近年來，我國銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量與資金規(guī)模呈現(xiàn)急劇擴(kuò)容的發(fā)展態(tài)勢(shì)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年上半年銀行共發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品14010款，較2011年同期增加3241款。筆者認(rèn)為，銀行理財(cái)產(chǎn)品很可能就是導(dǎo)致M2波動(dòng)加大的最重要的擾動(dòng)因子。
目前，對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的劃分標(biāo)準(zhǔn)有兩個(gè)：一是按標(biāo)價(jià)貨幣分為人民幣理財(cái)產(chǎn)品、外幣理財(cái)產(chǎn)品和雙幣理財(cái)產(chǎn)品；二是按收益類型分為保本型理財(cái)產(chǎn)品（包括保本固定型與保本浮動(dòng)型）和非保本型理財(cái)產(chǎn)品。
由于保本型的理財(cái)產(chǎn)品屬于銀行的自營業(yè)務(wù)，需要全部進(jìn)入銀行資產(chǎn)負(fù)債表，在資產(chǎn)方表現(xiàn)為銀行的資產(chǎn)，在負(fù)債方表現(xiàn)為存款。非保本型的理財(cái)產(chǎn)品屬于銀行的中間業(yè)務(wù)，投資風(fēng)險(xiǎn)由客戶自行承擔(dān)，銀行收取手續(xù)費(fèi)，這類理財(cái)產(chǎn)品不進(jìn)入資產(chǎn)負(fù)債表。近年來，保本型理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行個(gè)數(shù)占比從2004年的78%下降到2012年6月底的39%，非保本型理財(cái)產(chǎn)品卻從之初的22%大幅提高到60%。
非保本型理財(cái)產(chǎn)品之所以會(huì)快速發(fā)展，主要是因?yàn)殂y行可利用其表外屬性達(dá)到規(guī)避信貸規(guī)模、存貸比等考核指標(biāo)。一方面，該類銀行理財(cái)產(chǎn)品類似于儲(chǔ)蓄存款，但卻大量計(jì)入銀行表外業(yè)務(wù)，不在存款準(zhǔn)備金政策管理范圍之內(nèi)；另一方面，信托類理財(cái)產(chǎn)品使儲(chǔ)蓄存款轉(zhuǎn)化為企業(yè)存款，不僅存在融資行為，而且還創(chuàng)造了派生存款，但這一變化并不體現(xiàn)在M2的定義以及各類報(bào)表上，從而導(dǎo)致M2在統(tǒng)計(jì)上有所低估。
由于非保本型理財(cái)產(chǎn)品不進(jìn)入銀行資產(chǎn)負(fù)債表，對(duì)銀行資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張或收縮影響較大。因此，有必要重點(diǎn)研究非保本型理財(cái)產(chǎn)品對(duì)銀行資產(chǎn)負(fù)債表以及M2的影響。
從目前來看，非保本型理財(cái)產(chǎn)品有兩大資金運(yùn)用渠道：通過信托公司購買銀行持有的信貸資產(chǎn)和債券資產(chǎn)和通過信托公司向企業(yè)貸款或購買新發(fā)行的企業(yè)債券。為了便于分析，將非保本型理財(cái)產(chǎn)品分為信貸類與債券類兩大理財(cái)產(chǎn)品，并假定其資金全部來自居民銀行存款，從存量和增量角度進(jìn)行分析。
從存量（通過信托公司購買銀行持有的信貸資產(chǎn)和債券資產(chǎn)）來看，假如居民用1萬元的銀行存款購買信貸類或債券類理財(cái)產(chǎn)品，對(duì)銀行資產(chǎn)負(fù)債表的影響表現(xiàn)在：負(fù)債方——居民存款減少1萬元；資產(chǎn)方——企業(yè)貸款或債券投資減少1萬元，法定存款準(zhǔn)備金減少0.2萬元，超額準(zhǔn)備金增加0.2萬元。銀行的總資產(chǎn)和總負(fù)債同時(shí)收縮1萬元，但由于銀行需要繳納的存款準(zhǔn)備金減少，使得銀行可利用的資金增加。這一過程實(shí)際上是使過去的間接融資變?yōu)橹苯尤谫Y。
從增量（通過信托公司向企業(yè)貸款或購買新發(fā)行的企業(yè)債券）來看，假如居民用1萬元的銀行存款購買信貸類或債券類理財(cái)產(chǎn)品，企業(yè)獲得的資金回流到銀行形成企業(yè)存款，對(duì)銀行資產(chǎn)負(fù)債表的影響表現(xiàn)在：負(fù)債方——居民存款減少1萬元，企業(yè)存款增加1萬元；資產(chǎn)方——總量和結(jié)構(gòu)均未發(fā)生變化。可見，這只會(huì)改變銀行負(fù)債的結(jié)構(gòu)，總資產(chǎn)與總負(fù)債的總量均不發(fā)生變化。這一過程實(shí)際上是使?jié)撛诘拈g接融資變?yōu)橹苯尤谫Y。
不管從存量還是增量角度看，銀行理財(cái)產(chǎn)品都使得間接融資變?yōu)橹苯尤谫Y。間接融資與直接融資最大的區(qū)別就在于——間接融資創(chuàng)造貨幣，直接融資不創(chuàng)造貨幣。可見，銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行必然使貨幣增速減緩，對(duì)貨幣供應(yīng)量形成擾動(dòng)，同時(shí)也對(duì)銀行資產(chǎn)負(fù)債表起到收縮的作用。
由此觀察，自2011年以來M2增量出現(xiàn)驟降驟增，與理財(cái)產(chǎn)品的大量發(fā)行及其結(jié)構(gòu)的變化不無關(guān)聯(lián)。
一方面，非保本型表外理財(cái)逐漸占主導(dǎo)地位且委托期限趨于短期化，存款“出表”和“入表”頻繁。截止2012年6
月底，期限在“3個(gè)月以內(nèi)”的產(chǎn)品數(shù)量達(dá)9174款，占全部新發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的55%，2004年這一期限的理財(cái)產(chǎn)品比重不到8%。同時(shí)，期限在1年以上的理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量占比則從2004
年的68%下降至今年2季度的1%。理財(cái)產(chǎn)品委托期限短期化，大部分產(chǎn)品到期后再滾動(dòng)發(fā)行。
另一方面，受制于貸存比考核，銀行通常將理財(cái)產(chǎn)品募集期或到期日集中安排在月末或季末，變相地增加了銀行的活期存款（理財(cái)產(chǎn)品一般有3天募集期，期間購買理財(cái)產(chǎn)品的資金沉淀在銀行賬戶成為活期存款，理財(cái)產(chǎn)品成立時(shí)活期存款則轉(zhuǎn)化為委托投資基金，導(dǎo)致銀行存款減少，理財(cái)產(chǎn)品到期時(shí)這部分資金又轉(zhuǎn)化為活期存款），從而加劇了存款的波動(dòng)性。
綜上所述，近年來銀行理財(cái)產(chǎn)品的擴(kuò)容與發(fā)展，使得銀行存款月度波動(dòng)加大，M2指標(biāo)對(duì)整體流動(dòng)性的指向意義已有所下降。對(duì)此，應(yīng)更多關(guān)注社會(huì)融資總量變化。