16%。但觀察結(jié)構(gòu),中長(zhǎng)期企業(yè)貸款比重卻由1月的31.8%降至6月的17.7%,這引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂中長(zhǎng)期貸款有效需求不足將加重經(jīng)濟(jì)下滑程度,政策力度不足以對(duì)沖經(jīng)濟(jì)向下動(dòng)能。其實(shí),這種擔(dān)憂忽視了中長(zhǎng)期債券融資地位的提升。
          中長(zhǎng)期貸款比重下降,是企業(yè)融資時(shí)比較融資成本后的自發(fā)選擇,債券融資成本更有優(yōu)勢(shì)。6月,AAA級(jí)企業(yè)10年期固定利率債券發(fā)行利率由去年11月的4.99%下降69基點(diǎn)至4.3%,AA級(jí)企業(yè)7年期固定利率債券發(fā)行利率較去年12月的7.89%下降111基點(diǎn)至6.78%,而一般貸款的加權(quán)平均利率僅由去年四季度的7.8%小幅下降25基點(diǎn)至今年二季度的7.55%,5年以上貸款基準(zhǔn)利率仍維持在6.8%的高位,如果考慮貸款利率上浮的影響,中長(zhǎng)期貸款成本更高。受中長(zhǎng)期企業(yè)債券融資成本下降速度更快、幅度更大的影響,企業(yè)在進(jìn)行中長(zhǎng)期融資時(shí)傾向于選擇中長(zhǎng)期債券。
          以3月中長(zhǎng)期債券凈融資1900億元為標(biāo)志,企業(yè)中長(zhǎng)期融資出現(xiàn)明顯改善。據(jù)中國(guó)證券報(bào)研究中心統(tǒng)計(jì),二季度,企業(yè)中長(zhǎng)期融資總量同比多增1980億元,其中新增中長(zhǎng)期貸款同比多增120億元,中長(zhǎng)期債券凈融資同比多增1860億元,這表明與去年相比,企業(yè)中長(zhǎng)期融資改善主要由債券貢獻(xiàn)。
          從結(jié)構(gòu)上看,2011年上半年,企業(yè)中長(zhǎng)期債券凈融資額和企業(yè)新增人民幣中長(zhǎng)期貸款分別為4700億元和1.43萬億元,兩者凈融資比例為1:3。但到了2012年上半年,兩項(xiàng)數(shù)據(jù)分別為6800億元和1.05萬億元,兩者凈融資比例已經(jīng)上升為1:1.5。單季度看,二季度兩者融資比例更是升至1:1.2。
          2012年1-6月,企業(yè)中長(zhǎng)期債券凈融資達(dá)到6784億元,同比增長(zhǎng)44%,考慮到年初以來企業(yè)債券發(fā)行利率持續(xù)下降,預(yù)計(jì)未來企業(yè)債券融資將持續(xù)增長(zhǎng)。
          前瞻來看,如果全年企業(yè)中長(zhǎng)期債券凈融資增速維持在44%,那么今年全年中長(zhǎng)期債券凈融資額將達(dá)1.68萬億元,同比多增5186億元。而今年上半年,新增人民幣中長(zhǎng)期企業(yè)貸款為1.05萬億元,同比下降27%,按照最樂觀的情形估算,若下半年增速回升至50%,2012年全年新增人民幣中長(zhǎng)期企業(yè)貸款則為2.1萬億元。那么2012年全年,中長(zhǎng)期企業(yè)債券凈融資額與新增人民幣中長(zhǎng)期企業(yè)貸款的比例將升至1:1.25。
          這也昭示著,中長(zhǎng)期企業(yè)債券融資將成為與中長(zhǎng)期貸款同等重要的融資來源。如此,企業(yè)中長(zhǎng)期融資需求雖然較大,但可通過不同渠道獲得滿足,其對(duì)市場(chǎng)的壓力也并沒有想像中那樣大。
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