美國沒有推出QE3實屬無奈之舉，盡管美聯(lián)儲主席伯南克在聯(lián)儲會議上一再強調，他仍然有“彈藥”，可以阻止美國經濟衰退，但事實上，與其他國家央行一樣，貨幣刺激的空間和效力越來越小，全球央行貨幣決策難度越來越大。
當前的經濟決策何以如此之難，是因為資產負債表的艱難修復、中長期增長放緩以及主權債務危機解決的復雜性和艱巨性，讓世界經濟的走向變得越來越不確定：一方面要為即將到期的巨額債務尋找融資缺口，而另一方面，又要通過大規(guī)模減赤，實施債務壓縮，其長期性和復雜性預示著所有的挑戰(zhàn)才剛剛開始。
根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)，從2007年次貸危機開始至2010年，全球經濟體財政赤字占全球產出的比重平均上升了15個百分點，全球公共債務增加約15.3萬億美元，幾乎等于此前5年年均債務增加量的3倍，負債水平普遍比危機前的2007年提高了15%至20%，進而使各國政府債務占比上升至35%左右。2010年美、歐、英、日四大經濟體總債務余額達到84萬億美元，約為其GDP的2.4倍，在全球債務分布中，排名前10位的發(fā)達經濟體外債總和，已經占到全球債務份額的83.8%，這使得發(fā)達國家越來越形成對債務融資的高度依賴，而降低總債務相對于GDP的水平就成為全球性難題。
縱觀當前的主要債務國，經濟增長率遠低于融資利率，較高的債務水平根本無法維持，迫切要求債務清償，這就是所謂的“債務-通縮”。“債務-通縮理論”揭示經濟體在“過度負債”條件下，遇到外部沖擊后，債務與緊縮相互作用，產生導致經濟循環(huán)下滑的機制。
進一步分析，經濟萎縮導致了政府和私人部門資產負債表的惡化，主權債務的增加將導致市場違約擔憂情緒的上漲和外部融資成本的上升“去杠桿化”效應將使各部門的資產負債表進一步收縮，市場流動性下降導致投資信心不足，資本溢價風險放大導致借貸能力大幅下降，并通過投資乘數(shù)使經濟加劇下滑。
而為遏制經濟復蘇放緩，各國又都采取了寬松的貨幣政策，甚至是債務貨幣化，這樣各國加強對危機的干預又導致財政赤字和國債規(guī)模的不斷擴大，于是，就形成了“債務危機-資產負債表惡化-去風險資產-流動性枯竭-信貸全面緊縮-經濟蕭條-債務危機加劇”這樣一個惡性循環(huán)。
中國同樣受到了全球債務通縮的影響，今年以來，實體經濟需求嚴重低迷，儲蓄存款減少、M1-M2剪刀差持續(xù)擴大，貨幣乘數(shù)大幅走低，貨幣結構出現(xiàn)異動，銀行業(yè)部門和企業(yè)部門的負債率明顯上升，再加上歐債危機和美元升值導致海外資本回流，國家資產負債表也出現(xiàn)一定程度惡化。
現(xiàn)在看來，在資產負債表式衰退情況下，系統(tǒng)性失靈的風險在加大，即便政府和央行采取更多的經濟刺激措施，也只是“緩兵之計”，很難徹底逆轉經濟“去杠桿化”所帶來的巨大阻力。經濟規(guī)律不可抵抗，我們唯一應該做的是，在經濟和產業(yè)增長的“蟄伏時期”，做好創(chuàng)新、技術和一系列戰(zhàn)略儲備，培育競爭力，等待新的經濟周期的到來。