人民幣開放步伐正加快。溫州和深圳的金融改革步伐加快，匯率浮動幅度擴大，倫敦將成為另一個人民幣離岸中心。這些變化好像是在加快人民幣開放的準備，但當(dāng)前社會各方面對人民幣國際化所要達到的目標仍缺乏共識，而沒有目標會使人民幣國際化路徑選擇難以統(tǒng)一。
人民幣國際化步伐加快的背景
近年來，人民幣國際化進程不斷加快，今年有進一步加速趨勢，主要是國內(nèi)外經(jīng)濟形勢變化的客觀需要。
首先，金融危機沖擊美元，推動人民幣加快國際化。實際上，人民幣國際化更多不是設(shè)計出來的，沒有所謂的藍圖，而是近年來世界經(jīng)濟形勢的變化給人民幣國際化帶來了機會。2008年金融危機從經(jīng)濟基礎(chǔ)和政府信用兩方面造成美元本位制基礎(chǔ)的松動，美國銀行體系缺乏流動性，無法再提供美元貿(mào)易信貸，對貿(mào)易融資產(chǎn)生了較大的沖擊，美元匯率出現(xiàn)劇烈波動。在貿(mào)易融資萎縮和美元劇烈波動的情況下，貿(mào)易伙伴國企業(yè)普遍希望使用幣值相對穩(wěn)定的人民幣進行計價和結(jié)算，從而規(guī)避使用美元結(jié)算的匯率風(fēng)險。在這樣的背景下，中國推進人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算。此外，歐債危機和美債危機相繼發(fā)生，在債務(wù)危機不斷演變的情況下，美元的霸權(quán)地位受到?jīng)_擊，歐元和日元面臨巨大壓力，其他貨幣目前難以擔(dān)當(dāng)國際貨幣體系的中心貨幣，這為人民幣國際化創(chuàng)造了廣闊空間。
其次，人民幣國際化是謀求國際優(yōu)勢戰(zhàn)略地位的需要。新全球化以來，世界經(jīng)濟結(jié)構(gòu)明顯重組成金融國家、制造業(yè)國家和資源國家三大板塊。中國屬于制造業(yè)國家板塊，作為制造業(yè)大國，必然是資源需求大國，但因為人民幣沒有實現(xiàn)國際化，很難謀求資源的定價權(quán)。中國正受到資源大國和金融大國的夾擊，利潤被資源國家和金融國家瓜分，未來還面臨嚴重的資源約束和成本約束。如果不推進人民幣國際化，將處于非常被動的地位，因此中國亟需在推動實體經(jīng)濟過程中推進人民幣的國際化進程。
第三，一個國家貨幣的國際化是其綜合國力的金融折射，也是市場經(jīng)濟建設(shè)過程中無法回避的歷史命題。當(dāng)前中國已經(jīng)發(fā)展成為世界第二大經(jīng)濟體，改革開放使中國經(jīng)濟一開始就步入了開放型的經(jīng)濟軌道，因此在市場經(jīng)濟建設(shè)過程中，人民幣不可避免地要進入國際貨幣體制。
人民幣國際化的制約因素
從國際看，與以前不同的是，現(xiàn)在各個國家核心利益是貨幣利益，美國正是通過美元獨大的國際貨幣地位對其他國家進行財富“掠奪”和政治“脅迫”。雖然金融危機使得美國的金融市場受到一定沖擊，但歐債危機爆發(fā)以來，全球避險資金仍然青睞美國和美元市場 。維持美元的霸權(quán)地位，符合美國的國家戰(zhàn)略，意味著美國有充足的動力遏制其他貨幣的崛起。人民幣國際化可能會改變未來國際政治秩序，動搖美元在世界中的霸權(quán)地位，美國肯定不會坐視不管。
從中國的貿(mào)易格局來看，中國對于東亞大部分國家和地區(qū)處于貿(mào)易逆差狀態(tài)，這有利于人民幣對外輸出。東亞地區(qū)尤其是東南亞地區(qū)是推進人民幣國際化的天然陣地，更是構(gòu)建人民幣貨幣區(qū)的必經(jīng)之地。然而，當(dāng)前整個亞太地區(qū)是美元湖，而且以中國為代表的亞太地區(qū)是世界經(jīng)濟的主要增長極，如果人民幣實現(xiàn)國際化，將對美元的貨幣霸權(quán)產(chǎn)生很大沖擊。
從國內(nèi)看，市場建設(shè)還不足以支撐人民幣國際化。一般國際貨幣的條件，最突出的還是市場建設(shè)。1971年之后的美元體制，就由三個支柱性的制度組成：一是匯率的決定機制，二是國際收支失衡時的調(diào)整機制，三是國際流動性的供給機制。因此，要想挑戰(zhàn)目前國際貨幣體系中的美元地位，必須構(gòu)建完全超過美國的三個市場 。從當(dāng)前來看，中國是以銀行結(jié)售匯制和全國統(tǒng)一的銀行間外匯市場構(gòu)成現(xiàn)行人民幣匯率形成機制的基礎(chǔ)，由此形成的匯率并不是真正的市場匯率。而且人民幣無法提供國際流動性，也無法提供任何手段解決國際收支失衡的問題。
以跨境貿(mào)易結(jié)算和發(fā)展離岸人民幣中心方式推動人民幣國際化不可持續(xù)，也不見得有利。自在香港建立人民幣離岸中心以來，由于人民幣升值的明顯趨勢，吸引了大量人民幣資金沉淀在香港，也使得人民幣跨境結(jié)算中的進出口結(jié)構(gòu)嚴重不平衡。這就使得這種形式的人民幣國際化帶有太多的投機性質(zhì)，因此是不可持續(xù)的。另外，長期以來中國對美國貿(mào)易一直處于巨大順差，由此積累了超過2萬億美元形態(tài)的外匯儲備，在美元及美元資產(chǎn)不斷泡沫化的背景下，中國外匯儲備所累積的風(fēng)險越來越高。但中國對亞洲地區(qū)的貿(mào)易有長期巨大逆差，例如去年對日、韓、臺、東盟等地區(qū)的貿(mào)易逆差高達2380億美元。這種情況對中國本來是一件好事，因為持有這些泡沫化美元的風(fēng)險，可以通過中國對亞洲地區(qū)的進口支付向亞洲分散。但是，如果持續(xù)在周邊推動人民幣結(jié)算，美元的風(fēng)險就只有由中國一家來扛。如果我們預(yù)測美國未來很長時間里難以走出危機，持續(xù)推動人民幣跨境結(jié)算就不是明智之舉。
定價權(quán)是人民幣國際化戰(zhàn)略目標
雖然人民幣國際化步伐加快，但很多時候我們并不清楚人民幣國際化要達到的目標是什么。有研究試圖量化人民幣國際化的好處，比較多的就是貿(mào)易便利化、投資便利化、減少兌換成本和對沖成本。還有人認為，國際化后人民幣可以成為儲備貨幣，獲得鑄幣稅收入。但問題是人民幣想發(fā)展成為儲備貨幣是一個相當(dāng)漫長而又曲折的過程，從當(dāng)前來看，這是無限的目標，短期內(nèi)無法達到。
現(xiàn)在來說，一國貨幣絕對不僅僅是價格符號，而是攫取財富的一種手段。在全球整個財富分配當(dāng)中，人民幣國際化的主要目的是扭轉(zhuǎn)失衡的格局，如何在創(chuàng)造財富進程當(dāng)中保護自己的財富，才是人民幣國際化真正需要達到的目的。
從這個角度來講，取得國際貨幣的主導(dǎo)地位、獲得定價權(quán)是比資本市場放開和成為儲備貨幣更加本質(zhì)的目標。因為開放無非就是把門打開，但是如果能夠掌握定價權(quán)，才是開放的目標和關(guān)鍵。因此人民幣國際化的策略和戰(zhàn)略設(shè)計，應(yīng)圍繞定價權(quán)進行，這才符合中國的核心利益。
從歷史經(jīng)驗來看，日元國際化的教訓(xùn)需要吸取 。日元雖然實現(xiàn)了國際化，但由于它在全球金融體系中沒有定價權(quán)和話語權(quán)，成了一種廉價的融資貨幣和炒作的對象。因此，獲得定價權(quán)是人民幣國際化的首要戰(zhàn)略目標。
中國資本市場應(yīng)有限放開
在確定了人民幣國際化的戰(zhàn)略目標后，接下來需要考慮的就是如何實現(xiàn)該目標，也就是路徑選擇的問題。從國際貨幣體系來看，當(dāng)前實現(xiàn)國際化的貨幣主要有美元、歐元、日元。美元是強權(quán)輔助下實現(xiàn)的國際化，雖然其貿(mào)易結(jié)算—資產(chǎn)定價—國際儲備的國際化路徑可以借鑒，但借助強權(quán)進行國際化的經(jīng)驗，對于人民幣國際化已不具有多少可復(fù)制性。歐元國際化是在區(qū)域一體化的基礎(chǔ)上推進的，但中國面臨的區(qū)域一體化比歐元區(qū)更加復(fù)雜，可以借鑒，不能完全復(fù)制。日元國際化走的是一條金融深化與發(fā)展的道路，通過外匯自由化、貿(mào)易自由化、經(jīng)常賬戶自由化、資本流動自由化、利率與金融市場自由化使日元成為國際經(jīng)濟活動中普遍使用的貨幣。日元國際化也只是形成本國銀行、企業(yè)和離岸市場的自我循環(huán)，而沒有達到日元被國際認可或者在國際大宗商品貿(mào)易結(jié)算獲取主導(dǎo)權(quán)和定價權(quán)的地位，所以日元的國際化模式，特別是貿(mào)易結(jié)算加上離岸市場的模式，對于中國來講也是不合適的。
因此，人民幣國際化道路必須具有中國特色。根據(jù)一般貨幣國際化的道路，人民幣國際化要以人民幣的完全可兌換為前提。換言之，只有在資本項目完全開放之后，人民幣才能真正成為國際貨幣。雖然目前人民幣已具備自由兌換的條件，但是在完全拆除資本管制“防火墻”，中國經(jīng)濟和金融體系將受到巨大的沖擊。
從國際經(jīng)濟形勢來看，美歐日債務(wù)危機不斷深化，量化寬松政策或?qū)o限延期。在新全球化以后，美國形成了貨物貿(mào)易順差和資本項下逆差的國際收支平衡，但金融危機爆發(fā)導(dǎo)致國際投行金融生產(chǎn)能力遭到破壞，為了保證資本項下的逆差，進而保證國際收支平衡，美國推出唯一可用的金融商品——美債，但現(xiàn)在美債規(guī)模也已達其新的上限，只能依靠美元信用，也就是超發(fā)貨幣來實現(xiàn)其資本項下的逆差。從歐元來看，歐洲在整合當(dāng)中步履維艱，歐元區(qū)現(xiàn)在決定讓其銀行系統(tǒng)處理高達2.6萬億歐元的有問題債務(wù)。2.6萬億歐元債務(wù)，大概相當(dāng)于歐洲銀行資本金的一半以上，有可能引起歐洲金融動蕩。這個過程一定伴隨著歐洲經(jīng)濟的緊縮，財政、金融市場 、銀行體系的紊亂，歐洲化解這個問題只有靠大量放貸，就是所謂的定向?qū)捤伞?BR> 從國內(nèi)來看，雖然中國經(jīng)濟成長較快，但產(chǎn)權(quán)市場化進程較慢，尤其是資產(chǎn)價格升值遠遠沒有釋放，也沒有被廣大企業(yè)、民眾分享。舉例來說，假設(shè)企業(yè)中應(yīng)該有十分之一上市，中國有700萬家經(jīng)營性企業(yè)單位，十分之一上市就是70萬家，但現(xiàn)在僅僅有4000家上市公司。如果在產(chǎn)權(quán)市場化階段剛剛起步的時候，就打開中國的資本市場，大量的國際資本就會流入國內(nèi)，特別是在美歐日量化寬松無期限的情況下，公司股權(quán)將會被其掌握。這樣我國改革開放前30年積累的財富就被其他國家拿走，這對于我們來說是非常不利的。
另外，貨幣國際化包括很多部分，可以分為貿(mào)易結(jié)算的國際化、定價的國際化、融資的國際化、投資的國際化和儲備的國際化，后三者需要自由兌換，而前兩者不一定需要自由兌換。目前來說，中國的第一步已經(jīng)做得很大，現(xiàn)在需要推進的是第二步，即定價的國際化，這兩步并不需要完全放開資本市場。
但從長期來說，人民幣國際化最后要實現(xiàn)成為國際儲備貨幣的目標，也需要逐步放開資本市場 。所以，我們完全可以找到一個中間途徑，往前走一大步，不是完全開放，而是在特定的范圍內(nèi)放開，也就是有限的放開。在放開時要兩頭兼顧，一方面要放開資本的管制，另一方面要防止國有資產(chǎn)的流失。因此，在戰(zhàn)略設(shè)計方面要有管制，有放開，有所開，有所不開。
本思想庫認為，可以考慮建立一個粵港金融特區(qū)，在這個范圍內(nèi)推動三幣流通或者兩幣流通，推動以人民幣計價的資本和證券市場發(fā)展，貿(mào)易方面可以港幣和人民幣結(jié)算。因為人民幣是強勢貨幣，仍有20年升值預(yù)期，這樣對其他國家具有吸引力。建立金融特區(qū)而不是大規(guī)模的開放，與美國等其他國家的沖突面減少，討價還價的空間也相對較大，有利于人民幣國際化的推進。