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        發(fā)展中小企業(yè)私募債應(yīng)以史為鑒
        2012-07-16   作者:類承曜(人大財政金融學(xué)院院長助理)  來源:經(jīng)濟日報
         
        【字號

          由于中小企業(yè)債券信用風(fēng)險較高,在國外常常被稱為“垃圾債”,也有人稱之為“高收益?zhèn)薄D壳埃袊嬷行∑髽I(yè)債券已正式啟動,若要了解它,需先了解美國中小企業(yè)債券的歷史經(jīng)驗。
          中小企業(yè)發(fā)債在美國也是很晚的事,最早可追溯到20世紀70年代末。至上世紀80年代中期,垃圾債市場迅猛膨脹。至80年代末期,隨著垃圾債違約率急劇上升,狂潮退去,但垃圾債并沒有退出歷史舞臺。經(jīng)過幾年調(diào)整,垃圾債市場重新恢復(fù)并發(fā)展為重要的債市子市場。據(jù)估計,2011年全球垃圾債發(fā)行規(guī)模接近5000億美元,成為自2008年國際金融危機爆發(fā)以來成長最快的市場之一。
          美國垃圾債風(fēng)行一時與美國當時的經(jīng)濟背景有關(guān),也與以“垃圾債券大王”邁克爾·米爾肯為代表的一批金融家關(guān)系密切。
          20世紀80年代,美國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)面臨升級和調(diào)整的巨大機遇,當時很多傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的大企業(yè)由于缺乏競爭力而陷入經(jīng)營困境,而米爾肯首推讓中小企業(yè)發(fā)行垃圾債、通過募資“蛇吞象”式地收購大企業(yè)的方法,直接創(chuàng)造大量的垃圾債,解決了中小企業(yè)發(fā)債的規(guī)模經(jīng)濟問題。
          當時,很多小企業(yè)通過發(fā)行垃圾債籌集天量資金收購大企業(yè),成功后進行大刀闊斧的資產(chǎn)重組和資產(chǎn)變賣,利用重組所得資金和企業(yè)未來盈利對垃圾債還本付息;待企業(yè)成功“瘦身”或轉(zhuǎn)型后,再以更高價格將企業(yè)出售。
          但是,當時美國垃圾債市場也存在信息嚴重不對稱、投資者購買意愿不強的問題,是米爾肯利用自己的聲譽解決了這個棘手難題。當時,只要是米爾肯推薦的債券,就會引起投資者追捧。當然,信息技術(shù)的發(fā)展還令投資者能夠更容易、更準確地了解垃圾債的實際風(fēng)險,有助于垃圾債的準確定價,這也是垃圾債能夠被廣大投資者接受的重要前提。此外,米爾肯所在的德雷克斯公司承諾購買自己承銷過的債券,從而化解了流動性的后顧之憂。
          通過對垃圾債歷史的回顧和思考可以看出,我國中小企業(yè)私募債要想獲得成功,也必須解決信息不對稱、規(guī)模經(jīng)濟和流動性這3個問題。如果真正發(fā)展中小企業(yè)債券,應(yīng)該公開發(fā)行而非私募發(fā)行,這樣才能擴大債券投資者基礎(chǔ),增加債券流動性。而公開發(fā)行成功的前提是運用市場機制、通過專業(yè)中介機構(gòu)有效解決信息不對稱問題:評級機構(gòu)對債券的信用風(fēng)險進行評級,證券公司運用自身的聲譽和專家團隊向投資者提供債券的信息。至于債券發(fā)行規(guī)模經(jīng)濟問題,既可通過集合發(fā)債方式解決,也可通過不限制發(fā)債所募資金的用途(例如可用于并購)來解決。在立法方面,應(yīng)該強制要求債券發(fā)行者披露信息,對債券發(fā)行者欺詐行為進行嚴厲處罰。只有這樣,中小企業(yè)私募債市場才能真正健康發(fā)展,并對我國債券市場的發(fā)展起到示范和促進作用。

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