近日，國務院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)發(fā)改委等八部門的《關于加快培育國際合作和競爭新優(yōu)勢的指導意見》提出，要適時啟動境外企業(yè)到境內(nèi)發(fā)行人民幣股票試點，并研究允許符合條件的國際金融組織、境外貨幣當局和金融機構(gòu)將持有的人民幣投資我國金融市場等。我們認為，這大體與政府在十二五規(guī)劃中提出的有關目標一致，例如，規(guī)劃提出要推進外匯管理體制改革，擴大人民幣跨境使用，逐步實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換。這就意味著未來3年，我國人民幣資本項目可兌換將會有很大的進展，與此同時人民幣國際化也將大踏步前進，而這對于推動我國金融以及經(jīng)濟的國際化和市場化程度將具有十分重要的意義。
資本項目可兌換
改革將上快車道
當前我國資本項目兌換加快推進的四項條件已基本具備，如宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定、金融監(jiān)管完善、外匯儲備充足及金融機構(gòu)穩(wěn)健。因此，推進資本項目兌換也就更多取決于各方面的共識以及中央的決心，而資本項目可兌換較快發(fā)展所能帶來的諸多潛在利益則有利于推動有關改革共識的達成。
第一，資本項目可兌換有利于國內(nèi)保持貨幣政策獨立，有利于控制國內(nèi)通貨膨脹。根據(jù)蒙代爾和克魯格曼的“不可能三角”理論，匯率浮動、國內(nèi)貨幣政策的獨立與資本項目兌換難以三者兼顧，在資本項目可兌換后，中國的貨幣政策，無論是數(shù)量調(diào)控或利率調(diào)控，都將更為有效，而同時資本項目可兌換也更有利于未來幾年央行對于通脹的控制。
第二，人民幣國際化提速的需要。人民幣走向國際化，僅有對外結(jié)算領域還是遠不夠的，因為境外的銀行和企業(yè)持有人民幣資金，在他們的國家是不能流通的，也無法支付利息，只有允許他們在國內(nèi)進行各種投資，獲得投資收益，才能增強他們持有人民幣的動力，人民幣國際化才能大規(guī)模開展，人民幣才能放進SDR(特別提款權(quán))成為真正意義上的國際儲備貨幣。
第三，國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要。目前我國的產(chǎn)業(yè)升級和消費升級正在快速的開展，資本項目可兌換的加速將可以成為他們的“加速器”。在資本項目可兌換情況下，我國企業(yè)將可以更便捷地展開大規(guī)模對外投資，而這有利于提高我國企業(yè)的競爭力。如我國諸多傳統(tǒng)行業(yè)面臨產(chǎn)能過剩、資源瓶頸、附加值過低等問題，通過大規(guī)模投資將可以把這部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到勞動力和資源更具比較優(yōu)勢的新興國家和地區(qū)，從而延長這些行業(yè)的生命周期，提升我國產(chǎn)業(yè)的整體附加值水平；當前我國單純的技術進口已經(jīng)遇到國外很大的阻礙，只有國內(nèi)企業(yè)通過全球投資走出去，更好地通過多種方式整合全球優(yōu)勢資源，在研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等方面開展國際化經(jīng)營，才能更有效地突破國外技術封鎖，提升我國企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展能力與核心競爭力。
第四，催化國內(nèi)金融以及經(jīng)濟改革。改革開放三十多年的實踐已經(jīng)證明，為打破國內(nèi)既得利益集團的勢力干擾，我國曾利用對外開放的戰(zhàn)略成功地倒逼了國內(nèi)改革進程的提速，如加入國際貿(mào)易組織（WTO）就是典型的例證。當前我國同樣也面臨類似的局面：由于上一輪改革獲益的實力派懼怕新一輪以市場化為特征的全面改革會給他們的利益帶來較大沖擊，近年來我國諸多經(jīng)濟和社會層面的改革都面臨僵局，而資本項目可兌換的加速將有望成為打破目前國內(nèi)改革僵局的“催化劑”。資本項目可兌換將把更多的資金配置權(quán)賦予市場，這將迫使既得利益集團推進市場化改革，讓利推出各種有利于民生、改善公民平等權(quán)利的改革。
改革正當其時
當資本項目可兌換帶來的改革利益已達成共識情況下，如何選擇資本項目可兌換改革的良好時機就成為戰(zhàn)略選擇。從當前的經(jīng)濟環(huán)境來看，目前時機已經(jīng)比較合適。
第一，短期隨著我國經(jīng)常賬戶占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）比例降低到3%的國際合理水平之下以及我國經(jīng)濟的降溫，人民幣匯率的短期升值空間已經(jīng)不大，人民幣匯價已經(jīng)進入有升有貶的時代。我國通過加快資本項目可兌換不會引發(fā)國內(nèi)資金無序大規(guī)模流出。
第二，當前國際經(jīng)濟環(huán)境有利于我國收獲資本項目可兌換改革帶來的紅利。如歐債危機的反復惡化已經(jīng)造成國外許多過去優(yōu)勢的企業(yè)陷入困境，資本項目可兌換改革則有利于我國企業(yè)加大對外投資力度，以較低代價獲得國外戰(zhàn)略性資源；再如我國還可以借此時機加快人民幣國際化進程，原因在于目前歐洲債務危機的反復惡化已經(jīng)使得歐元資產(chǎn)風險加大，而美元雖然暫時受益，但是美國債務赤字的高企仍會制約它的中期表現(xiàn)，此時人民幣作為比較穩(wěn)定，且仍具備中長期升值潛力的資產(chǎn)在國際市場的推進則有望得到更多海外貿(mào)易和投資商的青睞。
當然，人民幣資本項目可兌換以及它所促進的人民幣國際化進程也不是一蹴而就的，按照中國過去漸進式的改革的過程，它仍會遵循循序漸進的過程。我們認為，通過對意見的解讀，按照改革穩(wěn)定可控、協(xié)調(diào)配合的原則，遵循我國資本項目開放“先流入后流出，先中長期后短期資本，先直接投資后證券投資”的開放順序，大體可以判斷未來改革進程的安排。
首先將要加大推進境外機構(gòu)投資國內(nèi)金融市場的力度，如更多的海外機構(gòu)將參與銀行間債券市場投資試點；結(jié)合新增加的500億美元QFII投資額度，證監(jiān)會將放開多種類型QFII的投資A股的限制，加大引入境外長期資金，而這又促發(fā)以下方面的改革推進，如根據(jù)國民權(quán)益投資對等原則，境外企業(yè)到境內(nèi)發(fā)行人民幣股票、債券、基金等的改革試點也將推進，從而有利于境內(nèi)居民獲得海外優(yōu)質(zhì)公司的投資收益；境內(nèi)機構(gòu)在境外發(fā)行有價證券的限制將放寬，境內(nèi)機構(gòu)從國外獲得人民幣貸款的試點也將展開，從而有利于國內(nèi)企業(yè)獲得國外廉價的資金；人民幣資產(chǎn)市場對外開放帶來的魅力增強也有利于推進人民幣在國際市場上的廣泛應用，如意見指出，要推進對外貿(mào)易、跨境投融資、對外承包工程和勞務合作等以人民幣計價和結(jié)算，保障跨境人民幣結(jié)算、清算渠道暢通便利等。
其次，企業(yè)和個人對外投資也將從試點走向普及，如當前溫州以及深圳的金融改革試點都已經(jīng)提出境外直接投資的試點，而由于資金的全國流動性，一旦這些地區(qū)展開對外投資試點，全國其他主要城市也將會很快推進，而在我國對外直接投資大規(guī)模開放的局面形成后，我國也將允許居民展開對外證券投資。
在此過程中，我國相關的配套改革也將提速，如伴隨著人民幣大規(guī)模走向海外，人民幣匯價的改革也將提速；利率市場化改革也不得不跟進；金融機構(gòu)改革措施也會加快推出。