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　　二季度，中國GDP增長率從一季度的8.1%放緩至7.6%，為2009年二季度以來最低值。新公布的增長數(shù)字可能會消除關(guān)于中國硬著陸的恐慌，但也讓許多人認(rèn)為必須進一步刺激經(jīng)濟，保證8%的年增長率。
　　自2010年初以來，為了抑制通脹和房地產(chǎn)泡沫，決策層采取了緊縮的貨幣政策。CPI同比增速在今年6月下降至2.2%，為29個月最低水平，房地產(chǎn)價格也似乎開始走穩(wěn)甚至回落，盡管幅度極小。
　　從某種程度上說，中國增長率的減速表明抑制房地產(chǎn)泡沫的政策以及其他旨在再平衡經(jīng)濟的政策收到成效。2012年上半年，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速（直接構(gòu)成GDP的10%）比上年同期下降16.3個百分點，這導(dǎo)致許多相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資增長減速，比如建筑材料業(yè)、家具業(yè)和電器業(yè)，也導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資年增長率從25.6%至20.4%。
　　家庭消費則沒有反映出清晰的趨勢，但許多經(jīng)濟學(xué)家發(fā)現(xiàn)家庭消費在2012年上半年比正式數(shù)據(jù)顯示出更為強勁的跡象。
　　實際上，決策層在2011年就已預(yù)警2012年的經(jīng)濟可能放緩。2012年初，溫家寶總理在人大講話中解釋了為什么2012年政府經(jīng)濟增長指導(dǎo)目標(biāo)為7.5%。他指出，這樣做的目的是“引導(dǎo)各方面把工作著力點放到加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式、切實提高經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量和效益上來”。
　　中國GDP的投資率大約為50%，其中房地產(chǎn)投資占比超過10%。由于重復(fù)建設(shè)和浪費的大量存在，投資效率被過度扭曲。在年經(jīng)濟增長率為10%的條件下，50%的投資率意味著資本產(chǎn)出比高達5，這在其他國家稱得上是畸高。
　　中國的消費率為36%。如果說政府?dāng)?shù)字并不完全可靠的話，也只可能低估消費率。盡管大筆資金被投入到實體基礎(chǔ)建設(shè)中，但人力資本和社會安全方面的公共支出仍低于世界平均水平。更多的資源應(yīng)該從實體資本形成中抽出，投入到人力資本形成中去。
　　由于20年來的持續(xù)經(jīng)常項目和資本項目盈余，中國已經(jīng)積累了3.2萬億美元的外匯儲備。但是，作為一個擁有巨額凈外國資產(chǎn)的國家，中國存在投資收入賬目赤字。自2008年以來，中國外匯儲備占GDP比重大幅下降，但中國仍保持著雙順差，關(guān)于外匯儲備占GDP比重下降是結(jié)構(gòu)性還是周期性的爭論一直存在。
　　事實上，中國需要加速經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，即使這需要犧牲經(jīng)濟增長。否則的話，推遲調(diào)整的代價將會更大。多年來，政府一直都暗示每年的GDP最低目標(biāo)為8%，8%的增長率被認(rèn)為是維持每年創(chuàng)造1000萬個就業(yè)崗位所必需。但人口和其他結(jié)構(gòu)性變化已經(jīng)改變了勞動力市場條件，目前即使增長率低于8%，也沒有出現(xiàn)壓力信號。
　　現(xiàn)在的問題是政府是否會因三年來最差的季度增長表現(xiàn)感到不安，從而出臺又一輪大型刺激計劃，造成此前每次刺激都逃不掉的后果。
　　決策層近期提出要“堅持實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，把穩(wěn)增長放在更加重要的位置”。此外，在最近幾個月中，中國政府批準(zhǔn)了多項大型鋼鐵和能源項目，未來可能還有更多的項目。
　　政府及時地應(yīng)對環(huán)境變化肯定是件好事。但2012年上半年增長速度降至7.8%并不能證明政策方向的變化。中國必須在高增長和快速結(jié)構(gòu)調(diào)整中做出選擇。魚與熊掌不可兼得。面臨當(dāng)前的經(jīng)濟放緩形勢，中國至少能夠堅持一段時間。