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　　企業(yè)是國與國之間競爭的微觀主體，企業(yè)的發(fā)展需要得到資本市場的支持。全國性資本市場由于自身的特性不能為絕大多數(shù)企業(yè)提供服務(wù)，因此需要區(qū)域性資本市場來服務(wù)中小企業(yè)。區(qū)域性資本市場建設(shè)有券商為主的柜臺交易模式和區(qū)域性交易所模式可供選擇。建設(shè)區(qū)域性資本市場需要處理好防范系統(tǒng)性金融風險與促進資本市場發(fā)展之間的關(guān)系，也需要國家在稅收政策方面做出適當調(diào)整。
　　企業(yè)是國與國之間競爭的微觀主體，企業(yè)的發(fā)展需要得到資本市場的支持。發(fā)展資本市場有利于將社會資金有效轉(zhuǎn)化為長期投資，有利于推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級調(diào)整，有利于提高金融市場效率。然而目前我國資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的功能還不盡如人意。
　　截至2011年底，上海證券交易所掛牌企業(yè)928家、深圳證券交易所掛牌企業(yè)1414家（含主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板），中關(guān)村代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌企業(yè)97家，三者合計2439家，這是目前國內(nèi)僅有的被中國證監(jiān)會認可的三家證券交易市場。而據(jù)國家工商總局統(tǒng)計，2011年底，全國實有企業(yè)1253.12萬戶。由此推算，在中國平均每5000家企業(yè)，大約只有1家（嚴格說是0.97家）可以在資本市場掛牌交易。換言之，99.98%以上的企業(yè)被排除于資本市場之外。這說明當今我國資本市場服務(wù)于實體經(jīng)濟的功能遠遠沒有發(fā)揮出來。
 
　　影響資本市場功能發(fā)揮的體制性原因
 
　　我國資本市場目前只有上海、深圳兩個交易所市場和中關(guān)村股份報價系統(tǒng)一個場外市場。三者雖然服務(wù)對象不同，但它們都屬于一個層次，也就是說，我國目前的資本市場屬于單層次市場。而實體經(jīng)濟的企業(yè)數(shù)目眾多，情況復(fù)雜。一方面，達到這三個市場掛牌標準的企業(yè)數(shù)量很多，但市場容量有限，只好排隊等待，等待時間甚至遙遙無期；另一方面，實體經(jīng)濟中的大部分企業(yè)達不到這三個市場的掛牌標準，但它們也需要得到資本市場的支持，也應(yīng)該得到資本市場的支持。因為企業(yè)的發(fā)展需要得到長期性資金的支持，而銀行信貸資金的考核特點，決定了企業(yè)不可能從銀行體系獲得這種長期性資金。
　　從資本市場獲得直接融資和從銀行取得借貸資金，是解決企業(yè)資金需求的兩個主要渠道。通常情況下，一個項目從開始投資到進入回報期需要3年以上的時間，而這種投資所需資金顯然不是銀行信貸資金能解決的。這種情況下，按照道理企業(yè)應(yīng)該轉(zhuǎn)向資本市場尋求長期性資金，然而除了不到萬分之二的企業(yè)有這種幸運機會外，絕大部分企業(yè)被堵在了資本市場大門之外。
　　正規(guī)金融體系滿足不了企業(yè)的長期性資金需求，由于銀行存款收益經(jīng)常跑不過通脹，民間資金急于尋求保值增值的渠道，這就造成了金融“脫媒”活動愈演愈烈。浙江溫州、內(nèi)蒙古鄂爾多斯、山東鄒平屬于國內(nèi)的經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，在這些地區(qū)相繼暴發(fā)的民間借貸風波一再提醒我們，如果不抓緊解決企業(yè)的長期性資金需求,疏通民間投資渠道，隨著經(jīng)濟的進一步發(fā)展，由于金融服務(wù)不足而積聚的系統(tǒng)性風險將會越來越大。到了一定的臨界點，這種金融風險也很可能轉(zhuǎn)化為社會風險。
　　要解決企業(yè)的長期性資金需求，資本市場責無旁貸。實體經(jīng)濟是分層次的，資本市場服務(wù)于實體經(jīng)濟，所以資本市場也應(yīng)該是分層次的。既要有高標準的中央政府直接管理的全國性的資本市場，也要有中央政府統(tǒng)一監(jiān)管地方政府直接管理的區(qū)域性資本市場。只有建設(shè)區(qū)域性資本市場才能從根本上解決中小企業(yè)的融資瓶頸，因為只有打開了資本性資金的進入大門，企業(yè)的資產(chǎn)負債率才會大幅度降低，企業(yè)也更容易滿足銀行的信貸標準。而要解決資本性資金退出的后顧之憂，合法的區(qū)域性資本市場必不可少。
 
　　區(qū)域性資本市場建設(shè)的模式構(gòu)想
 
　　建設(shè)區(qū)域性資本市場有兩種模式可供選擇。一是以券商為主的柜臺交易模式，二是以地方政府為主的區(qū)域性交易所模式。
　　券商為主的柜臺交易模式。由具備資格的證券公司負責對掛牌企業(yè)進行盡職調(diào)查，全面、客觀、真實地了解公司的財務(wù)狀況、內(nèi)控制度、公司治理、主營業(yè)務(wù)等事項、起草盡職調(diào)查報告，然后在該證券公司各營業(yè)柜臺掛出買入價、賣出價。其交易模式類似于我國證券交易所市場成立之前的證券交易市場。這種模式的優(yōu)點是可以對企業(yè)的盈利能力不做要求，所有的非上市公眾公司都可以進入券商的柜臺交易市場。在柜臺交易市場，投資者的交易成本相對較低，企業(yè)掛牌成本低于企業(yè)上市成本，缺點是監(jiān)管難度大，容易誘發(fā)內(nèi)幕交易。
　　區(qū)域性交易所模式。在全國31個省市各自建立一個區(qū)域性證券交易所，交易所掛牌企業(yè)只從本地企業(yè)中選取，地方政府負責對掛牌企業(yè)的規(guī)范化運作進行監(jiān)管。中央政府對于運作規(guī)范的區(qū)域性市場給予獎勵，對于運作不夠規(guī)范的區(qū)域性市場進行懲罰，比如增加或減少該市場的企業(yè)融資額度，增加或減少該地區(qū)進入全國性資本市場掛牌的上市公司家數(shù)。這種模式有利于調(diào)動地方政府參與資本市場管理的積極性，缺點是可能會造成交易所的重復(fù)建設(shè)，浪費金融資源。
　　實際上，地方政府直接管理的區(qū)域性交易所模式在我國曾經(jīng)出現(xiàn)過。1994年至1996年間，為了解決原定向募集股份有限公司的投資者流動性需求，在省市政府的批準下，全國范圍內(nèi)成立了41家區(qū)域性資本市場，參與區(qū)域市場的投資者人數(shù)高達340萬，區(qū)域市場掛牌企業(yè)數(shù)高達520家，而同期全國性資本市場的掛牌企業(yè)數(shù)只有530家。區(qū)域性資本市場與全國性資本市場的掛牌企業(yè)數(shù)基本相當，且區(qū)域性資本市場起步晚，發(fā)展速度更快。這一事實表明，我國的實體經(jīng)濟對區(qū)域性資本市場的建立有著非常強烈的需求。
 
　　建設(shè)區(qū)域性資本市場需注意的兩個問題
 
　　從中國的現(xiàn)實情況出發(fā)，建設(shè)區(qū)域性資本市場不能一哄而起，需要有步驟地穩(wěn)妥推進。
　　首先，注意處理好防范系統(tǒng)性金融風險與促進資本市場發(fā)展之間的關(guān)系。由于歷史因素，我國社會還缺乏良好的股權(quán)文化，對投資者尤其是中小投資者的保護制度還不健全，資本市場發(fā)展過快容易引致社會性風險。另一方面，也不要低估了投資者的風險承受能力而延緩資本市場的發(fā)展進程。如果不抓緊建設(shè)區(qū)域性資本市場，繼續(xù)維持當前這種間接融資比重過高、民間融資比重過高的金融體系反而會帶來更大的金融風險和社會風險。
　　其次，建設(shè)多層次資本市場需要國家在稅收政策方面做出適當調(diào)整。假設(shè)一個項目的直接盈利是1000萬，而企業(yè)為了該項目從銀行獲得了貸款，其貸款利息支出恰好也是1000萬，因為貸款利息進入企業(yè)成本，那么該項目給企業(yè)帶來的應(yīng)納稅所得為0，國家因該項目而獲得的企業(yè)所得稅為0。假如該項目投資所需資金全部來自于企業(yè)發(fā)行股票所得，而股東只能在稅后分紅，這1000萬的項目盈利就必須交納企業(yè)所得稅。由此可以看出，同一項目，因資金來源渠道的不同，上交國家的稅收也就不同。因此，建設(shè)區(qū)域性資本市場有利于國家財政收入的增加，有利于增強國家的宏觀調(diào)控力。考慮到發(fā)展區(qū)域性資本市場可能對全國性資本市場造成的資金分流影響，建議國家對所有資本市場掛牌企業(yè)的所得稅稅率適當下調(diào)，以提升掛牌企業(yè)的稅后盈利能力，增加企業(yè)對投資者的分紅回報。