看懂銀行股才能真正理解中國(guó)股票市場(chǎng)。
在銀行資產(chǎn)、利潤(rùn)上升時(shí)，銀行股的估值卻處于歷史低位。如此悖反的情形，說(shuō)明了中國(guó)股票市場(chǎng)做大規(guī)模的特色。
藍(lán)籌股估值處于低位。6月13日，上證所舉辦“基金市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展”研討會(huì)，稱當(dāng)前A股市場(chǎng)整體估值已處在歷史最低水平附近，是基金尋找投資機(jī)會(huì)的重大機(jī)遇期。截至6月9日上證綜合指數(shù)市盈率為11.07倍，而同期滬指平均市盈率為25.8倍，滬深300市盈率為22倍，不及2003年以來(lái)均值的一半。其中金融股是拖累藍(lán)籌板塊的罪魁，據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)梳理，在2005年滬綜指位于998點(diǎn)大底之時(shí)，銀行板塊平均市凈率為2.06倍；而在2008年1664點(diǎn)底部時(shí)，銀行板塊的平均市凈率有1.7倍。按照巨潮網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，截至6月13日，金融、保險(xiǎn)業(yè)滾動(dòng)市盈率最低，加權(quán)平均數(shù)為8.16倍，其中，銀行業(yè)的市盈率為6.24倍，是市盈率最低的子行業(yè)。
雖然有越來(lái)越多的人大聲疾呼藍(lán)籌股的投資價(jià)值，呼吁資金進(jìn)入銀行股，但市場(chǎng)遲遲不承認(rèn)銀行的投資價(jià)值，6月14日，銀行、煤炭等板塊繼續(xù)領(lǐng)跌大盤(pán)，銀行股大面積破凈，可謂鮮血淋漓。
看懂銀行股，看懂中國(guó)的銀行股，才能真正理解中國(guó)上市公司。
在中國(guó)，銀行與發(fā)展模式以規(guī)模擴(kuò)張為主，對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期發(fā)生了改變。2011年是中國(guó)銀行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的頂點(diǎn)，在此期間銀行股一直處于下跌通道。中國(guó)的銀行股業(yè)績(jī)上升期，正處于國(guó)際上金融股的估值下跌周期。從次貸危機(jī)到歐債危機(jī)，投資者聚焦于銀行內(nèi)部看不到的壞賬風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橄ＥD、西班牙等銀行的財(cái)務(wù)糟糕程度超過(guò)預(yù)期，房貸等風(fēng)險(xiǎn)陸續(xù)暴露，假賬風(fēng)險(xiǎn)讓人憂慮。國(guó)際投資機(jī)構(gòu)擔(dān)憂中國(guó)銀行業(yè)的地方投融資平臺(tái)、房貸風(fēng)險(xiǎn)，正是債務(wù)危機(jī)在金融心理上的投射。雖然美國(guó)金融板塊從2009年上半年來(lái)有所反彈，但與2007、2008年上半年的高估值不可同日而語(yǔ)，大多被腰斬。在未來(lái)十年內(nèi)，恐怕都很難看到金融機(jī)構(gòu)的高估值。從預(yù)期來(lái)看，今年中國(guó)銀行業(yè)利潤(rùn)較2011年低，利率浮動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大縮小了銀行利差，而存款脫媒增加了銀行的成本，從一季度看，不良貸款上升概率較高。
中國(guó)的銀行業(yè)雖然估值低，但對(duì)于以擴(kuò)大規(guī)模作為利基的上市公司，市值比市盈率更重要。看國(guó)內(nèi)銀行股，要看總市值與總股本、每股收益。
銀行股在上市之后經(jīng)過(guò)了劇烈的資產(chǎn)擴(kuò)張周期。據(jù)銀監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù)，截至2011年12月末，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)為111.5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)18.3%，總負(fù)債為104.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)18%。而在中國(guó)銀行業(yè)剛開(kāi)始改制的2003年，總資產(chǎn)為27萬(wàn)億元，資產(chǎn)的年均增長(zhǎng)量10%以上。
上市銀行市值因此坐上火箭。2007年8月9日，以美元計(jì)算，工行股票市值近2640億美元，成為全球市值最大的金融機(jī)構(gòu)、第四大上市公司。雖然經(jīng)歷股價(jià)下跌，2011年前十個(gè)月，上市銀行總市值為5.9萬(wàn)億元，占兩市總市值的1/3。而截至2010年10月末的數(shù)據(jù)顯示，兩市總市值為27萬(wàn)億元，其中銀行股總市值62968億元，占兩市總市值23.3%。今年雖然銀行股下挫，巨靈數(shù)據(jù)顯示，6月8日A股銀行股總市值縮水至57955.60萬(wàn)億元，較前一交易日蒸發(fā)了627.96億元。雖然下挫，但從總市值看，銀行股并沒(méi)有出現(xiàn)大幅崩塌現(xiàn)象。這說(shuō)明，股本的擴(kuò)張抵消了利潤(rùn)增加的紅利。
中美對(duì)比，情況較好的摩根大通6月13日總市值為1302.64美元，約為8298億元人民幣，而美國(guó)銀行大約為5179億元人民幣。中國(guó)銀行為5533.36億元，工行為10369.52億元，仍然維持著巨大的規(guī)模，在債務(wù)緊縮期，外部資金無(wú)法支持如此龐大的規(guī)模。
為了未雨綢繆，自金融危機(jī)之后，我國(guó)的銀行業(yè)出現(xiàn)兩大特點(diǎn)：一方面大規(guī)模貸款進(jìn)入了資產(chǎn)擴(kuò)張周期，為宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)托底；另一方面，為了防止壞賬增加，銀行不斷融資再融資擴(kuò)大資本金。與西方國(guó)家相比，我國(guó)商業(yè)銀行資本構(gòu)成中絕大部分是以普通股為主的核心資本，占比高達(dá)80%。換句話說(shuō)，股民為防止銀行風(fēng)險(xiǎn)作出了最大的貢獻(xiàn)，不斷擴(kuò)張的股本攤薄了股民收益，不斷增加的債務(wù)降低了銀行未來(lái)的利潤(rùn)空間。
擴(kuò)張還將進(jìn)行。中國(guó)工商銀行6月6日發(fā)布公告稱，該行收到銀監(jiān)會(huì)和央行的批準(zhǔn)，將在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)200億元次級(jí)債。3月以來(lái)，銀行再融資規(guī)模已經(jīng)超過(guò)千億元。隨著《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》的發(fā)布，商業(yè)銀行股本擴(kuò)張的急行軍告一段落，但上述再融資還將繼續(xù)。
中國(guó)證監(jiān)會(huì)表示，藍(lán)籌要看實(shí)質(zhì)，的確如此。通常認(rèn)為的藍(lán)籌不一定真藍(lán)，通常認(rèn)為的成長(zhǎng)股有可能在未來(lái)成為真正的藍(lán)籌。