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        擬上新三板掛牌企業(yè)最適合發(fā)私募債
        2012-06-21   作者:程曉明(西部證券場外市場總部總經(jīng)理)  來源:上海證券報(bào)
         
        【字號(hào)
          最近私募債成為市場的熱點(diǎn),但對(duì)于私募債的一些基本概念和運(yùn)作方式,市場各方的認(rèn)識(shí)還比較模糊。
          私募債的本質(zhì)特征應(yīng)是無抵押、無擔(dān)保,但目前大家看到的實(shí)際情況是大多都有抵押、擔(dān)保,我認(rèn)為這是為了保證試點(diǎn)安全所采取的措施。但如果這項(xiàng)工作永遠(yuǎn)處在試點(diǎn)狀態(tài),那還有什么意義?我認(rèn)為,從正常邏輯來分析,私募債的基本特征一定是無抵押、無擔(dān)保,因而投資風(fēng)險(xiǎn)很大,所以對(duì)投資者的預(yù)期回報(bào)一定要高到足以彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)。那究竟多高的回報(bào)足以彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)呢?在目前環(huán)境下,我認(rèn)為至少應(yīng)達(dá)到15%左右,加上給券商的手續(xù)費(fèi)等費(fèi)用,綜合成本恐怕在18%左右。
          當(dāng)然,由于目前在試點(diǎn)階段,很多投資者相信首批企業(yè)不會(huì)出現(xiàn)償債違約問題,風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)并不大,所以要求的利息并不需要達(dá)到15%以上,往往比銀行存款利息高一些就行了。在試點(diǎn)階段這些都是可以的。但我們更應(yīng)該討論的是,以后進(jìn)入常規(guī)業(yè)務(wù)階段或大規(guī)模推廣階段該怎么辦?如果發(fā)債企業(yè)真的出了問題呢?那時(shí),投資者要求的利息恐怕就要15%甚至更高吧?至于地方政府的補(bǔ)貼,在討論問題時(shí)必須剔除掉。因?yàn)榈搅苏kA段,政府補(bǔ)貼會(huì)逐步取消,即使不取消,討論時(shí)也必須剔除,一項(xiàng)正常業(yè)務(wù)不能總靠政府補(bǔ)貼。
          從中小微企業(yè)整體看,一般而言,普通的主營業(yè)務(wù)邊際利潤率有限,因此,募集資金若用于流動(dòng)資金、購買原材料,恐怕承受不了這么高的成本。那么,哪些企業(yè)可以承擔(dān)高利息?企業(yè)將資金用于什么用途呢?
          這就有必要從私募債的起源來分析了。在我看來,我國現(xiàn)有的私募債,最接近美國80年代風(fēng)行的垃圾債券。我們知道,美國垃圾債券募集的資金并非用于正常的經(jīng)營活動(dòng),而是用于并購,而且是非正常并購,即以小吃大。所以,為了打消投資者的疑慮,這類非正常并購必須設(shè)置對(duì)賭條款,以確保投資者本金不虧損甚至有一定固定收益,類似利息,或發(fā)行可轉(zhuǎn)債,先以固定收益產(chǎn)品即債券形式發(fā)行,若收購順利,投資者就會(huì)債轉(zhuǎn)股。據(jù)此,我認(rèn)為,垃圾債券其實(shí)是專用于非正常并購垃圾股、可轉(zhuǎn)債的。收購大公司、優(yōu)質(zhì)公司,給了投資者想象空間,這支持了垃圾股、可轉(zhuǎn)債的發(fā)行。
          顯然,為了吸引投資者投資此類債券,公司必須有明確的上市計(jì)劃與預(yù)期。從我國目前的情形看,擬上主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的企業(yè),規(guī)模都很大,因此,若非中小微企業(yè),不會(huì)發(fā)私募債;就算愿意發(fā),但是上主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)太大,沒譜,拿上這些項(xiàng)目產(chǎn)品籌謀上市計(jì)劃,投資者恐怕很難相信。而這類公司上新三板的可能性、把握,比上主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板高得多,所以,擬上新三板掛牌的企業(yè)最適合發(fā)私募債。擬上新三板的企業(yè)理應(yīng)成為中小微企業(yè)中的優(yōu)秀代表。
          擬上新三板掛牌的公司發(fā)私募債,所募資金必須用于能產(chǎn)生高收益的地方或項(xiàng)目,但并非一定是并購,當(dāng)然不排除并購,可收購?fù)衅髽I(yè)或研發(fā)團(tuán)隊(duì),這樣在研發(fā)上就會(huì)產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)。我認(rèn)為,私募債的主要用途還是研發(fā),研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)大,但想象空間也大,就有可能給企業(yè)帶來很高的收益。
          總之,為了解決中小微企業(yè)融資難題,在我國當(dāng)前的私募債試點(diǎn)中,證監(jiān)會(huì)始終在積極主動(dòng)作為,這是很有意義的。但是,中小微企業(yè)陷于經(jīng)營困境,本質(zhì)是創(chuàng)新能力差,他們最需要的不是債權(quán)融資,債權(quán)融資只能解決流動(dòng)資金問題,即使不要抵押,也必須定期還本付息,因而不能用于風(fēng)險(xiǎn)大、周期長的研發(fā)。企業(yè)什么時(shí)候急需流動(dòng)資金呢?是有銷售訂單的時(shí)候。而現(xiàn)在中小微企業(yè)所處的境況是,現(xiàn)有產(chǎn)品幾乎都是沒有創(chuàng)新內(nèi)涵、低端、低附加值的,他們最需要研發(fā)自己的創(chuàng)新產(chǎn)品,最需要生產(chǎn)還在研發(fā)定型、甚至尚處研發(fā)初期的產(chǎn)品,但他們沒有這筆資金,銀行的錢是不敢、不允許用于研發(fā)的。可見,中小微企業(yè)最需要的是股權(quán)融資。
          由此,如果我們能將私募債理解為私募股、可轉(zhuǎn)股,并且在發(fā)行企業(yè)的上市、掛牌方面給予配套措施,那私募債就能起到為擬上新三板掛牌企業(yè)籌集研發(fā)資金的目的。
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