中國物流與采購聯(lián)合會和國家統(tǒng)計局6月1日發(fā)布，5月份制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）環(huán)比回落2.9個百分點至50.4%，降至今年來最低點，低于去年同期1.6個百分點。但5月PMI仍在擴(kuò)展區(qū)間，表明經(jīng)濟(jì)增速雖有回落，但經(jīng)濟(jì)整體上仍處于增長勢頭。
就業(yè)良好 經(jīng)濟(jì)下行勿過慮
需求和生產(chǎn)同時下滑導(dǎo)致5月PMI大幅回落。受上月訂單回落影響，5月生產(chǎn)指數(shù)大幅下降4.3個百分點，拉低總指數(shù)1.1個百分點。5月消化積壓訂單較多（積壓訂單數(shù)降幅超4個百分點），表明新增訂單銳減，需求疲弱。21個行業(yè)中，景氣度高于50%的行業(yè)環(huán)比減少了4個。另一方面，5月產(chǎn)成品庫存指數(shù)上升2.7個百分點至52.2%，達(dá)到去年12月份以來新高，表明市場需求不旺，產(chǎn)品庫存積壓增加。這與4月份訂單需求驅(qū)動下的產(chǎn)銷兩旺（前期訂單增加+生產(chǎn)活動大幅提高+產(chǎn)成品庫存下降）形成鮮明對比。
5月新訂單指數(shù)大幅回落4.7個百分點至49.8%，拉低綜合指數(shù)1.4個百分點，為今年首次跌破臨界點。訂單指數(shù)在3月大幅反彈后持續(xù)下降，表明需求仍不穩(wěn)固，且下滑跡象明顯。同時，5月原材料庫存指數(shù)回落3.4個百分點至45.1%，持續(xù)一年處于臨界點之下（且為2009年2月以來的最低點）。原材料庫存指數(shù)下滑非常明顯地表達(dá)了企業(yè)對未來預(yù)期，與市場對經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期一致。
5月份，新訂單指數(shù)與原材料庫存指數(shù)大幅回落、產(chǎn)成品庫存指數(shù)大幅增加以及生產(chǎn)指數(shù)大幅下降，該組合表明從預(yù)期到現(xiàn)實生產(chǎn)，制造業(yè)均面臨較大壓力。回顧4月PMI數(shù)據(jù)，原材料庫存、采購量指數(shù)和產(chǎn)成品庫存指數(shù)下降表明去庫存活動仍在繼續(xù)，制造業(yè)活動仍受制于經(jīng)濟(jì)需求增長。這種情況在5月得到進(jìn)一步驗證。
雖然當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)增加，但就業(yè)仍保持穩(wěn)定增長。5月制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)小幅回落0.5個百分點至50.5%，但已連續(xù)3個月位于擴(kuò)張區(qū)間；非制造部門就業(yè)指數(shù)自年初以來穩(wěn)定在臨界點以上。目前就業(yè)形勢良好，與實際觀察到的工資增長現(xiàn)象基本一致。就業(yè)形勢比較穩(wěn)定成為此輪經(jīng)濟(jì)下行與2008年的最大不同，一些地方甚至出現(xiàn)招工難、用工荒。就業(yè)形勢良好提升了經(jīng)濟(jì)下行容忍度，因此對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長下行需警惕，但也不必過分憂慮。
當(dāng)前經(jīng)濟(jì)放緩是在國際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力的大背景下，外需和內(nèi)需雙重收縮導(dǎo)致。雖然當(dāng)前就業(yè)形勢良好不是來自增量需求創(chuàng)造，而是來自人口紅利供給被動減少，國際經(jīng)濟(jì)疲弱又給了中國經(jīng)濟(jì)增速放緩的大環(huán)境，加上國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控疊加效應(yīng)，中國經(jīng)濟(jì)增長壓力驟增。但中國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展最終還得依賴經(jīng)濟(jì)成功轉(zhuǎn)型，換個角度看，這些不利因素在正確的時間匯集恰恰成就了當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型“利好”，尤其就業(yè)形勢變化將賦予中國經(jīng)濟(jì)真正啟動轉(zhuǎn)型的契機(jī)。
結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型下降息需再思量
當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行增強(qiáng)了市場的降息預(yù)期。從最直觀的層面看，降低基準(zhǔn)利率（尤其貸款利率），直接降低企業(yè)資金成本和提高企業(yè)盈利能力，從而刺激企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)和增加投資，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。這有合理的一面，4月規(guī)模以上工業(yè)利潤同比下降2.2%，1-4月下降1.6%，若企業(yè)利潤持續(xù)下降勢必會影響居民收入增長，從而制約消費(fèi)；另一方面，實體經(jīng)濟(jì)困難增加更凸顯銀行業(yè)坐享高利潤的不合理，降息輿論壓力增加。此外，通脹回落也為降息打開空間。
但如果把當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行放在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大視野下看待，或許會有不同的思考。前面提到，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行是外需和內(nèi)需雙重收縮導(dǎo)致，而非供給不足。如果通過降息增加投資從而引致需求增加，可以想見，所增加的投資大多也只能是原有條件下的規(guī)模擴(kuò)展，從而深化舊的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，容易導(dǎo)致結(jié)構(gòu)調(diào)整回歸老路。
在結(jié)構(gòu)調(diào)整大背景下看穩(wěn)增長措施，更多要靠財稅政策。政府可以加速或提前推進(jìn)一批“十二五”重點項目（如水利環(huán)保領(lǐng)域）以及真正放開民營經(jīng)濟(jì)投資領(lǐng)域，皆能在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整大原則下自如調(diào)節(jié)投資水平。對于國家扶持的新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，可以通過稅收減免和財政貼息政策提高企業(yè)預(yù)期利潤率，提高增量投資的靶向性，從而有利于結(jié)構(gòu)調(diào)整。
目前經(jīng)濟(jì)增速仍處預(yù)期區(qū)間，但為了防止經(jīng)濟(jì)過度下行，利率政策方面，可以擴(kuò)大貸款利率浮動區(qū)間（不是簡單單邊下調(diào)基準(zhǔn)利率），把企業(yè)實際融資成本交給市場，銀行會甄別產(chǎn)業(yè)給出差異化融資成本（鼓勵銀行對新興產(chǎn)業(yè)利率優(yōu)惠），同時也有利于避免整體資產(chǎn)泡沫，這也是市場利率化的一個有益嘗試，一舉多得。