當(dāng)前管理層大力提倡投資藍(lán)籌股，不應(yīng)簡單理解為短期救市舉措，而是促進(jìn)市場成熟發(fā)展、樹立長期價(jià)值投資市場氛圍、促使中國資本市場由資金推動(dòng)型轉(zhuǎn)變?yōu)閮r(jià)值推動(dòng)型的重要步驟，將對(duì)整個(gè)資本市場產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，具有重要意義。在市場投機(jī)氣氛濃厚的情況下，管理層希望能對(duì)投機(jī)之風(fēng)有所抑制。但歷來“堵不如疏”，強(qiáng)行禁止未必最佳，將投機(jī)需求引導(dǎo)到合理之處也許更加有效。通過產(chǎn)品創(chuàng)新將各種需求更多地引向藍(lán)籌市場是券商大有可為的領(lǐng)域。
結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品
在藍(lán)籌市場中的應(yīng)用
結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品（Structured
Products）是一種復(fù)合基礎(chǔ)投資工具和衍生工具組合的投資產(chǎn)品。簡而言之，它是嵌入衍生品的證券產(chǎn)品，通過運(yùn)用金融工程技術(shù)將具有不同風(fēng)險(xiǎn)和收益特征的基礎(chǔ)證券和遠(yuǎn)期、期權(quán)等金融衍生品組合在一起。
結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的到期收益與特定標(biāo)的相掛鉤。掛鉤標(biāo)的包括利率、匯率、股票價(jià)格（股票籃子價(jià)格）、商品價(jià)格（石油、黃金等）、指數(shù)（股價(jià)指數(shù)、商品價(jià)格指數(shù)）及風(fēng)險(xiǎn)（信用風(fēng)險(xiǎn)、通漲風(fēng)險(xiǎn)等）等。我們對(duì)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品其實(shí)并不陌生。比如我們熟悉的可轉(zhuǎn)債及附認(rèn)股權(quán)證的公司債，都是結(jié)合了公司債和股票期權(quán)的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。現(xiàn)代結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品與這類傳統(tǒng)產(chǎn)品相比只不過是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加多樣化，產(chǎn)品設(shè)計(jì)更加貼合投資者各種不同的具體需求。
目前市場的投資者按照對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好程度基本可分為風(fēng)險(xiǎn)厭惡、風(fēng)險(xiǎn)適中以及風(fēng)險(xiǎn)偏好三類。而結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品通過金融工程技術(shù)及模型，可以提供不同類型的掛鉤藍(lán)籌股的產(chǎn)品以滿足投資者的需求，并增加藍(lán)籌股的需求。
針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，可以提供保本證券產(chǎn)品（Principle Guaranteed
Notes，PGN），即犧牲部分本金或固定收益產(chǎn)品的利息，用以買入衍生金融產(chǎn)品（通常為期權(quán)類產(chǎn)品），收益連結(jié)標(biāo)的資產(chǎn)的表現(xiàn)，讓投資人在風(fēng)險(xiǎn)有限的情況下追求穩(wěn)健的報(bào)酬。該類產(chǎn)品的收益特征為有限保本，其收益理論上沒有上限，但是由于期權(quán)權(quán)利金的支付，到期收益會(huì)低于掛鉤標(biāo)的的漲幅。
對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)適中者，即有一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者，可向其提供高息證券產(chǎn)品（High-Yield
Notes，HYN）。高息產(chǎn)品為固定收益產(chǎn)品結(jié)合賣出衍生金融產(chǎn)品收入，以確保投資者獲取高于一般債券的投資報(bào)酬。但與前述保本證券產(chǎn)品不同的是，高息產(chǎn)品一般無法設(shè)置一個(gè)保本率，在不利情況下可能將本金全部轉(zhuǎn)換成掛鉤標(biāo)的股票，如果該股票的價(jià)格大跌，則投資者的本金可能遭受較大幅度的損失。所以此產(chǎn)品適合認(rèn)為標(biāo)的股票跌幅不會(huì)太大的投資人。而藍(lán)籌股具有業(yè)績穩(wěn)定、基本面良好的特點(diǎn)，因此較為適合作為高息產(chǎn)品的掛鉤標(biāo)的。
對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好者，由于目前滬深300成份股中大部分個(gè)股都納入了融資融券標(biāo)的，因此結(jié)合融資融券業(yè)務(wù)，可以將上述高息產(chǎn)品加入杠桿。其設(shè)計(jì)原理與標(biāo)準(zhǔn)的高息產(chǎn)品類似，但利用了融資而產(chǎn)生了杠桿效果。因此高風(fēng)險(xiǎn)偏好者可以在藍(lán)籌標(biāo)的上獲取遠(yuǎn)高于基準(zhǔn)的收益。
此外，有一類非常簡單的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品就是所謂分級(jí)產(chǎn)品。該類產(chǎn)品提供固定收益（通常高于銀行存款收益）的優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品給風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者，同時(shí)將承擔(dān)產(chǎn)品剩余收益的次級(jí)產(chǎn)品提供給高風(fēng)險(xiǎn)偏好者。這樣一方面可以將部分銀行存款或理財(cái)產(chǎn)品的投資者吸引到證券市場中來，另一方面通過結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品對(duì)藍(lán)籌股的投資，對(duì)藍(lán)籌市場的活躍起到促進(jìn)作用。
結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品
與藍(lán)籌股市場相輔相成
我們可以藍(lán)籌股作為掛鉤標(biāo)的，通過金融工程的技術(shù)，設(shè)計(jì)出不同的產(chǎn)品，從而滿足各類客戶的需求。因此結(jié)合結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品在國外的發(fā)展及其產(chǎn)品種類豐富、風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu)多樣的特點(diǎn)，可以預(yù)測其在國內(nèi)藍(lán)籌股市場中的發(fā)展前景將非常可觀。
國內(nèi)儲(chǔ)蓄規(guī)模龐大，而結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品具有良好的替代性。結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品可以設(shè)計(jì)成為并且相當(dāng)部分采取了保本型產(chǎn)品的形式，即保證本金安全甚至承諾最低收益。目前國內(nèi)儲(chǔ)蓄存款規(guī)模達(dá)35萬億元以上（截至2012年2月），即使部分被保本型的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品所替代，也有巨大的市場空間。
此外，藍(lán)籌股市場規(guī)模較大，滬深300成份股的總計(jì)流通市值達(dá)15萬億元，其流動(dòng)性完全可以容納大量結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品的進(jìn)入。隨著居民財(cái)富的不斷積累，居民理財(cái)需求日趨強(qiáng)烈。結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的出現(xiàn)，能夠在缺乏投資品種的市場環(huán)境下提供新的投資品種，使不同類型的投資者都能找到符合其風(fēng)險(xiǎn)收益類型的產(chǎn)品。
由于藍(lán)籌股具備低估值，高防御性的特征，使得掛鉤藍(lán)籌的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的收益保證性相對(duì)較強(qiáng)，同時(shí)，只有藍(lán)籌股所具有的充足的流動(dòng)性才能夠滿足大量結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品投資的需求，因此藍(lán)籌股天然是結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品投資的理想標(biāo)的。而未來大量結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品的推出，又將極大促進(jìn)藍(lán)籌股市場的發(fā)展，二者必將相輔相成，相得益彰。
目前，較新型的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品基本由外資銀行提供、通過中資銀行進(jìn)行銷售。但由于外資行境內(nèi)投資受到限制、業(yè)務(wù)鏈過長導(dǎo)致成本增加等原因，其提供的產(chǎn)品基本都掛鉤境外的資產(chǎn)，而且相當(dāng)一部分結(jié)構(gòu)過于復(fù)雜，難以被境內(nèi)投資者和渠道理解和接受。其實(shí)，國內(nèi)券商目前完全可以設(shè)計(jì)出結(jié)構(gòu)較為簡單、可滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者需求、掛鉤A股的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。券商應(yīng)利用自身在股票市場的專業(yè)優(yōu)勢，搶占這一領(lǐng)域。
結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)及障礙
從結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品發(fā)行人和投資者的角度來看，該類產(chǎn)品也存在一定風(fēng)險(xiǎn)。
從發(fā)行人角度來看，一個(gè)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品可視為一個(gè)債券和一個(gè)期權(quán)的混合體。對(duì)于發(fā)行人而言，它在產(chǎn)品運(yùn)行過程中已經(jīng)將絕大部分風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了轉(zhuǎn)移和對(duì)沖，即發(fā)行人在出售給投資者一個(gè)債券和一個(gè)期權(quán)的同時(shí)，使用投資者的資金在二級(jí)市場又購買了與出售給投資者完全相同的債券和期權(quán)。發(fā)行人賺取的是這一賣一買的價(jià)差和手續(xù)費(fèi)，所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)很小。因此，發(fā)行人銷售結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品并非是在和投資者玩對(duì)賭的游戲。這也可以說明為何海外的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品市場規(guī)模可以如此之大，因?yàn)橥ǔ０l(fā)行人承擔(dān)的只是對(duì)沖后的很小風(fēng)險(xiǎn)，所以他們可以發(fā)行大量產(chǎn)品。其實(shí)對(duì)發(fā)行人而言，主要風(fēng)險(xiǎn)是不對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行完全對(duì)沖或者對(duì)沖失敗的風(fēng)險(xiǎn)。
海外的衍生品市場（包括上市衍生品和場外衍生品）已經(jīng)相當(dāng)成熟，發(fā)行人基本都能夠買到其所需要的產(chǎn)品進(jìn)行對(duì)沖。目前國內(nèi)衍生工具還很有限，對(duì)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的發(fā)行人在風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖方面困難大一些。但隨著滬深300股指期貨以及融資融券的推出，以及券商對(duì)各種期權(quán)復(fù)制技術(shù)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的積累，完全可以設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)相對(duì)簡單的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，并進(jìn)行很好的對(duì)沖。
其次從投資者角度來看，投資者也不是在和產(chǎn)品發(fā)行人博弈。投資者的收益隨著產(chǎn)品掛鉤標(biāo)的表現(xiàn)的變化而變化，即若掛鉤標(biāo)的期末表現(xiàn)符合預(yù)期，則獲取收益；若表現(xiàn)低于預(yù)期，則沒有額外收益。所以投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)和目前市場的其他理財(cái)產(chǎn)品并沒有大的區(qū)別。最重要的一點(diǎn)是投資者需要能夠理解產(chǎn)品并購買與其風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配的產(chǎn)品。
因此，推出結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品要力求回避結(jié)構(gòu)過于復(fù)雜化。過于復(fù)雜的結(jié)構(gòu)會(huì)造成客戶難以理解從而風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配，同時(shí)也給發(fā)行人的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖造成困難。而簡單化的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)是完全可控的，其推出有利于市場發(fā)展和投資者的，比如現(xiàn)在的分級(jí)基金就是一類很簡單的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，受到了市場的歡迎。
總之，以藍(lán)籌為掛鉤標(biāo)的的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的發(fā)行可以極大地促進(jìn)藍(lán)籌股的需求，同時(shí)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的投入運(yùn)作也能促使藍(lán)籌股市場的交易活躍度。