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        不應(yīng)低估央行再次減息對市場的沖擊
        2012-07-10   作者:易憲容(社科院金融研究所)  來源:上海證券報
         
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          易憲容

          雖然最近有不少財經(jīng)媒體及金融機構(gòu)都認為,根據(jù)當(dāng)前的經(jīng)濟形勢,央行貨幣政策將進一步寬松,下調(diào)存款準備金率將是大概率事件,公開市場操作會更為頻繁。但就是沒有人料到央行會在此時第二次降息。這種不對稱降息對市場影響有多大,特別是對房地產(chǎn)市場影響多大,還得進一步觀察。下半年,面對沒有擠出的房地產(chǎn)泡沫又將重新吹起的局面,實現(xiàn)貨幣政策的平衡存在很大不確定,而這將是市場最大困擾。
          央行再度減息對市場的影響與沖擊肯定是巨大的。先是在時點上,市場上幾乎沒有分析人士能在這個時點上預(yù)估到央行會這樣力度的減息。除了2008年下半年由美國次貸危機釀成全球金融海嘯的特殊時刻,很少有在一個月內(nèi)兩次減息的記錄;再是這次減息的力度異常大。這種異常力度表現(xiàn)為把貸款利率下行空間擴大到了70%。如果以貸款利率下限計算,其利率水平將與2008年國際金融海嘯時看齊。
          央行此舉,也意味著完全開啟了國內(nèi)貨幣政策重大調(diào)整的通道,或央行也與全球各國一樣進入完全量化寬松減息潮。當(dāng)大量信貸從銀行體系流出時,國內(nèi)資產(chǎn)價格又面臨著一次巨大泡沫的形成過程。特別是剛剛擠出的房地產(chǎn)泡沫又可能繼續(xù)吹大。
          這次大力度的非對稱減息,將逼迫國內(nèi)的銀行業(yè)(理論上的分析,實際上可能會比較復(fù)雜)開始過緊日子。這次非對稱性減息表現(xiàn)為存、貸款利率下降的不對稱,即一年期存款基準利率下調(diào)0.25個百分點,一年期貸款基準利率下調(diào)0.31個百分點;表現(xiàn)為存貸款利率不同年限上的下降不對稱(存款期限越長下降的幅度就越大),還表現(xiàn)為存貸款利率上下限管理浮動上的不對稱。即貸款利率再下浮10%,最低到7折優(yōu)惠。以一年期存貸款基準利率上下限來計算,其利差水平,在這次減息前為1.473厘,減息后為0.9厘,存貸款利差縮小了0.573厘。這將是對國內(nèi)銀行利潤水平的重大考驗。當(dāng)市場預(yù)期銀行利潤全面下降時,上市銀行的股價也全面下跌。而對以國內(nèi)銀行在滬深股市中占有絕對份額的情況來看,以為減息會帶來多少利好的估計可能會落空。香港H股上周五的表現(xiàn),滬深股市周一的表現(xiàn)都已證明了這一點。
          無疑,央行再次減息最為受益的是房地產(chǎn)業(yè)。因為,這次央行減息,雖然申明差異化的住房信貸政策不會改變,希望以此來守住當(dāng)前住房市場宏觀調(diào)控政策最后一道防線,但是這已向市場發(fā)出了一個明確信號,即國內(nèi)貨幣政策價格工具下降的通道已經(jīng)打開。在未來的一段時間里,只要經(jīng)濟發(fā)展勢頭減弱,央行就有下降利率的可能。而住房市場對利率最為敏感,只要利率下降,不僅可以降低住房購買者成本,而且也將改變市場對融資政策預(yù)期。而在很大程度上,這種融資政策預(yù)期也決定著國內(nèi)房地產(chǎn)市場的繁榮程度。
          盡管央行這次再減息時重申了差別化的信貸政策不變化,重申打擊住房投機炒作政策,但不能不看到,無論是當(dāng)前的限購政策還是信貸政策都存在嚴重的局限性,只要購買住房有利可圖,住房投資炒作者都會沖破這種管制進入市場(北京早就存在這樣一個沖破限制交易市場)。如果住房投機炒作者再次進入市場,國內(nèi)住房市場泡沫吹大是必然的。到時候這個巨大的房地產(chǎn)泡沫如何收拾將是嚴重的問題。
          還有,這種不對稱減息,同時也在向市場發(fā)出另一個信號,即希望通過減息更大幅度地降低企業(yè)融資成本,特別是那些重大投資項目及政府融資平臺的融資成本。這樣不僅能增加企業(yè)信貸需求,也降低了地方政府融資平臺的金融風(fēng)險。更為重要的是,當(dāng)前國內(nèi)住房按揭貸款多以是五年期以上的中長期貸款,其貸款利率降幅較大(或下限下移),這不僅降低了住房購買者的成本,而且也很有可能將沖破現(xiàn)有房地產(chǎn)宏觀調(diào)控最后一道防線:差別化的信貸政策。一旦這道防線被沖破,對國內(nèi)的經(jīng)濟及房地產(chǎn)市場造成的后果很難預(yù)料。現(xiàn)在就看下一步采取什么樣的配套措施了。因為,上一次減息,不僅改變了市場對房地產(chǎn)市場的預(yù)期,讓不少人又進入住房市場(或政府所認為住房“剛需”者進入市場),從而讓僵持近兩年的住房市場重又活躍起來,房價向下調(diào)整的趨勢出現(xiàn)終止跡象,甚至一些城市又出現(xiàn)了住房銷售量升價漲的局面。而央行再次減息有可能會進一步強化這種樓市量升價漲的現(xiàn)象。這絕不是央行重申差別化的信貸政策不改變,重申嚴厲打擊住房投機炒作就可以解決的問題。

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