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        回歸常態(tài)仍是下半年貨幣政策基點(diǎn)
        2012-07-05   作者:易憲容(中國(guó)社會(huì)科學(xué)院)  來(lái)源:上海證券報(bào)
         
        【字號(hào)
            貨幣政策寬松力度取決于三個(gè)因素,整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、房地產(chǎn)市場(chǎng)以及CPI走勢(shì)。就此估計(jì),信貸過(guò)度增長(zhǎng)的情況不太可能重現(xiàn),也不會(huì)如市場(chǎng)所預(yù)期的那樣頻繁運(yùn)用價(jià)格工具,數(shù)量工具仍是央行貨幣政策最主要的手段。最近央行在公開(kāi)市場(chǎng)上接連逆回購(gòu),便是印證。
            今年第二季度的主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將在下個(gè)星期公布。從已公布的數(shù)據(jù)來(lái)看,第二季度GDP增長(zhǎng)低于8%似已成定局。“穩(wěn)增長(zhǎng)”的經(jīng)濟(jì)政策何時(shí)有成效?經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行的態(tài)勢(shì)何時(shí)改變?這些很大程度上都與下半年的貨幣政策有關(guān)。因此,為了實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)增長(zhǎng)”的政策目標(biāo),地方政府及市場(chǎng)都希望國(guó)內(nèi)貨幣政策也進(jìn)入發(fā)達(dá)國(guó)家的“量化寬松潮”,加大國(guó)內(nèi)貨幣政策放松的力度。這又引出了一系列需要厘清的問(wèn)題,比如下半年國(guó)內(nèi)貨幣政策放松的力度有多大,其決定條件又是什么,等等。
            盡管今年上半年央行已兩次下調(diào)銀行存款準(zhǔn)備金率并有一次減息,但是當(dāng)前整個(gè)貨幣政策的基調(diào),仍是“讓貨幣增長(zhǎng)及信貸增長(zhǎng)逐漸地回歸常態(tài)”。因此,從上半年的信貸增長(zhǎng)的情況來(lái)看,市場(chǎng)一直認(rèn)為信貸需求增長(zhǎng)疲軟,但實(shí)際按照上半年速度(月均7000億范疇),全年信貸增長(zhǎng)仍會(huì)達(dá)到8.5萬(wàn)億范疇。這樣的銀行信貸增長(zhǎng)規(guī)模,是2009年以來(lái)信貸增長(zhǎng)第二快的記錄。而2009年那種信貸過(guò)度增長(zhǎng)的后遺癥,相信央行并不會(huì)這樣快就健忘的。在這個(gè)意義上說(shuō),下半年貨幣政策的放松恐怕不會(huì)達(dá)到市場(chǎng)所要求的力度,而只是設(shè)法讓信貸增長(zhǎng)回歸常態(tài)。
            立足這個(gè)基點(diǎn),下半年貨幣政策寬松力度就取決于以下三個(gè)因素。首先,整個(gè)下半年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。可以說(shuō),盡管第二季度的GDP增長(zhǎng)會(huì)“破8”,但這僅是一個(gè)季度的短期現(xiàn)象。隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策效應(yīng)在第三季度漸漸體現(xiàn)出來(lái),國(guó)內(nèi)投資增長(zhǎng)下行格局將會(huì)改變,加上最新房地產(chǎn)市場(chǎng)政策預(yù)期轉(zhuǎn)向而使得住房銷(xiāo)售與價(jià)格回升,更是有利于國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)下行轉(zhuǎn)向。還有,美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇及歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)可能走出困境。這些都有利中國(guó)出口增長(zhǎng)。所以,在今年第三季度之后,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行的趨勢(shì)將會(huì)改變,下半年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并非如一些市場(chǎng)人士所擔(dān)心那樣悲觀。
            其次,下半年貨幣政策走向與房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展有很大關(guān)系。從5月開(kāi)始,國(guó)內(nèi)住房市場(chǎng)銷(xiāo)售開(kāi)始回升,房地產(chǎn)“去庫(kù)存化”的壓力在減低。到了6月,全國(guó)主要大城市的房?jī)r(jià)已停止下跌。這并非如某些市場(chǎng)人士所解釋的那樣,是所謂的住房“剛性需求”進(jìn)入了市場(chǎng),或住房“剛性需求”釋放了出來(lái),而是政府“穩(wěn)增長(zhǎng)”的一系列政策出臺(tái),改變了房地產(chǎn)市場(chǎng)的預(yù)期,不少住房消費(fèi)者提早進(jìn)入市場(chǎng),一些住房投機(jī)炒作者又乘勢(shì)進(jìn)入市場(chǎng)。如果國(guó)內(nèi)住房市場(chǎng)在當(dāng)前的房?jī)r(jià)水平下重又出現(xiàn)量升價(jià)漲的格局,那就意味著國(guó)十條出臺(tái)以來(lái)兩年多的住房宏觀調(diào)控的失效。也就是說(shuō),如果下半年央行貨幣政策進(jìn)一步放松,以此強(qiáng)化這種房地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期的轉(zhuǎn)向,那么中國(guó)吹大了的房地產(chǎn)泡沫將繼續(xù)吹大。而吹大了房地產(chǎn)泡沫所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比穩(wěn)增長(zhǎng)所帶的收益要大。這樣的局面,政府無(wú)論如何是不愿意看到的。因此,為了盡力平衡國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)之風(fēng)險(xiǎn),筆者認(rèn)為,央行貨幣政策不可能有更大意義上的轉(zhuǎn)向。
            再者,估計(jì)6月CPI會(huì)進(jìn)一步下行,而PPI負(fù)增長(zhǎng)情況將會(huì)更加嚴(yán)重。部分行業(yè)及市場(chǎng)正在出現(xiàn)通貨緊縮的局面,而經(jīng)濟(jì)通貨緊縮將需要寬松的貨幣政策來(lái)應(yīng)對(duì)。當(dāng)然,這里也有一個(gè)問(wèn)題,當(dāng)前一些行業(yè)的價(jià)格水平全面下降,究竟是一種貨幣現(xiàn)象還是其他原因,還需要深入思考。就目前中國(guó)實(shí)際情況來(lái)看,一些行業(yè)價(jià)格水平全面下降,很大程度上與住房市場(chǎng)有關(guān)。在住房市場(chǎng)過(guò)度繁榮時(shí),房?jī)r(jià)也在快速飆升(比如北京的房?jī)r(jià)從2006年到2010年就上漲了三倍以上)。而房?jī)r(jià)上漲必然會(huì)引起與住房相關(guān)的上下游產(chǎn)業(yè)價(jià)格的全面上漲。但是當(dāng)房?jī)r(jià)下跌時(shí),這些行業(yè)產(chǎn)量的過(guò)剩要比住房市場(chǎng)大得多,因此這些行業(yè)的價(jià)格調(diào)整也會(huì)更深更大。所以,當(dāng)前這些行業(yè)價(jià)格全面下跌,并非是貨幣現(xiàn)象。在這種情況下,央行不僅對(duì)此認(rèn)識(shí)會(huì)較為清楚,而且是否會(huì)動(dòng)用貨幣政策來(lái)調(diào)整這種物價(jià)水平同樣是不確定的。
            從上述分析可以看到,下半年央行的貨幣政策不會(huì)有太多改變。至少2009年那種信貸過(guò)度增長(zhǎng)的情況不太可能重現(xiàn),在信貸增長(zhǎng)8.5萬(wàn)億這個(gè)基點(diǎn)上要再有較大突破的概率不會(huì)太高。據(jù)此估計(jì),下半年貨幣政策會(huì)有所寬松,但不會(huì)如市場(chǎng)所預(yù)期的那樣頻繁運(yùn)用價(jià)格工具,數(shù)量工具仍然是央行貨幣政策工具最為主要的手段。最近,央行在公開(kāi)市場(chǎng)上接連有千億規(guī)模的逆回購(gòu),便是上述貨幣政策的重要體現(xiàn)。
            根據(jù)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì),不少財(cái)經(jīng)媒體及金融機(jī)構(gòu)都預(yù)計(jì),央行貨幣政策將進(jìn)一步寬松,最新下調(diào)存款準(zhǔn)備金率將是大概率事件,公開(kāi)市場(chǎng)操作會(huì)更為頻繁。但所有這些都是數(shù)量工具平常運(yùn)用。筆者堅(jiān)信,面對(duì)房地產(chǎn)泡沫又重新吹起的趨勢(shì),面對(duì)增長(zhǎng)下行態(tài)勢(shì)的轉(zhuǎn)變,下半年,讓“貨幣增長(zhǎng)與信貸增長(zhǎng)回歸常態(tài)”依然是央行決策的主要出發(fā)點(diǎn)。
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