根據(jù)政策底先于市場底、市場底先于業(yè)績底的規(guī)律，宏觀經(jīng)濟在近一階段見底意味著市場已經(jīng)踩到結(jié)實的“鞋底”。
近日聽兩位同仁議論，一說：“股市差不多到底了吧？”另一戲問：“你說的底是襪底還是鞋底？”
關(guān)于中國經(jīng)濟底部的討論同樣也存在襪底還是鞋底的爭議。從去年第四季度以來，央行兩次降準(zhǔn)，兩次降息，不斷疊加的貨幣政策和信貸政策主旋律都是堅定的“寬松”二字。
去年12月5日央行第一次降息，昭示著政策底部已經(jīng)浮出水面。然而就宏觀經(jīng)濟的下行趨勢而言，政策底部充其量只能視作“襪底”，能否兜住經(jīng)濟下沉的趨勢，要看增長指標(biāo)是否能止跌回穩(wěn)。6月份投資增速出現(xiàn)回升，達(dá)21.2%，尤其是基建投資，從8%上升至18.5%，制造業(yè)投資基本穩(wěn)定，地產(chǎn)、汽車銷售回暖，從信貸數(shù)據(jù)來看，6月企業(yè)長期貸款增長1630億，同比多增685億，已連續(xù)兩月回升，表明企業(yè)投資愿意在逐漸恢復(fù)。宏觀經(jīng)濟止跌回穩(wěn)的趨勢初現(xiàn)端倪。實體經(jīng)濟出現(xiàn)底部征象才是結(jié)結(jié)實實的“鞋底”。
鞋底好幾層，我們逐一來數(shù)——
誠然，第二季度GDP增長只有7.6%，但比起歐盟、美國和日本，中國仍然是全球增長速度最快的經(jīng)濟體。就以歐盟增長最強勁的德國為例，2012年的GDP增長率也只有3%，美國和日本分別為4%及1.4%。許多國家的發(fā)展實踐都證明，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型類似于長跑中的拐彎，降低速度是正常的，也是必要的。GDP降到8%以下，對于一個成熟的經(jīng)濟體而言，是從“高速增長”回到正常的增長速度。而從股票估值來看，中國A股市場目前的平均動態(tài)市盈率約為12倍、接近于美國、日本等發(fā)達(dá)國家的證券市場，和新興國家相比，僅高于俄羅斯，但俄羅斯的證券市場以能源為主，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)非常單一，而中國資本市場的兩千家上市公司基本覆蓋全行業(yè)，市場結(jié)構(gòu)已經(jīng)接近于成熟。因此我們可以說，相比于中國經(jīng)濟的增長速度，A股市場目前是股票估值最低的市場之一。
從半年報情況來看，上市公司的業(yè)績?nèi)栽谄D難探底過程中。即便如此，根據(jù)政策底先于市場底、市場底先于業(yè)績底的規(guī)律來看，宏觀經(jīng)濟在近一階段見底意味著市場已經(jīng)踩到結(jié)實的“鞋底”。雖然實體經(jīng)濟的回暖反饋到上市公司的業(yè)績提升通常有三到六個月的時滯，但對于價值投資者來說，此番
“左側(cè)投資”的機會已在悄然顯露。
就資金面而言，6月份M2增長13.6%，新增人民幣貸款9198億元。信貸創(chuàng)2009年以后6月數(shù)據(jù)新高，信貸供給擴張?zhí)卣髅黠@。從信貸結(jié)構(gòu)上來看，企業(yè)短貸和居民短貸依然是信貸增長的主要原因。從發(fā)展趨勢來看，由于6月份CPI數(shù)據(jù)創(chuàng)29個月以來的新低，下半年仍然存在降準(zhǔn)降息、貨幣寬松政策進(jìn)一步強化的空間。資產(chǎn)價格是資金堆起來的，在證券市場這個特征尤為顯著。央行通過各種貨幣政策工具不斷釋放流動性的最終結(jié)果必然是推升資產(chǎn)價格。房市有政策限制的藩籬，股市卻門戶洞開。
而在“穩(wěn)增長”的背景下，制度改革的紅利尚有可期空間。
首先，證券市場的創(chuàng)新是未來三年的主旋律，呼之欲出的期權(quán)、證券轉(zhuǎn)融通，趨向放松的資管產(chǎn)品審批制度，剛剛降低的證券交易監(jiān)管費用，不僅將有利于證券市場層次的不斷深化，而且對激活市場交易動能具有非常積極的作用。
其次，國庫殷實為“減稅”創(chuàng)造了物質(zhì)基礎(chǔ)。今年上半年全國財政收入63795億元，比去年同期增加6919億元，增長12.2%。其中，中央財政收入31819億元，同比增長10%；地方本級收入31976億元，同比增長14.4%。由于財政收入的迅速增長，2009年以來我國財政赤字一直處于下行狀態(tài)，如果政府不再重復(fù)2008年的投資行為，那么減稅的物質(zhì)基礎(chǔ)實際上相當(dāng)豐裕。
基于上述，股市見底似乎已成共識。筆者認(rèn)為，去年年底，預(yù)調(diào)微調(diào)的政策出臺是襪底，今年6月份，實體經(jīng)濟企穩(wěn)則是鞋底。襪底鞋底都踩到了，之后邁步從頭越，當(dāng)然值得我們予之期許。