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“保增長”與“反緊縮”引發(fā)歐元區(qū)政局動蕩 |
2012年5月，歐元區(qū)政界出現(xiàn)兩大焦點(diǎn)：一是左翼政黨領(lǐng)袖奧朗德當(dāng)選法國新一任總統(tǒng)，法國社會黨時隔17年重新執(zhí)政；二是希臘議會前三大黨組閣相繼失敗，左翼聯(lián)盟或逐步占據(jù)主導(dǎo)。法希政局動蕩表明，歐洲以緊縮為主應(yīng)對危機(jī)的措施正在面臨挑戰(zhàn)，歐元區(qū)民眾對“保增長”與“反緊縮”的呼聲不斷。
1.法國大選換帥，“保增長”將成主題。
從奧朗德競選時提出的多項(xiàng)舉措來看，未來法國財政緊縮的步伐可能將有所放緩，注重經(jīng)濟(jì)增長、強(qiáng)調(diào)社會公平的政策將成為主導(dǎo)。但考慮到當(dāng)前歐債危機(jī)持續(xù)惡化、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩以及法國自身財政狀況，奧朗德上任后的政策實(shí)施可能為形勢所限，部分舉措或難以付諸實(shí)際。
首先，恢復(fù)生產(chǎn)、增加就業(yè)將是必然之舉。面對法國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲弱、失業(yè)率不斷攀升的格局，奧朗德上任后的一項(xiàng)重要任務(wù)就是推行恢復(fù)生產(chǎn)、增加就業(yè)的經(jīng)濟(jì)刺激政策。擴(kuò)大可持續(xù)發(fā)展基金規(guī)模、為中小企業(yè)和微型企業(yè)減免稅收負(fù)擔(dān)、加大對國家優(yōu)先發(fā)展產(chǎn)業(yè)的資金支持力度等一系列政策措施將逐步推出，增加教育系統(tǒng)就業(yè)崗位、提高研究和培訓(xùn)補(bǔ)貼等相關(guān)舉措預(yù)計也將陸續(xù)出臺。此外，為改善貿(mào)易收支狀況，預(yù)計奧朗德還將推行一系列反傾銷貿(mào)易政策，貿(mào)易保護(hù)主義或?qū)⑦M(jìn)一步抬頭。
其次，稅收改革、放緩緊縮政策將有條件地推行。為體現(xiàn)左翼政黨的政策傾向，吸引更多中下層選民的支持，預(yù)計奧朗德政府將暫緩削減福利開支的步伐，而讓富人和金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)減債和減赤的成本。奧朗德在競選綱領(lǐng)中提出將對巨額遺產(chǎn)征收財富稅、降低繼承遺產(chǎn)稅減免限額、征收金融交易稅等等。但考慮到相關(guān)舉措將觸動大財團(tuán)、金融業(yè)等相關(guān)群體的利益，面臨的政治阻力仍不可忽視，預(yù)計最終推行的改革力度仍難以達(dá)到其競選綱領(lǐng)所設(shè)目標(biāo)。此外，法國國內(nèi)沉重的財政壓力使奧朗德放緩緊縮政策的實(shí)施亦面臨較大限制。預(yù)計奧朗德上任初期會在一定程度上軟化財政緊縮力度，但不會明顯偏離財政預(yù)算平衡方向。
第三，推動財政公約修改與歐洲共同債券發(fā)行難度較大。為了恢復(fù)生產(chǎn)、增加就業(yè)等相關(guān)政策有效實(shí)施，并最大限度地推行稅收改革與放緩緊縮政策，奧朗德需要更多的外部環(huán)境支持。因此他主張重新就歐盟財政公約進(jìn)行談判，加入支持增長的條款，減少緊縮的內(nèi)容，并調(diào)整法國有關(guān)歐洲一體化建設(shè)的政策，同時為保障刺激經(jīng)濟(jì)所需流動性支持，他主張歐洲央行進(jìn)一步降息并為政府直接提供融資，主張發(fā)行歐洲共同債券。但目前歐元區(qū)“火車頭”德國仍然堅(jiān)持“緊縮解決危機(jī)”的道路，在歐洲央行以及歐洲債券問題上態(tài)度強(qiáng)硬，預(yù)計奧朗德在政策主張與德法關(guān)系之間最終選擇后者，歐債危機(jī)爆發(fā)以來形成的德法軸心關(guān)系破裂概率較小。
2.希臘組閣無果，“反緊縮”呼聲不斷。
經(jīng)過為期一周的談判，希臘組織新政府陷入僵局，議會選舉投票中的前三大黨新民主黨、左翼聯(lián)盟以及泛希社運(yùn)黨相繼宣布組閣失敗。隨著“反緊縮”成為希臘短期內(nèi)的政治主題，左翼聯(lián)盟支持率節(jié)節(jié)攀升，在6月重新舉行的大選中勝出概率明顯加大。一旦左翼聯(lián)盟最終主導(dǎo)政壇，其激進(jìn)的政治主張與強(qiáng)硬的對外談判態(tài)度，可能將導(dǎo)致希臘未來無法獲得援助，并最終可能做出退出歐元區(qū)的選擇。
近期以來，歐元區(qū)成員國“反緊縮”的呼聲一直不斷。總的來看，歐債危機(jī)爆發(fā)以來持續(xù)惡化的經(jīng)濟(jì)形勢使歐元區(qū)政界與民間的緊張情緒不斷攀升。奧朗德以“緩緊縮、促增長、增就業(yè)”為競選的政策主張，為其最終贏得大選發(fā)揮了重要的作用。但值得注意的是，以寬松的政策來刺激經(jīng)濟(jì)增長、增加就業(yè)崗位，必然會進(jìn)一步加重成員國的財政負(fù)擔(dān)，其主權(quán)債務(wù)將面臨較大考驗(yàn)，如若其未能在經(jīng)濟(jì)增長與財政鞏固之間取得平衡，可能會將歐洲進(jìn)一步推向主權(quán)債務(wù)危機(jī)的深淵。
法國大選換帥與希臘組閣無果都在不同程度上折射出歐洲應(yīng)對債務(wù)危機(jī)過程中經(jīng)濟(jì)增長與財政緊縮之間日益尖銳的矛盾。綜合來看，選擇一種在刺激經(jīng)濟(jì)增長與加強(qiáng)財政整頓之間的平衡發(fā)展道路或是歐元區(qū)成員國的可行出路。
1.經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲軟與債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重呈雙向強(qiáng)化。
本輪全球金融危機(jī)爆發(fā)以來，歐元區(qū)成員國實(shí)施的大規(guī)模金融救助政策和超常規(guī)的財政刺激方案使政府財政赤字大幅攀升，而緩慢的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇則使政府償債能力難以趕上債務(wù)積累的步伐。與此同時，隨著債務(wù)高企推升實(shí)際利率水平導(dǎo)致私人資本存量下降，償債支出在財政中占比提升導(dǎo)致具有更高生產(chǎn)率的支出被擠出，經(jīng)濟(jì)增長面臨著進(jìn)一步的制約。
2.刺激經(jīng)濟(jì)增長與加強(qiáng)財政緊縮之間矛盾深化。
為控制財政赤字?jǐn)U張趨勢、恢復(fù)市場信心，歐元區(qū)重債國相繼推出了一系列財政緊縮計劃，財政政策對經(jīng)濟(jì)的調(diào)控空間被進(jìn)一步壓縮，這就使得重債國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能需要經(jīng)歷更長的時間。截至2011年末，歐元區(qū)財政赤字占GDP比例由上年的6.2%降至4.1%，但經(jīng)濟(jì)增速卻由上年的1.9%下滑至1.4%。
從歐元區(qū)內(nèi)部來看，2011年主要成員國財政整頓總體取得一定成效。但除德國、法國分別實(shí)現(xiàn)3.1%和1.7%的經(jīng)濟(jì)增長外，其他成員國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇幾近停滯，希臘、葡萄牙經(jīng)濟(jì)分別萎縮6.9%和1.5%。
根據(jù)IMF最新預(yù)測，歐元區(qū)成員國刺激經(jīng)濟(jì)增長與加強(qiáng)財政緊縮之間矛盾還將進(jìn)一步深化，希臘等邊緣國家財政減赤難度加大，經(jīng)濟(jì)仍將維持低迷態(tài)勢，德國、法國等核心成員國也將受到拖累。
3.結(jié)構(gòu)性改革或是平衡增長與緊縮的可行出路。
當(dāng)前歐洲面臨的增長與緊縮的矛盾并非不可解。事實(shí)上，有效的財政調(diào)整需要更顯著的經(jīng)濟(jì)增長，經(jīng)濟(jì)增長也離不開一個連貫的、能夠重建公共財政可持續(xù)性的方案。綜合考慮歐洲經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇現(xiàn)狀與主權(quán)債務(wù)危機(jī)的嚴(yán)峻形勢，選擇一種在刺激經(jīng)濟(jì)增長與加強(qiáng)財政整頓之間的平衡發(fā)展道路或是歐元區(qū)成員國的可行出路。
從目前來看，要實(shí)現(xiàn)歐元區(qū)成員國從經(jīng)濟(jì)低迷與債務(wù)沉重的雙向強(qiáng)化，轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)增長與財政改善的良性互動，就必須改變其入不敷出的結(jié)構(gòu)性問題。合理的結(jié)構(gòu)性改革有利于降低歐元區(qū)邊緣國家宏觀調(diào)整的產(chǎn)出與就業(yè)成本，緩和刺激經(jīng)濟(jì)增長與加強(qiáng)財政整頓的矛盾。為收到成效，改革需有的放矢。由此產(chǎn)生的問題是，政府需將精力集中在何處以實(shí)現(xiàn)最大的改革回報。
從目前來看，以下三個方面的問題應(yīng)予以重點(diǎn)關(guān)注：一是歐洲重債國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡，實(shí)體產(chǎn)業(yè)空心化問題嚴(yán)重；二是邊緣國勞動力市場缺乏彈性，勞動力成本不斷提高，失業(yè)率持續(xù)上升；三是部分成員國經(jīng)濟(jì)增長長期處于潛在增長率之下。但值得注意的是，在效率低下、僵化的制度結(jié)構(gòu)之下，仍有部分受益群體，其中政治影響力較大的既得利益集團(tuán)往往成為改革的絆腳石，歐洲的結(jié)構(gòu)性改革或?qū)⒚媾R難以預(yù)計的阻力。
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契機(jī)或危機(jī)：政局動蕩帶來的機(jī)遇與挑戰(zhàn) |
1.有利于走出“緊縮抑制增長”困境，促進(jìn)歐洲實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。歐債危機(jī)爆發(fā)以來，為控制財政赤字?jǐn)U張趨勢、恢復(fù)市場信心，歐元區(qū)重債國相繼推出了一系列財政緊縮計劃，財政政策對經(jīng)濟(jì)的調(diào)控空間被明顯壓縮，經(jīng)濟(jì)形勢持續(xù)惡化。當(dāng)前以增長與緊縮為爭論核心的政局動蕩，為歐洲改變單純以財政緊縮應(yīng)對債務(wù)危機(jī)，走出“緊縮抑制增長”的困境，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供了一線契機(jī)。
但單純的財政緊縮不僅不能解除危機(jī)，甚至可能在經(jīng)濟(jì)、政治、社會多方面形成惡性循環(huán)。如何在刺激經(jīng)濟(jì)增長與加強(qiáng)財政整頓之間的取得平衡，順利實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，提升經(jīng)濟(jì)競爭力將是歐元區(qū)成員國需要著力解決的問題。
2.政局動蕩影響歐洲協(xié)商進(jìn)程，歐債危機(jī)未來走向不容樂觀。在經(jīng)歷了拉鋸式的長期談判之后，歐盟25個成員國（英國和捷克除外）在3月歐盟峰會上制定了《歐洲經(jīng)濟(jì)貨幣聯(lián)盟穩(wěn)定、協(xié)調(diào)和治理公約》（又稱“財政公約”），期望借此強(qiáng)化各成員國財政紀(jì)律，避免主權(quán)債務(wù)危機(jī)再次爆發(fā)。
然而，近期歐洲政局動蕩對成員國之間的協(xié)商進(jìn)程形成明顯影響，“財政公約”的進(jìn)一步推行也面臨阻力。法國新任總統(tǒng)奧朗德呼吁重新就公約內(nèi)容進(jìn)行談判，加入刺激經(jīng)濟(jì)增長的條款。雖然德國總理默克爾、歐元集團(tuán)主席容克以及歐盟委員會主席巴羅佐均相繼指出，不能就歐盟“財政公約”重新進(jìn)行談判，但圍繞公約的新一輪博弈似乎已經(jīng)再次展開。
3.歐元機(jī)制面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)，金融市場或受嚴(yán)重沖擊。近期歐洲政局動蕩，市場對德法軸系出現(xiàn)動搖、希臘退出歐元區(qū)的擔(dān)憂不斷上行。而國際金融協(xié)會（IIF）在2012年2月的報告中指出，希臘退出歐元區(qū)帶來的成本可能高達(dá)1萬億歐元，從歐洲央行到私營金融機(jī)構(gòu)，以及其他歐元區(qū)國家都將受到希臘退出的嚴(yán)重沖擊。
同樣依靠外部援助的葡萄牙與愛爾蘭將成為市場關(guān)注焦點(diǎn)，西班牙、意大利面臨的壓力也將進(jìn)一步加大。一旦“多米諾骨牌效應(yīng)”隨著希臘的退出逐步形成，歐元機(jī)制將面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，隨著歐債危機(jī)的進(jìn)一步擴(kuò)散，全球金融市場也將遭受新一輪的嚴(yán)重沖擊。
從目前來看，歐債危機(jī)在未來短期內(nèi)進(jìn)一步惡化概率加大，對歐洲銀行業(yè)乃至全球金融業(yè)的負(fù)面影響不斷加深，這也對中資銀行持有的歐債以及相關(guān)資產(chǎn)與業(yè)務(wù)安全構(gòu)成威脅。在中資銀行持有的歐洲發(fā)行體債券中，大部分屬于法國、德國等大型經(jīng)濟(jì)體和穩(wěn)定的中北歐經(jīng)濟(jì)體，對歐元區(qū)邊緣國家發(fā)行體債券持有量較少，因此中資銀行面臨的直接風(fēng)險不大，但希臘債務(wù)一旦硬性違約甚至退出歐元區(qū)，有可能引發(fā)連鎖主權(quán)債務(wù)違約，進(jìn)而嚴(yán)重沖擊金融市場，導(dǎo)致信用市場走勢持續(xù)疲弱以及市場流動性轉(zhuǎn)差，信用利差普遍展寬，價格下跌幅度較大，投資收益的不確定性增加。
針對歐債危機(jī)演進(jìn)過程不斷反復(fù)、主權(quán)債務(wù)和銀行業(yè)風(fēng)險仍未完全暴露的情況，中資銀行應(yīng)審慎調(diào)整涉歐資產(chǎn)配置，加強(qiáng)風(fēng)險防范。另外還應(yīng)針對歐債危機(jī)演進(jìn)導(dǎo)致國際金融市場波動性加劇的情況，緊密跟蹤市場行情、各類發(fā)行體、交易對手和客戶的風(fēng)險變化情況，及時研判防控風(fēng)險，尤其應(yīng)關(guān)注各類風(fēng)險之間的關(guān)聯(lián)性明顯增強(qiáng)的趨勢，加強(qiáng)對系統(tǒng)性風(fēng)險的監(jiān)測預(yù)警，做好市場極端情況下的風(fēng)險敞口管理。
但從長遠(yuǎn)發(fā)展來看，歐洲作為中國第一大貿(mào)易伙伴、第一大技術(shù)供應(yīng)方和第四大投資來源地，過去、現(xiàn)在和將來都是中資銀行的重要海外目標(biāo)市場之一。中資銀行不能因歐債危機(jī)持續(xù)演化和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩而停止“走出去”步伐，而是應(yīng)充分利用國際金融危機(jī)后的寶貴窗口期，抓住國際金融市場大分化、大調(diào)整背景下，一些國家市場準(zhǔn)入放寬、不少國際金融機(jī)構(gòu)收縮或減緩市場擴(kuò)張帶來的機(jī)遇，堅(jiān)持積極穩(wěn)健地推進(jìn)國際化經(jīng)營，進(jìn)一步打造資產(chǎn)、業(yè)務(wù)和經(jīng)營地域多元化的國際化銀行。