|
時隔3個月之后，央行再次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，這是自去年11月央行開啟“降準(zhǔn)”大幕之后的第三次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。降低存款準(zhǔn)備金率釋放貨幣政策開始轉(zhuǎn)向的信號，但對于實體需求的持續(xù)低迷，單靠數(shù)量型工具似乎難以應(yīng)對，貨幣政策解決不了結(jié)構(gòu)性問題。
當(dāng)前，貨幣政策面臨的情形與去年不同，如果說去年貨幣政策的矛盾在于供給端(有需求無供給)，那么今年貨幣政策的矛盾則在于需求端(有供給無需求)。從央行剛剛公布的金融統(tǒng)計報告看，4月新增信貸數(shù)據(jù)最大的特點是中國經(jīng)濟(jì)需求低迷進(jìn)一步凸顯，不但新增貸款大幅回落，環(huán)比少增3282億元，增幅創(chuàng)年內(nèi)新低，當(dāng)月人民幣存款減少4656億元，同比少增8080億元，這反映出未來企業(yè)投資和居民消費信心都不足。外需依舊不振，內(nèi)需開始乏力。
從外部需求來看，歐債危機(jī)持續(xù)惡化，以及發(fā)達(dá)國家去杠桿化，進(jìn)一步拖累全球經(jīng)濟(jì)下行，導(dǎo)致外部總需求嚴(yán)重不足，中國外貿(mào)形勢極為嚴(yán)峻。海關(guān)總署發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，前四個月我國進(jìn)出口總值11671.8億美元，比去年同期增長6%，其中進(jìn)口同比增長5.1%，出口同比增長6.9%，進(jìn)出口雙雙重返個位數(shù)增長。
從內(nèi)部企業(yè)生產(chǎn)情況看，隨著經(jīng)濟(jì)增速逐季放緩，產(chǎn)出缺口有所縮小，需求對物價的拉動減弱，但由于人民幣升值、原材料、人工等成本上漲較快，我國產(chǎn)品出口價格優(yōu)勢削弱，特別是PPI環(huán)比繼續(xù)回落，企業(yè)利潤被進(jìn)一步壓縮，因此，對未來生產(chǎn)經(jīng)營擴(kuò)張的資金需求開始減少，而如果考慮到金融信貸周期要先于經(jīng)濟(jì)周期，那么未來中國經(jīng)濟(jì)增速將延續(xù)進(jìn)一步下滑的態(tài)勢。可以看到，自2011年下半年開始，企業(yè)中長期貸款增速和短期貸款增速呈現(xiàn)出明顯的背離關(guān)系，中長期貸款增速持續(xù)下降，4月非金融企業(yè)及其他部門中長期貸款僅增加1265億元，新增信貸持續(xù)走低，中長期貸款下降，凸顯實體經(jīng)濟(jì)需求萎縮。
未來流動性的大格局將不可避免的出現(xiàn)金融體系流動性和實體經(jīng)濟(jì)流動性的分化。對于實體經(jīng)濟(jì)流動性而言，更嚴(yán)重的問題在于社會融資增速的收縮將持續(xù)較長時間，貨幣乘數(shù)以及外匯占款的平臺式下降也使M2增速繼續(xù)下降。整體流動性供應(yīng)增速還是在下降趨勢，未來可能出現(xiàn)銀行間流動性進(jìn)入寬松狀態(tài)，而實體經(jīng)濟(jì)流動性仍適度偏緊的分化局面。
由于流動性格局釀巨變，央行還會放松流動性“閥門”，降準(zhǔn)或成為常態(tài)，但最大的問題是，宏觀經(jīng)濟(jì)的真正矛盾是如何提升并滿足需求端——實體經(jīng)濟(jì)的有效需求，這恐怕難以僅靠數(shù)量型工具所能解決。如果過度依賴降低準(zhǔn)備金率、貸款放松等數(shù)量型工具，不但會為未來埋下通脹隱患，還可能導(dǎo)致流動性的結(jié)構(gòu)性失衡。在外需嚴(yán)重低迷、成本上升壓力難以有效化解、實體經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟的宏觀環(huán)境下，國家更需要大規(guī)模實施結(jié)構(gòu)性減稅政策，并輔之以財政政策、就業(yè)政策、科技政策等結(jié)構(gòu)性政策方會在需求端起到真正刺激作用。
|