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　　香港交易及結(jié)算所有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)港交所）近日宣布，與英國(guó)倫敦金屬交易所（LME）以13.88億英鎊（折合166.73億港元）的價(jià)格正式達(dá)成收購(gòu)要約。消息一出，市場(chǎng)和行業(yè)評(píng)價(jià)不一：質(zhì)疑者認(rèn)為，出價(jià)過(guò)高以及LME在組織架構(gòu)、運(yùn)行機(jī)制上存在的諸多問(wèn)題都將影響到收購(gòu)之后港交所的整體贏利能力。支持者則認(rèn)為，這有助于提升中國(guó)在國(guó)際大宗商品市場(chǎng)上話(huà)語(yǔ)權(quán)，顯著提升港交所在國(guó)際商品市場(chǎng)上的地位，并幫助LME打開(kāi)中國(guó)市場(chǎng)，這是個(gè)“多贏”的結(jié)果。
　　我們認(rèn)為，當(dāng)今世界最具影響力的金屬交易所選擇出售，是近年來(lái)國(guó)際大宗商品市場(chǎng)發(fā)展的趨勢(shì)以及歐債危機(jī)的不斷加深，國(guó)際市場(chǎng)格局發(fā)生深刻的變化結(jié)果；整個(gè)收購(gòu)過(guò)程一波三折，達(dá)成的高價(jià)協(xié)議是多方博弈的結(jié)果；現(xiàn)在，如何提高效率和發(fā)揮“中國(guó)因素”已成了港交所短期內(nèi)的工作重點(diǎn)。
　　在電子化交易時(shí)代，交易所不再是場(chǎng)地的概念。因?yàn)榻灰姿�的進(jìn)入渠道更為便捷，更多交易者能直接參與價(jià)格形成過(guò)程，交易所對(duì)價(jià)格的影響力顯著下降。盡管LME在圈內(nèi)會(huì)員仍享有一定特權(quán)，但在2001年LME Select電子交易系統(tǒng)啟用后，圈內(nèi)會(huì)員地位便不斷下降，保持圈內(nèi)會(huì)員資格變得不再有利可圖。另外，隨著英國(guó)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)中地位的下降，倫敦金融城已由在岸金融中心轉(zhuǎn)型為離岸金融中心，其服務(wù)對(duì)象已不再是本國(guó)經(jīng)濟(jì)。LME絕大多數(shù)客戶(hù)來(lái)自海外，其中20%左右的交易量直接來(lái)自中國(guó)。因此，可以認(rèn)為各國(guó)客戶(hù)多年以來(lái)都是在“租用”LME，加上歐債危機(jī)深入使LME的處境進(jìn)一步惡化，贏利更難以保證。英國(guó)希望通過(guò)出售所有權(quán)來(lái)一次性獲得收益，而不再依靠所有權(quán)來(lái)收取“租金”的選擇也是合乎邏輯的。
　　雖然自2000年4月原香港聯(lián)交所、期交所以及中央結(jié)算公司合并成立公司制的香港交易及結(jié)算所有限公司以來(lái)，依靠先進(jìn)的治理機(jī)制和電子平臺(tái)，完善的交易結(jié)算能力，以及背靠中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)的地緣優(yōu)勢(shì)，港交所已經(jīng)發(fā)展成為亞洲最重要的股票市場(chǎng)之一，在創(chuàng)新能力和運(yùn)行效率上優(yōu)勢(shì)明顯，但在這次收購(gòu)過(guò)程中，港交所始終面對(duì)著CME集團(tuán)、NYSE-Euronext和洲際交易所的競(jìng)爭(zhēng)。與這三家交易所相比，港交所的商品業(yè)務(wù)最為薄弱，與LME的互補(bǔ)作用最為明顯，這使雙方均對(duì)合并持積極的態(tài)度。當(dāng)然，中國(guó)因素也是LME選擇港交所的重要原因。中國(guó)的金屬消費(fèi)占到全球整體的40%以上，但在LME的交易量卻僅有20%左右，中國(guó)對(duì)資本市場(chǎng)的管制顯然限制了LME中國(guó)業(yè)務(wù)的開(kāi)展。若由港交所來(lái)開(kāi)拓內(nèi)地市場(chǎng)，自然要比LME順利和方便得多。
　　我國(guó)企業(yè)在參與LME市場(chǎng)的過(guò)程中，曾頻繁遭遇國(guó)外機(jī)構(gòu)“圍剿”。由于LME的交割庫(kù)大多控制在國(guó)外機(jī)構(gòu)手中，造成我國(guó)生產(chǎn)企業(yè)無(wú)法及時(shí)注冊(cè)倉(cāng)單交割，從而面臨“多逼空”的被動(dòng)局面。如果能在一定程度上掌握LME規(guī)則的制定權(quán)，將極大改善我國(guó)有色金屬企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)中的處境。同時(shí)，我國(guó)提出爭(zhēng)奪大宗商品國(guó)際定價(jià)權(quán)目標(biāo)已多年，但在實(shí)際運(yùn)行中收效甚微。如果港交所成功收購(gòu)LME，中國(guó)將擁有第一個(gè)屬于自己的全球定價(jià)中心。盡管我國(guó)政府并未直接干預(yù)，但國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行為港交所提供了條件優(yōu)厚的貸款，幫助其最終完成收購(gòu)。
　　不過(guò)，為了獲取最大收益，LME仍采取了一些手段。港交所對(duì)收購(gòu)顯示出志在必得的姿態(tài)，并與德意志銀行等三家境外家銀行達(dá)成了貸款協(xié)議，致使港交所籌劃過(guò)早公開(kāi)，在收購(gòu)中處于不利地位。因此，最終港交所以180倍市盈率的高價(jià)達(dá)成協(xié)議也在意料之中。
　　承諾期過(guò)后，港交所勢(shì)必要對(duì)LME進(jìn)行徹底的公司制改革，如何在創(chuàng)新和保持LME傳統(tǒng)之間取得平衡，將考驗(yàn)港交所高層的領(lǐng)導(dǎo)能力。同時(shí)，香港與內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步融合，也將給港交所和LME帶來(lái)更大的發(fā)展空間。從目前港交所披露的信息來(lái)看，港交所對(duì)LME的改造，將從交割規(guī)則的調(diào)整以及開(kāi)拓中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)開(kāi)始。
　　首先，港交所將嘗試在內(nèi)地建立交割庫(kù)。此舉將大幅降低交收環(huán)節(jié)的成本，降低境內(nèi)外市場(chǎng)之間的價(jià)格扭曲程度。這有助于吸引和鼓勵(lì)更多的內(nèi)地企業(yè)參與。其次，港交所將嘗試與上海期交所建立“協(xié)作關(guān)系”。由于上市品種存在重合，上期所和港交所存在一定程度的競(jìng)爭(zhēng)，而企業(yè)又需要借助境內(nèi)外市場(chǎng)來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，這就給兩家交易所帶來(lái)了合作機(jī)會(huì)。港交所行政總裁李小加表示，未來(lái)將會(huì)努力建設(shè)一個(gè)平臺(tái)，在實(shí)物層面和交易層面消除兩家交易所之間的壁壘。其三，港交所將會(huì)把LME部分業(yè)務(wù)逐漸向我國(guó)香港地區(qū)轉(zhuǎn)移，港交所可在我國(guó)香港進(jìn)行LME合約的電子盤(pán)交易，從而形成不間斷的交易平臺(tái)。推出用人民幣標(biāo)價(jià)和結(jié)算的合約品種也在港交所的考慮范圍之內(nèi)。這樣，滬港兩地均以人民幣計(jì)價(jià)，匯率風(fēng)險(xiǎn)得以消除。同時(shí)，具有境外套保需求、但尚未取得境外期貨套保資格的企業(yè)也可通過(guò)港交所平臺(tái)進(jìn)行LME金屬期貨交易。
　　收購(gòu)之后，港交所無(wú)疑已成亞洲最具實(shí)力的交易所，將直接面對(duì)CME、NYSE-Euronext等國(guó)際一流交易所的競(jìng)爭(zhēng)。港交所可借鑒CME“交易所集團(tuán)”的模式，通過(guò)不斷收購(gòu)和設(shè)立新的市場(chǎng)組建“香港交易所集團(tuán)”。在競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)，港交所也需要與國(guó)際交易所合作，利用“金磚”國(guó)家交易所聯(lián)盟成員的后發(fā)優(yōu)勢(shì)，共同建立全球24小時(shí)不間斷的交易平臺(tái)。
　　今年是香港回歸祖國(guó)15周年，中央出臺(tái)了一系列政策措施以加強(qiáng)內(nèi)地與香港的合作。在金融領(lǐng)域的措施有：支持第三方利用我國(guó)香港地區(qū)辦理人民幣貿(mào)易投資結(jié)算；為我國(guó)香港有關(guān)長(zhǎng)期資金投資內(nèi)地資本市場(chǎng)提供便利；推動(dòng)滬深港交易所聯(lián)合設(shè)立合資公司，推出內(nèi)地與香港兩地市場(chǎng)互相掛牌的交易所交易基金產(chǎn)品等。港交所應(yīng)牢牢抓住這一機(jī)遇，深化與內(nèi)地兩家證券交易所和四家期貨交易所，特別是位于上海的上期所和中金所之間的協(xié)同合作，實(shí)現(xiàn)自身的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
　　（作者胡俞越系北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)、教授；孫超系北京工商大學(xué)證券期貨研究所研究生）