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2012-06-07 作者:熊錦秋(資深經(jīng)濟(jì)研究工作者) 來源:上海證券報(bào)
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滬深兩市本周一創(chuàng)下年內(nèi)單日最大跌幅,追溯原因,筆者的看法是,“八部委再推國際板”、外圍股市暴跌消息的沖擊等等,都不過是引子,市場(chǎng)基礎(chǔ)建設(shè)的缺陷尚未根本改觀,在市場(chǎng)低迷期新股發(fā)行節(jié)奏有加速跡象,股市估值水平仍然虛高,而發(fā)行人在市場(chǎng)所應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任落實(shí)不到位,直接打擊了市場(chǎng)信心,才是暴跌的真正原因。 根據(jù)武漢科技大學(xué)金融證券研究所董登新所長的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),在新興股市中,墨西哥擁有外國上市公司達(dá)346家,秘魯?shù)睦R證交所也擁有53家外國上市公司,也就是說,即使是新興股市,境外企業(yè)上市也很尋常。上交所籌備國際板,是上海建設(shè)國際金融中心的必要一環(huán),因?yàn)閲H金融中心的標(biāo)志之一就是交易市場(chǎng)向國際開放,當(dāng)然這個(gè)過程恐怕比較漫長。《關(guān)于加快培育國際合作和競爭新優(yōu)勢(shì)的指導(dǎo)意見》,只是一份中長期的戰(zhàn)略指導(dǎo)性文件,其中提出“適時(shí)啟動(dòng)境外企業(yè)到境內(nèi)發(fā)行人民幣股票試點(diǎn)”,并非新推出的資本市場(chǎng)改革措施,應(yīng)不至于鬧出這么大動(dòng)靜。 截至本周一,滬市平均市盈率低至12.33倍,滬深300成分股平均市盈率也在12倍左右,有人據(jù)此認(rèn)為,A股估值水平已與成熟市場(chǎng)基本看齊。筆者以為,這里隱藏幾個(gè)因素不容忽略。比如,銀行股拉低了市場(chǎng)平均市盈率,要知道十多家銀行股幾乎貢獻(xiàn)了所有上市公司盈利的一半,若剔除銀行股,其實(shí)整個(gè)市場(chǎng)的估值水平比較高(銀行股盡管只有5、6倍市盈率,但自身卻有壞賬等隱性問題)。仍以本周一為例,創(chuàng)業(yè)板平均市盈率32.11倍,整個(gè)深圳市場(chǎng)22.85倍,這并不比其他市場(chǎng)估值便宜;美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)的市盈率都在12倍左右,英、法、德、巴西和俄羅斯市場(chǎng)市盈率甚至都在10倍以下。 另一個(gè)因素是A股市場(chǎng)上市公司信息披露的真實(shí)性。歐洲股神安東尼·波頓移居香港管理的富達(dá)中國特殊情況基金業(yè)績每況愈下,他得出的一個(gè)教訓(xùn)是,中國上市公司信息難辨真?zhèn)巍!澳隳芟嘈潘麄冋f的嗎”、“這個(gè)數(shù)據(jù)是真實(shí)的嗎”成為困擾波頓的關(guān)鍵性問題。因?yàn)锳股市場(chǎng)上市公司虛假披露、延時(shí)披露、選擇性披露早已成了頑癥,就連聘請(qǐng)“四大”審計(jì)的央企也不例外。據(jù)國家審計(jì)署的審計(jì)結(jié)果,所有被重新審計(jì)的企業(yè)均或多或少存在不同程度的財(cái)務(wù)問題。 有鑒于在A股市場(chǎng)估值水平虛高,推國際板遂被一些市場(chǎng)人士視作肥水流入外人田,但值得思考的是,未來A股市場(chǎng)整體估值水平向全球其他市場(chǎng)逐步看齊應(yīng)是大趨勢(shì),也就是說,股票尤其是中小公司股票市盈率下移恐難避免,這個(gè)價(jià)值回歸過程,對(duì)于持股者而言將極其痛苦。而市場(chǎng)估值水平下移,主要有兩種實(shí)現(xiàn)方式,一是通過持續(xù)不斷發(fā)行新股,只要發(fā)行人覺得有利可圖就讓其發(fā)行,以“市場(chǎng)”之手推動(dòng)估值理性回歸;另外一種比較溫柔,那就是暫緩甚至?xí)和P鹿砂l(fā)行,通過加強(qiáng)監(jiān)管,完善市場(chǎng)約束激勵(lì)機(jī)制、提升上市公司治理水平和經(jīng)營業(yè)績,打擊過度投機(jī)、引導(dǎo)理性投資等等治市手段,緩慢引導(dǎo)市場(chǎng)估值水平軟著陸。 筆者認(rèn)為,管理層理應(yīng)從人性關(guān)懷和社會(huì)穩(wěn)定的高度,選擇后一種方式來減輕市場(chǎng)價(jià)值回歸對(duì)持股人所帶來的痛苦。5月A股IPO平均發(fā)行市盈率30.55倍,這仍是讓擬上市企業(yè)怦然心動(dòng)的估值水平,但這并非買方最真實(shí)的投資需求體現(xiàn),而是由A股的扭曲機(jī)制所形成。在這樣的估值水平高頻率發(fā)新股,將帶來一系列較為嚴(yán)重的負(fù)面社會(huì)效應(yīng),那就是新股發(fā)行越多,既得利益群體越多,而這些財(cái)富只能從散戶等弱勢(shì)群體轉(zhuǎn)移而來,這個(gè)副作用甚至比市場(chǎng)零和投機(jī)更為可怕和不公平。因此,只有通過治市使得股市估值水平基本達(dá)到較為理性、正常水平時(shí),新股發(fā)行才可基本放開、才可由市場(chǎng)來決定發(fā)行節(jié)奏。而當(dāng)無論境內(nèi)企業(yè)還是境外企業(yè),買賣雙方都能各取所需、公平交易時(shí),推國際板便水到渠成了。
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