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2012-05-08 作者：董少鵬 來源：證券日報
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在金融市場全球化的今天，證券公司到底該扮演怎樣的角色？筆者認為，一是公平秤角色，二是媒人角色，三是運動員角色。
所謂“公平秤”，是指證券公司的定價功能。它對投資產(chǎn)品，包括上市公司等，要一手托兩頭，協(xié)調(diào)發(fā)行人和投資人洽談出一個雙方都接受的公允價格。我國股市屢現(xiàn)新股發(fā)行價“虛高”現(xiàn)象，說明券商的橋梁作用還很不健全。所謂“媒人”，是指證券公司的中介功能。它在新股配售、債券發(fā)行、理財產(chǎn)品、兼并重組等市場，要把產(chǎn)品推介銷售給客戶，這是最主要的“媒人”功能。此次新股發(fā)行改革進一步擴大了網(wǎng)下配售的比例，也是為了提升證券公司的銷售能力，進而提升它的定價能力。所謂“運動員”，是指它直接參與市場博弈。券商作為專業(yè)投資人，展現(xiàn)的是研發(fā)能力和投資技巧。目前來說，“媒人”和“公平秤”的角色都明顯不足，主要體現(xiàn)的是運動員角色。
盡管我國資本市場取得了很大成績，但和發(fā)達資本市場相比還存在巨大差距，突出表現(xiàn)就是券商發(fā)展比較緩慢。證券公司在國際上一般叫投資銀行，現(xiàn)在我們習慣叫證券公司，也從側(cè)面說明投行業(yè)務(wù)遠遠沒有發(fā)展起來。去年，我國證券行業(yè)全部凈利潤不足一家交通銀行。在所有金融機構(gòu)里面，銀行的資產(chǎn)是券商的46倍，保險是券商的3倍。而在資本市場十分發(fā)達的美國，券商行業(yè)規(guī)模巨大，服務(wù)的范圍廣且層次高。
昨日召開的“證券公司創(chuàng)新發(fā)展研討會”參照了5年前的“證券公司規(guī)范發(fā)展座談會”，目的是動員創(chuàng)新力量，凝聚創(chuàng)新智慧。5年前側(cè)重強調(diào)規(guī)范，現(xiàn)在側(cè)重強調(diào)創(chuàng)新。而創(chuàng)新的歸宿，主要是擴大規(guī)模、拓展業(yè)務(wù)范圍。
券商的重要職能是金融中介即服務(wù)職能，但目前券商推出產(chǎn)品都需要報批，創(chuàng)新大多是從上而下的。這一局面需要改變，逐步實現(xiàn)從下而上，即券商根據(jù)投資者需求設(shè)計推出產(chǎn)品。筆者認為，國內(nèi)證券公司確實存在分析能力低、定價能力低、產(chǎn)品推出能力低的問題，但越是這樣越應(yīng)該讓證券公司到市場當中去摸爬滾打。
2004年整頓證券公司，突出問題是一些公司肆意挪用客戶保證金。造成當時的問題與“低水平混業(yè)經(jīng)營”有關(guān)。但整頓之后又形成新的“條塊分割”，證監(jiān)系統(tǒng)集中統(tǒng)一監(jiān)管證券公司，其他監(jiān)管機構(gòu)不介入或少介入。這對于規(guī)范發(fā)展市場有好處，但與之而來的就是，跨業(yè)經(jīng)營（或者叫組合經(jīng)營）這一塊就弱下來了。
近年來，銀行、信托等機構(gòu)大規(guī)模推出理財產(chǎn)品，很大程度上介入到了證券行業(yè)；但相對而言，證券公司的業(yè)務(wù)拓展緩慢，也很少“越界”。筆者認為，嚴格的分業(yè)經(jīng)營模式到了該有所突破的時候。
在美國，金融機構(gòu)混業(yè)經(jīng)營比較普遍，投行和商業(yè)銀行沒有一個截然的分野，大型金融機構(gòu)類似金融百貨公司。服務(wù)于企業(yè)和個人投資者的投行業(yè)務(wù)十分豐富，大的投資者用專戶的方式，小投資者用集合理財?shù)姆绞健ｋm然在我國現(xiàn)有政策環(huán)境和監(jiān)管體制下，混業(yè)經(jīng)營處于探索階段，但讓所有的市場主體開展公平競爭，應(yīng)是大方向。當然，競爭要在遵守現(xiàn)有法規(guī)的前提下，同時不要讓風險外溢，形成社會性系統(tǒng)性風險。
我們也要看到，雖然中國目前實行比較嚴格的分業(yè)經(jīng)營，但也有混業(yè)經(jīng)營或者組合經(jīng)營的嘗試，如果平安集團、中信集團、光大集團。如果把三大金融集團也算作大券商的話，有關(guān)券商業(yè)務(wù)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)就比現(xiàn)在公布的好看多了。所以，筆者認為，券商創(chuàng)新不但是證監(jiān)系統(tǒng)一家的事，而是需要“一行三會”共同協(xié)調(diào)政策措施。
具體措施主要是松綁，創(chuàng)造條件實施備案制或者注冊制，讓券商能夠根據(jù)市場需要研發(fā)、發(fā)行自己的產(chǎn)品。
同時，推動整個金融體系的銷售渠道和信息渠道互聯(lián)、共享。那樣的話，券商就可以介入銀行理財產(chǎn)品的銷售，銀行也可以介入證券產(chǎn)品的銷售。不同類別的機構(gòu)各自發(fā)揮優(yōu)勢，在真正市場化的環(huán)境中去競爭，看誰能夠強健筋骨，看誰能壯大規(guī)模。
我們談券商創(chuàng)新，也不要形成誤區(qū)，認為要搞一場運動，貿(mào)然地推出很多產(chǎn)品，開放過多的口子；創(chuàng)新的根本是提高運營能力，促使券商扮演好“公平秤”、“媒人”、“運動員”三個角色。整合券商內(nèi)部優(yōu)勢、練好內(nèi)功是創(chuàng)新的重要前提。
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