現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)面臨的最主要問題，是如何解決短期保增長和長期調(diào)結(jié)構(gòu)的矛盾。由于全球的根本問題是有效需求不足與生產(chǎn)過剩之間的矛盾，因此，如果各央行一味放水，很可能造成全球范圍內(nèi)的產(chǎn)能過剩危機(jī)，并間接推升企業(yè)債務(wù)水平，而那將是更大的調(diào)整。
全球進(jìn)入“二次寬松”時代
7月5日，可以被稱為“全球央行聯(lián)合寬松日”：無論是中國現(xiàn)在的不對稱降息，還是英國央行的寬松的額度增加，再包括歐洲央行甚至把存款利率降至零，實(shí)際上都表明了全球的央行在聯(lián)手在為市場減壓，也在聯(lián)手注入流動性為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供寬松的貨幣環(huán)境。
從時間點(diǎn)上看起來，各大央行的確很默契，這也表明了各大央行在立場上已經(jīng)獲得了一致的認(rèn)識，全球進(jìn)入“二次寬松”時代。從數(shù)據(jù)來看，去年以來尤其是去年11月份以來，全球的16大央行已經(jīng)采取了寬松的政策，其中有7個發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體采取了再度寬松的政策。而新興經(jīng)濟(jì)體也有9個經(jīng)濟(jì)體采取了降低利率等寬松政策。就全球整體貨幣環(huán)境和各國央行政策立場上看，已經(jīng)進(jìn)入了全球央行聯(lián)手保增長的政策軌道。
不過，對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，短期的刺激并不能解決長期的結(jié)構(gòu)性矛盾，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨的根本問題是全球供需失衡的深層次矛盾還未有效解決，全球經(jīng)濟(jì)的潛在總產(chǎn)出和潛在總需求構(gòu)成長期負(fù)面影響，需求不足與生產(chǎn)過剩雙重矛盾將常態(tài)化。
進(jìn)入二季度以來，全球制造業(yè)集體遇冷。歐元區(qū)Markit6月綜合采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)終值為46.4，盡管比5月有小幅反彈，但該指數(shù)在過去10個月中有9個月都低于榮枯分界線50之下。美國制造業(yè)表現(xiàn)也不佳，6月Markit制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)甚至出現(xiàn)萎縮，并創(chuàng)3個月最低水平。而中國6月匯豐制造業(yè)PMI指數(shù)連續(xù)8個月下滑。這都是全球主要央行采取寬松政策的主要原因。
需求不足與生產(chǎn)過剩矛盾凸顯
全球制造業(yè)為何集體出現(xiàn)下滑呢？這當(dāng)然有周期性因素，但更主要的是結(jié)構(gòu)性因素。
首先是庫存周期使然。目前，歐美仍處債務(wù)危機(jī)泥潭中，由于后期需求不容樂觀。因此，大部分企業(yè)對原料采購持謹(jǐn)慎態(tài)度，導(dǎo)致最終需求低迷，企業(yè)進(jìn)一步補(bǔ)庫存動力嚴(yán)重不足。
其次，離資本投資周期真正啟動還較遠(yuǎn)。資本投資周期是由利潤驅(qū)動導(dǎo)致投資擴(kuò)張所帶來的經(jīng)濟(jì)周期，這是一種平均持續(xù)時間在10年左右的經(jīng)濟(jì)周期。美國自2002年四季度開始的最近一輪周期，距走完朱格拉周期至少要到明年底。投資周期的一個顯著的觀察指標(biāo)是設(shè)備投資，在2008年和2009年，國內(nèi)投資的萎縮都嚴(yán)重地影響了美國的經(jīng)濟(jì)增長，按照美國商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局測算，2008年和2009年，國內(nèi)投資對實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長的貢獻(xiàn)分別是負(fù)的1.53個百分點(diǎn)和負(fù)的3.24個百分點(diǎn)。美國的情況具有很強(qiáng)的代表性，由于短期內(nèi)缺乏新興技術(shù)和產(chǎn)業(yè)變革來提振資本回報(bào)率，進(jìn)入新的固定資產(chǎn)投資周期還為時尚早，這也就能夠解釋一些企業(yè)現(xiàn)金充足，卻不愿意加大長期投資的真正原因。
更深層次的矛盾是全球供需失衡的矛盾還未有效解決。全球經(jīng)濟(jì)的潛在總產(chǎn)出和潛在需求構(gòu)成長期負(fù)面影響。去杠桿化是每一輪危機(jī)后的必由之路。次貸危機(jī)引起了居民部門的去杠桿化，歐債危機(jī)引起的是政府部門的去杠桿。去杠桿化正在改變?nèi)虻男枨蠼Y(jié)構(gòu)。金融危機(jī)爆發(fā)以來，疲弱的消費(fèi)需求嚴(yán)重制約了發(fā)達(dá)國家的復(fù)蘇進(jìn)度，其家庭資產(chǎn)負(fù)債表遭受嚴(yán)重?fù)p害，居民消費(fèi)總需求急速下跌，家庭資產(chǎn)的去杠桿化嚴(yán)重影響了這些國家既往的負(fù)債型消費(fèi)模式。
金融危機(jī)和債務(wù)危機(jī)留下的需求缺口很難補(bǔ)上，美日歐現(xiàn)階段陷入了規(guī)模約為1萬億美元的總需求不足狀態(tài)。盡管全球寄希望于亞洲新興市場能夠接過發(fā)達(dá)國家需求的“接力棒”，讓中國內(nèi)需正在成為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要需求動力，但中國消費(fèi)的增加還不足以彌補(bǔ)美國消費(fèi)的萎縮。中國家庭消費(fèi)僅占GDP的35%。美國個人消費(fèi)總額約10萬億美元，差不多是中國消費(fèi)總額1.6萬億美元的6-7倍。相比之下，日本和德國家庭消費(fèi)增加有一定余地，然而迄今為止，這些國家從衰退中復(fù)蘇的動力并非來自國內(nèi)需求的擴(kuò)張，而是像危機(jī)前一樣，依靠出口驅(qū)動型增長，因此，對全球而言尚有很大的需求缺口。長期看，如果各國政府繼續(xù)靠壓低利率來刺激投資，那么世界經(jīng)濟(jì)將不得不面對需求不足與生產(chǎn)過剩之間的矛盾，全球政策過度刺激的后遺癥必將十分巨大。
中國產(chǎn)能過剩問題尤為突出
對于中國而言，產(chǎn)能過剩問題更是尤為突出。早在金融危機(jī)前，我國就處于產(chǎn)能過剩狀態(tài)，2006年國務(wù)院將10個行業(yè)列為產(chǎn)能過剩行業(yè)，而到2009年產(chǎn)能過剩行業(yè)幾乎翻了一番，達(dá)到了19個。目前，我國制造業(yè)平均有近28%的產(chǎn)能閑置，35.5%的制造業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率在75%或以下。降低貸款利率將進(jìn)一步刺激投資規(guī)模的擴(kuò)大，形成新的產(chǎn)能過剩，使政策“微調(diào)”、“預(yù)調(diào)”變成了“超調(diào)”。
事實(shí)上，中國經(jīng)濟(jì)最大的問題不是增長問題，而是對既有模式的嚴(yán)重依賴和路徑鎖定。在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的同時，中國必須加快“調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式、深化改革”等深層次的調(diào)整，只有把政策立足于長遠(yuǎn)，我們才可能減緩政策后遺癥對未來帶來的長期負(fù)面影響。