今日中國經(jīng)濟面臨的最大問題并非會否“硬著陸”，而是在經(jīng)濟下行時由于系統(tǒng)缺乏自我修復(fù)能力而導(dǎo)致政府必須進場干預(yù)。因此，宏觀經(jīng)濟政策下一步必須在要素價格市場化改革、降低民間資本準(zhǔn)入門檻以及技術(shù)創(chuàng)新和人力資本投入上真正進入實質(zhì)性步驟。
對于一向習(xí)慣于高增長的人來說，一季度8.1%，二季度7.6%的經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)確實有點不適應(yīng)。而且整個社會似乎都感到經(jīng)濟背景有點冷。從決策層近期釋放的信號來看，穩(wěn)中求進的總基調(diào)中其實已經(jīng)涵蓋保增長的意味。6月以來，執(zhí)行層已加大了貨幣投放力度，當(dāng)月人民幣貸款同比多增2859億元。可能正是看到了這種先行趨勢，才有國際投行人士樂觀預(yù)計中國經(jīng)濟在第三季度會有小幅反彈，第四季度則有大幅反彈。
7.6%，假如放在美歐和日本，該是令當(dāng)政者和市場歡呼雀躍的大喜數(shù)據(jù)啊！甚至，這是深陷歐洲主權(quán)債務(wù)危機的國家在未來很長一段時間內(nèi)都無法企及的經(jīng)濟指標(biāo)；也是跌入“五萬億美元陷阱”的日本30余年前才可能拿得到的經(jīng)濟數(shù)據(jù)。美國如今巴望的是每年能取得3%的經(jīng)濟增長。但放在今日中國，這個數(shù)據(jù)卻不啻于敲響一記警鐘。這至少說明兩個問題：一是作為全球經(jīng)濟增長的主要動力承擔(dān)著越來越吃重的角色，二是從政府到民間至少在短期內(nèi)都還沒有做好經(jīng)濟在中速區(qū)間運行的政策與心理準(zhǔn)備。
其實，當(dāng)一個新興經(jīng)濟體經(jīng)過了持續(xù)30多年
9%以上的年平均增長之后，當(dāng)經(jīng)濟規(guī)模從不足3000億美元擴大到超過7萬億美元之后，適當(dāng)放緩趕超步伐是再正常不過的現(xiàn)象了。不知道那些樂觀預(yù)測中國經(jīng)濟還能高速增長二、三十年的專家有沒有考慮過，假如要將其變成真實經(jīng)濟世界里的客觀事實，單就資源供給這一條，該如何滿足中國的天量需求？
中國并非天外來客，當(dāng)然無法在全球經(jīng)濟動蕩的大背景下還能保持以往特定階段的一枝獨秀。過去30年里，中國曾有過4.1%和3.8%的低速期，但經(jīng)濟也沒有崩潰。倒是1992、1993連續(xù)兩年超過14%的高速增長帶來的后遺癥異常明顯。大概從那時起，“軟著陸”、“硬著陸”不時折磨著決策層的神經(jīng)。直到今天，宏觀調(diào)控依然沒能擺脫“蹺蹺板”的路徑依賴，而且負(fù)效應(yīng)日漸明顯，投資效率（固定資產(chǎn)投資與國內(nèi)生產(chǎn)總值之比）低下。2006年，中國的投資率為52%，資本增量產(chǎn)出率（投資與增量產(chǎn)出之比，是反映投資效率的最重要的經(jīng)濟指標(biāo)）為4.9；2008年，這一數(shù)字分別為87%和6.4；2010年，則為70%和6.8，已經(jīng)逼近7這個危險的指標(biāo)。而在發(fā)達國家，增量資本產(chǎn)出率一般為2到3。中國在過去這一指標(biāo)也不算很高，例如在1991年到2003年間的增量資本產(chǎn)出率是4.1，只是最近十年來這一指標(biāo)不斷攀升。投資率和增量資本產(chǎn)出率的“雙高”，既說明經(jīng)濟增長質(zhì)量的下降，更暗藏著經(jīng)濟的系統(tǒng)性風(fēng)險，顯然并非有效經(jīng)濟增長所具有的常態(tài)。諾獎得主埃德蒙德·菲爾普斯早就警告過：持續(xù)的過度投資導(dǎo)致了資本存量的逐漸增長，最終也會對就業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響。而且某種程度上，這種負(fù)面影響將會抵消甚至超過非中立的貨幣政策所帶來的擴張性影響。他也提醒過我們要解決過失投資這個長期問題，亦即“不良投資”，而解決這一問題的突破口便是金融體系的改革和金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整。
菲爾普斯的上述觀點在當(dāng)下看來可謂一針見血。看相關(guān)數(shù)據(jù)，今年1至6月，全國固定資產(chǎn)投資同比增長20.4%，上半年廣義貨幣（M2）供應(yīng)量增長13.6%，狹義貨幣（M1）增長4.7%，人民幣貸款增加4.86萬億元,但經(jīng)濟成績單卻乏善可陳。投資效率低下即是重要原因。而且M2的非理性繁榮尤其值得警惕。2005年至2009年，中國的M2分別為29.9萬億元、34.6萬億元、40.3萬億元、47.5萬億元和60.62萬億元，2010年為72萬億，而到了今年4月末，已達驚人的88.96萬億元，
6月末已突破92萬億，為92.50萬億元。照這個趨勢，半年之內(nèi)中國的M2恐將突破百萬億元大關(guān)。盡管從經(jīng)濟學(xué)意義上看，M2增速較快，表明投資和中間市場活躍。但M2增速過快，也表明政府未能遏制貨幣超發(fā)的沖動，長此以往，只會進一步放大經(jīng)濟的系統(tǒng)性風(fēng)險。
鑒往知來，在愈來愈不確定的經(jīng)濟環(huán)境中，一個經(jīng)濟內(nèi)外失衡的國家，發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的幾率會越來越大。
因此，筆者認(rèn)為，今日中國面臨的最大問題并非經(jīng)濟會否“硬著陸”，而是既有經(jīng)濟運行生態(tài)已難以支撐有效經(jīng)濟增長，進而在經(jīng)濟處于下行區(qū)間時由于系統(tǒng)缺乏自我修復(fù)能力而導(dǎo)致政府必須進場干預(yù)。基于此，宏觀經(jīng)濟政策下一步必須在要素價格市場化改革、降低民間資本準(zhǔn)入門檻以及技術(shù)創(chuàng)新和人力資本投入方面真正進入實質(zhì)性步驟，以著力提升經(jīng)濟自我修復(fù)能力。
為了全力提高投資質(zhì)量和求得資本積累有效性，求解中國經(jīng)濟持續(xù)增長之道，不能僅寄望于凱恩斯主義色彩濃厚的財政與貨幣政策，而應(yīng)在冷靜思考制約經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展的約束條件的基礎(chǔ)上，盡快破除制約改革深化的瓶頸，著力完善市場經(jīng)濟體制，尤其加強法治建設(shè)，以約束政府的相關(guān)行為，防止政府任意干預(yù)經(jīng)濟活動，特別要遏制地方政府的投資沖動；保護產(chǎn)權(quán)和合同、法律的執(zhí)行，維護市場競爭；通過完善法治，強化責(zé)任政府，營造公平和公正的市場經(jīng)濟環(huán)境。