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　　針對券商研究報告在基金管理公司等機構(gòu)投資者投資中所暴露出來的副作用，證監(jiān)會主席郭樹清在為中國證券投資基金業(yè)協(xié)會揭牌時明確表示，基金管理公司要重視分析研究，下大力氣提高研究能力，不能完全依賴外部的研究報告，更不能靠小道消息、盲目跟風(fēng)。中國證監(jiān)會和中國證券業(yè)協(xié)會近日對外公開發(fā)布的《關(guān)于基金從業(yè)人員投資證券投資基金有關(guān)事項的規(guī)定》、《發(fā)布證券研究報告執(zhí)業(yè)規(guī)范》和《證券分析師執(zhí)業(yè)行為準(zhǔn)則》，則更進一步提供了將基金從業(yè)人員與基金份額持有人利益捆綁起來，從機制上強化研報質(zhì)量的思路。
　　與一般投資者感受到的部分研報不靠譜以及“先忽悠投資者上砧板后忽悠割肉”的現(xiàn)象相比，監(jiān)管部門對基金管理公司使用券商研報的態(tài)度要相對客觀和克制得多，僅要求基金管理公司不要完全依賴券商研報。但郭主席的話還是從側(cè)面點破了一個存在基金業(yè)已久的“潛規(guī)則”：由于基金從業(yè)人員與基金份額持有人間利益捆綁機制缺失，部分基金管理公司一邊靠小道消息投資或盲目跟風(fēng)投機，一邊又拿著連自己都不甚相信的券商研報做業(yè)績不佳的“擋箭牌”，做著旱澇保收的“抽頭式”財富管理生意，基金份額持有人成了最大的“冤大頭”。
　　從產(chǎn)品設(shè)計到投研決策，基金管理業(yè)早已到了需要根本改變的時候了，而確立利益捆綁替代機制、擯棄將研報作為脫責(zé)“擋箭牌”的保守思維則是重中之重。從這個意義上說，《關(guān)于基金從業(yè)人員投資證券投資基金有關(guān)事項的規(guī)定》的出臺，可謂正當(dāng)其時。畢竟，“盡信書則不如無書”的道理，身為專業(yè)財富管理的基金管理公司豈有不懂之理？正如業(yè)內(nèi)一家大型基金公司的基金經(jīng)理所言，各大基金公司都擁有自己的研究團隊，公司內(nèi)部研究員基本已能覆蓋所有行業(yè)，在重點行業(yè)上還會安排兩到三名熟悉行業(yè)和上市公司基本情況、從事過賣方研究的資深研究員；而券商分析師有些像是賣方研究員的助手，主要擔(dān)負(fù)搜集涉及產(chǎn)業(yè)和公司經(jīng)營的敏感信息的職責(zé)，其提供的研報僅供基金投研決策參考而已。
　　不過，由于缺少相應(yīng)的利益約束機制，基金公司對研報的需求沒有隨著基金自身研發(fā)力量的增強而減少，除了個別已步入“第三方研報——自力研究佐證——綜合分析投研決策”良性循環(huán)基金公司外，研究力量愈強的基金公司，對研報的需求反而愈大。個中道理一點就穿：為洗脫將來投資業(yè)績不佳的管理責(zé)任。尤其在市況不佳、基金普遍虧損的情況下，第三方研報預(yù)判不準(zhǔn)，當(dāng)然是這些基金管理公司業(yè)績不佳再合適不過的“擋箭牌”。
　　來自基金業(yè)的一份數(shù)據(jù)顯示，在基金投研決策中，券商研報的決策占比系數(shù)盡管一般只占不到三分之一，但由于基金業(yè)績與從業(yè)者個體收益的利益聯(lián)系不緊密，多數(shù)基金管理公司為了推卸責(zé)任，更喜歡打著第三方研報的幌子順勢投資，甚少將第三方研報僅視為佐證而按照自身調(diào)研數(shù)據(jù)或風(fēng)險偏好作出獨立投資決定，即使明明知道相關(guān)研報可能存在問題。根本問題就在于，沒有利益捆綁機制，對基金管理公司而言，不信研報，又能信什么？基金投資出了問題，又如何向基金份額持有人或基金持有人大會解釋？
　　事實上，跟風(fēng)投資（新股詢價時高報價或高價炒新）也好，完全仰賴研報進行財富管理也罷，都只是表象；通過一種剛性約束機制或利益安排，讓基金管理者的利益與基金份額持有人利益掛鉤然后在此基礎(chǔ)上理性投資，才是解決基金管理公司依法盡責(zé)的硬道理。幸運的是，《關(guān)于基金從業(yè)人員投資證券投資基金有關(guān)事項的規(guī)定》提供了這種可能。譬如，基金從業(yè)人員投資新規(guī)鼓勵基金管理公司針對高級管理人員、基金投資和研究部門負(fù)責(zé)人、基金經(jīng)理等購買本公司管理的或者本人管理的基金份額事宜做出相應(yīng)的制度安排，以實現(xiàn)基金從業(yè)人員與基金份額持有人的利益一致；鼓勵基金從業(yè)人員購買基金，通過定期定額或其他方式長期投資；并要求基金從業(yè)人員持有基金份額的期限不得少于6個月，高級管理人員、基金投資和研究部門負(fù)責(zé)人持有本公司管理的基金份額及基金經(jīng)理持有本人管理的基金份額的期限不得少于一年等。
　　當(dāng)然，作為立法配套，除了上述制度措施和利益捆綁機制外，筆者還想補充一點，為防止基金管理公司濫用研報、保護基金持有人利益、平衡基金持有人和管理人間的法律關(guān)系，相關(guān)職能部門還須盡快制定基金投研工作規(guī)范細(xì)則、完善基金管理費提取辦法、基金投資重大失誤追責(zé)制度等配套法律法規(guī)，譬如按照國際慣例采用浮動管理費制，通過立法改變基金管理公司旱澇保收的“抽頭式”收益方式，并在重大投資失誤發(fā)生時，要求基金管理者承擔(dān)份額賠償責(zé)任等等。