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面對近期有所惡化的全球經(jīng)濟形勢，中國政府穩(wěn)增長的壓力也在增加。本月中旬，國家統(tǒng)計局公布了6月份和上半年主要宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)：二季度GDP增長跌破8%，同比增長7.6%。盡管已經(jīng)連續(xù)6個季度增速回落，但與一季度相比，二季度下跌勢頭開始減緩，環(huán)比增速為1.8%，比一季度的1.6%有所提高。
總體來講，我們判斷在政策力度加大的支持下，增長已經(jīng)企穩(wěn)，預計三季度的GDP環(huán)比會持續(xù)好轉(zhuǎn)，同比與二季度基本持平或略有增加。
二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)有兩個方面的信息值得關注：第一，房地產(chǎn)市場的反彈帶來相關服務增長，對總體產(chǎn)出形成一定支撐作用，但房地產(chǎn)銷售的回暖難以持續(xù)拉動經(jīng)濟增長。第二，二季度經(jīng)濟增長動能仍然疲弱，但基礎設施投資增速上升較快，有望成為下半年支撐總需求、穩(wěn)增長的主要力量。
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，二季度房地產(chǎn)銷售回暖對第三產(chǎn)業(yè)增長貢獻顯著，是導致二季度GDP增速企穩(wěn)的主要因素。其中商品房銷售額當季同比增速上升了約16個百分點，商品房銷售面積增速也有所回升，由此導致作為第三產(chǎn)業(yè)一部分的房地產(chǎn)業(yè)增加值增速大幅回升，部分抵消了工業(yè)生產(chǎn)增速下滑對GDP的拖累。
推動房地產(chǎn)銷售回暖的主要因素是房價預期的轉(zhuǎn)向。今年一些地方政府的房地產(chǎn)調(diào)控政策出現(xiàn)了一些轉(zhuǎn)變或微調(diào)，從前期強調(diào)“抑制投資性需求”到“抑制投資性需求與鼓勵剛性需求并舉”。這一轉(zhuǎn)變有利于市場形成“房地產(chǎn)調(diào)控政策不會繼續(xù)加碼”的預期。此外，在5月降低存款準備金率后，6月、7月又緊接著降低了基準利率。這是貨幣政策轉(zhuǎn)向放松的明確信號，也可能對房地產(chǎn)市場預期產(chǎn)生了影響。
然而，近期房地產(chǎn)市場的變化已經(jīng)引起政策當局的關注：溫家寶總理在江蘇調(diào)研時，強調(diào)“要毫不動搖地繼續(xù)推進樓市調(diào)控工作，絕不能讓房價反彈”。我們判斷，限制投資性需求的調(diào)控政策難以放松，住房銷售的回暖不大可能持續(xù)地拉動GDP增長。同時，房地產(chǎn)投資增速在二季度繼續(xù)下降，對工業(yè)和建筑業(yè)的負面作用持續(xù)，三季度也不會明顯好轉(zhuǎn)。因此，房地產(chǎn)業(yè)對三季度的經(jīng)濟增長貢獻將減小。
二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)傳遞的另一個信息是經(jīng)濟增長的內(nèi)在動能仍然疲弱,但政府主導的投資反彈強勁。從總需求的三駕馬車看，消費滯后于GDP，相對平穩(wěn)增長，出口和私人部門的固定資產(chǎn)投資則表現(xiàn)疲弱，目前尚無顯著好轉(zhuǎn)跡象，而基礎建設投資顯示快速反彈，對總需求起到一定支撐作用。
根據(jù)我們的計算，6月基礎建設投資的同比增速達到了18.5%，和5月份的7.9%相比大幅躍升；二季度的累計同比增速從一季度的1.8%上升到8.2%，當季同比上升幅度更大。從統(tǒng)計的角度看，投資的擴張一般先反映在支出法GDP上（消費、投資、凈出口），對產(chǎn)出法GDP（農(nóng)業(yè)、工業(yè)、服務等部門的生產(chǎn)）的作用滯后一些。預計基建投資對工業(yè)生產(chǎn)和統(tǒng)計局公布的GDP的拉動作用在未來幾個月將更多顯現(xiàn)出來。此外，政策在加大對基建項目的信貸支持力度，預計基礎建設投資的增長還會繼續(xù)反彈。
面對私人部門需求仍然疲弱和全球經(jīng)濟下行風險加大的局面，預計政策將維持放松的態(tài)勢。具體而言，在財政政策方面，促進基礎建設投資仍將是短期穩(wěn)增長的最大著力點。在貨幣政策方面，雖然在6月和7月連續(xù)降息之后，名義利率已經(jīng)降至歷史較低水平，但PPI持續(xù)通縮導致實際貸款利率仍處于較高水平。因此，下半年再下調(diào)一次基準利率的可能性較大，存款準備金率則有可能下調(diào)2-3次。在房地產(chǎn)政策方面，由于貨幣政策維持放松態(tài)勢，控制投資性需求的行政性措施更加重要，放松的可能性小。
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