“但亡羊補(bǔ)牢總好過無動(dòng)于衷。西班牙的重要性在于它的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和‘傳染’風(fēng)險(xiǎn)。如果西班牙破產(chǎn)，意大利也將隨后倒下，以及一系列的連鎖反應(yīng)。歐元區(qū)也將陷入更大范圍的災(zāi)難。”
股市和歐元快速反彈，西班牙和意大利的高借貸成本在緩解，部分政客甚至勇敢斷言上周歐元區(qū)國家就主權(quán)債務(wù)危機(jī)達(dá)成的協(xié)議很可能“扭轉(zhuǎn)格局”。但它真是如此靈驗(yàn)的一副“妙藥”嗎？
當(dāng)然，前不久的歐元區(qū)峰會所達(dá)成的共識的確超出了外界預(yù)期。目前廣為接受的觀點(diǎn)是，這項(xiàng)方案降低了歐元區(qū)解體的可能性，至少目前看來如此。基于該項(xiàng)協(xié)議，歐洲穩(wěn)定機(jī)制（ESM）可直接向銀行業(yè)注資、經(jīng)授權(quán)可以直接購買成員國國債，而不必再假手各國政府施加援手，從而使成員國政府免于因救援私營銀行部門而導(dǎo)致公共債務(wù)持續(xù)攀升的困境。
作為永久救助基金的歐洲穩(wěn)定機(jī)制不再享受優(yōu)先債券人地位，即歐盟不能先從受援國家獲得補(bǔ)償，這意味著ESM被賦予了“最終貸款人”的角色和功能。歐洲領(lǐng)導(dǎo)人希望能借此穩(wěn)定市場信心。
這項(xiàng)協(xié)議被視為打破了銀行業(yè)危機(jī)和主權(quán)債務(wù)之間的“惡性循環(huán)”，可以幫助危機(jī)下的成員國減輕壓力、贏得更多時(shí)間。
有些觀察家甚至稱這項(xiàng)協(xié)議為一次重大突破，但是它只是漫長旅途中的一步而已。歐洲領(lǐng)導(dǎo)人承認(rèn)了向某種形式的“銀行聯(lián)盟”體制和更緊密的財(cái)政聯(lián)盟演變的需要，但這些都是長期改革。
對本次峰會協(xié)議更嚴(yán)苛的看法是，這只是危機(jī)再次惡化前的一張“創(chuàng)可貼”。新的協(xié)議只不過意味著在一個(gè)債臺高筑的體系里，債務(wù)仍在增加。
市場當(dāng)前的焦點(diǎn)集中在西班牙。
就在這次峰會之前，西班牙已經(jīng)得到歐盟承諾，將獲得1000億歐元支持其岌岌可危的銀行部門。業(yè)界擔(dān)心最終所需資金可能會超過2000億歐元。
新的救援協(xié)議決定將拯救銀行體系所需的救援資金將計(jì)入歐洲穩(wěn)定機(jī)制（ESM）的資產(chǎn)負(fù)債表，這是一項(xiàng)有益的決定，因?yàn)樗馕吨L遠(yuǎn)來看，西班牙政府不用再為它發(fā)起的本國銀行業(yè)救援行動(dòng)提供資金。最終，歐盟也將通過某個(gè)新的歐盟銀行管制機(jī)構(gòu)管理救援資金。但在“短期”之內(nèi)——這可能仍然意味著數(shù)年時(shí)間，西班牙政府仍然不得不率先對自己的銀行系統(tǒng)展開清理。
問題在于西班牙政府打算怎樣解決這個(gè)難題，行動(dòng)速度如何以及該計(jì)劃能否具有足夠大的規(guī)模。而從以往的表現(xiàn)來看，市場對西班牙是否能妥善應(yīng)對這項(xiàng)挑戰(zhàn)表示懷疑。
國內(nèi)的政治和經(jīng)濟(jì)情況已經(jīng)阻礙到西班牙解決銀行業(yè)問題的嘗試。西班牙政府對銀行業(yè)的拯救計(jì)劃是失敗的。關(guān)鍵是，西班牙的銀行業(yè)正因?yàn)樵诜康禺a(chǎn)泡沫時(shí)期將貸款發(fā)放給房地產(chǎn)開發(fā)商而徘徊在巨額風(fēng)險(xiǎn)敞口的黑洞邊。當(dāng)自身的資金來源因?yàn)槲C(jī)而感到恐懼時(shí)，西班牙銀行業(yè)大幅削減了面向潛在購房者的貸款額度，造成了住房市場的崩潰和許多開發(fā)商的破產(chǎn)。為了避免披露損失、瞞過投資人，銀行對貸款進(jìn)行了展期，以便給予開發(fā)商更多的時(shí)間來償還貸款。
這種所謂的“空殼貸款”——空殼銀行貸款給空殼借款人——本質(zhì)就是一場賭博，西班牙銀行業(yè)將賭注壓在房地產(chǎn)住房的復(fù)興上。這種空殼貸款也曾發(fā)生在上世紀(jì)90年代的日本，被認(rèn)為是造成日本“失去的十年”的原因。因?yàn)檫@種借貸方式將款項(xiàng)錯(cuò)誤地發(fā)放給空殼機(jī)構(gòu)，使得空殼貸款人得以存活下來并將他們的競爭對手驅(qū)逐出了市場。
解決的核心在于必須對銀行體系進(jìn)行清理，而且行動(dòng)迅速。西班牙的歐元伙伴們也可能會要求對破產(chǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)行強(qiáng)制清算。
迄今為止，西班牙一直表現(xiàn)得猶豫不決，假如不對銀行體系迅速采取行動(dòng)，西班牙就無法恢復(fù)增長，它的主權(quán)債務(wù)問題亦將持續(xù)惡化，最終不得不請求全面援助。
但亡羊補(bǔ)牢總好過無動(dòng)于衷。西班牙的重要性在于它的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和“傳染”風(fēng)險(xiǎn)。如果西班牙破產(chǎn)，意大利也將隨后倒下，以及一系列的連鎖反應(yīng)。歐元區(qū)也將陷入更大范圍的災(zāi)難。
所以盡管沒有正式聲明，但歐洲領(lǐng)導(dǎo)人事實(shí)上已經(jīng)在一定程度上達(dá)成了共識：一個(gè)更緊密的財(cái)政聯(lián)盟是必需的。歐元區(qū)內(nèi)強(qiáng)大的相互依存關(guān)系容易導(dǎo)致金融傳染和溢出效應(yīng)。從希臘開始的債務(wù)危機(jī)發(fā)展到如今的現(xiàn)狀表明，一個(gè)國家的問題必須以超國家的政治和經(jīng)濟(jì)措施來解決。這場危機(jī)可以被用來克服傳統(tǒng)的主權(quán)國家、國家利益的概念，創(chuàng)建一個(gè)更強(qiáng)、統(tǒng)一的歐盟。歐洲一體化進(jìn)程已經(jīng)走到了一個(gè)更加重要的十字路口。真正的問題是：現(xiàn)在行動(dòng)還來得及么？（作者系卡斯商學(xué)院高級講師）