自6月7日以來，為何一個月內(nèi)央行連續(xù)兩次降息？筆者認為，這反映出自5月23日國務院常務會議提出“將穩(wěn)增長放在更加重要位置”、“根據(jù)形勢變化加大預調(diào)微調(diào)力度，提高政策的針對性、靈活性和前瞻性”總體要求后，宏觀調(diào)控部門積極行動，通過政策的靈活搭配和相機抉擇，確保穩(wěn)增長之路更為堅實。
促進投資企穩(wěn)向好
在經(jīng)濟下行和調(diào)整時期，投資對經(jīng)濟增長的重要性就凸顯出來。相對于消費提振的長期性和外貿(mào)需求的外生性，投資是短期內(nèi)提振經(jīng)濟的靈活且富有彈性的途徑。穩(wěn)增長，首先就是要穩(wěn)投資。正因如此，前期國務院及時啟動了一批事關全局、帶動性強的重大項目，意圖首先穩(wěn)定固定資產(chǎn)投資增速（今年前5個月固定資產(chǎn)投資增速同比降低5.7個百分點）。穩(wěn)定投資增速既要靠重大項目拉動，更需要各類企業(yè)的大力介入。但是，受制于原材料、資金成本上升等因素影響，實體企業(yè)投資意愿降低，信貸需求總量下降，且信貸需求也以補充流動性為主，長期信貸需求始終沒有有效放大，甚至出現(xiàn)持續(xù)萎縮，今年前5個月非金融企業(yè)新增中長期貸款僅為8870億元，遠不及去年同期的1.34萬億元，占全部新增貸款比重僅為29%，創(chuàng)出歷史新低。因此，6~7月連續(xù)兩次的利率下調(diào)，以及貸款下浮區(qū)間的擴大，使得企業(yè)新增投資的融資成本明顯降低，企業(yè)投資實體的回報率與貸款利率相比差距拉開，盈利空間加大，這對于刺激企業(yè)增加信貸需求和新增投資具有積極效果，尤其是對資金成本反應更為靈敏的民營企業(yè)而言，意義更加顯著。
助力企業(yè)走出經(jīng)營困境
從現(xiàn)階段貸款利率水平來看，一般貸款加權平均利率從2009年一季度的5.7%一路上行到2012年一季度的7.97%，已高于大多數(shù)行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率（2011年凈資產(chǎn)收益率：紡織工業(yè)為1.5%，電力工業(yè)為2.0%，農(nóng)林牧漁業(yè)為2.5%，食品工業(yè)為4.1%，機械工業(yè)為4.8%）。正因如此，利息支出的增加使得各類企業(yè)的經(jīng)營壓力顯著加大。從理論上而言，即便不考慮貸款利率浮動下限的調(diào)整，在貸款余額高達58.72萬億元的情況下，兩次共計0.56個百分點的降息將導致社會利息成本降低3288億元左右。雖然由于銀行較實體企業(yè)的相對強勢地位，整個社會減少的利息支出可能沒有理論測算的大，但也對實體企業(yè)降低利息支出提供了實實在在的利好，有助于企業(yè)降低經(jīng)營成本，擺脫成本上升的硬性約束，扭轉(zhuǎn)利潤率連續(xù)下滑的局面。
理順金融與實體經(jīng)濟的關系
從貨幣政策決策部門的兩次操作來看，也明顯隱含著調(diào)整金融與實體經(jīng)濟關系、金融體系向?qū)嶓w經(jīng)濟更多讓利的深意。第一次降息操作，雖然名義上為對稱降息，但由于賦予了銀行上浮存款利率1.1倍的權力，使得實際存款利率非但沒有下調(diào)甚至略有提高，起到了非對稱降息的效果，在壓縮了銀行盈利空間的同時，向居民和企業(yè)更大程度讓利。第二次則直接采取了非對稱降息操作，同時擴大了貸款利率的下限區(qū)間，調(diào)整銀行與實體經(jīng)濟關系的意圖更為明顯。由此，貨幣政策決策部門的靈活操作，是推動形成金融與實體經(jīng)濟共生共榮關系的積極嘗試，雖然銀行體系的利潤空間被進一步壓縮，卻可以更多地讓位于微觀實體，以刺激經(jīng)濟復蘇，助力經(jīng)濟增長。
營造良好外部環(huán)境的應時之策
近期以來，隨著全球主要國家CPI的下行，以及經(jīng)濟增速的放緩，全球貨幣寬松以提振經(jīng)濟的趨勢較為明顯，全球范圍內(nèi)迎來了新一輪的寬松浪潮。6月美聯(lián)儲議息會議宣布將“扭轉(zhuǎn)操作”延期至今年年底，以期通過壓低長期利率來刺激本國經(jīng)濟增長。在本次我國利率調(diào)整當日，歐洲央行也宣布將基準利率下調(diào)25個基點至0.75%，英國央行雖然宣布保持利率0.5%不變，但將量化寬松購買債券的規(guī)模擴大500億英鎊。2008~2009年全球貨幣寬松操作對我國經(jīng)濟尤其是價格水平的影響，我們已深有體會。因此，在當前外圍形勢深刻變化的背景下，為避免國外復雜環(huán)境對國內(nèi)經(jīng)濟運行帶來更大侵擾，合理科學的做法便是增強全球經(jīng)濟治理和政策操作的協(xié)同性，而連續(xù)的降息操作和政策安排正可謂這一理念的積極嘗試。
當前我國經(jīng)濟運行出現(xiàn)調(diào)整趨勢，但總體前景依然樂觀，推出大規(guī)模財政政策刺激不合時宜也無必要，這也是各界的共識。正因如此，刺激力度溫和、可靈活操作的貨幣政策工具成為穩(wěn)增長、促發(fā)展的重要選擇。可以說，適時適度的貨幣政策操作，與積極的財政政策靈活搭配和相機抉擇，完全有能力在穩(wěn)增長過程中發(fā)揮更積極的作用。