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　　只有民間特別是市場(chǎng)直接融資成為投融資主體，至少超過半壁江山，利率形成機(jī)制才有市場(chǎng)化可言。眼下真正需要幫助的是渴求流動(dòng)性資金和需要扶持的創(chuàng)業(yè)型和處于創(chuàng)新型不同階段的兩類小微企業(yè)，中國(guó)參與數(shù)字化革命的主力軍很可能就在這個(gè)群體中產(chǎn)生。
　　圍繞著如何使溫州金融綜合改革試點(diǎn)沿著正確安全的方向前行，筆者上周五在此談了對(duì)當(dāng)前民間金融現(xiàn)狀需要進(jìn)一步認(rèn)識(shí)的四個(gè)問題的看法，今天再談四個(gè)問題。
　　其一，民間借貸惡性事件是金融壟斷制度造成的嗎?
　　有種觀點(diǎn)把吳英、立人集團(tuán)等惡性事件的發(fā)生歸咎為民間信貸受到管制的金融壟斷體制的結(jié)果，認(rèn)定溫州金融改革是針對(duì)這類事件提出放松金融管制的改革舉措。這種認(rèn)識(shí)可能把綜合改革試點(diǎn)引入歧途。吳英等案的集資、借新債還舊債、甚至放高利貸、投機(jī)高風(fēng)險(xiǎn)期貨交易等行為，“罪”在欺詐，是個(gè)人行為，但絕非管制下才會(huì)導(dǎo)致欺詐，不管制就不會(huì)有欺詐行為。在美國(guó)高度自由的金融體制下，不也產(chǎn)生麥道夫那樣的龐氏大騙局么？因此，吳英等案與信貸體制無關(guān)，一定要把搞活民間金融與金融欺詐嚴(yán)格區(qū)別開來，溫州金融綜合改革，是讓民間借貸陽光化，使欺詐無處遁形，絕非讓欺詐行為合法化。
　　要防止惡性事件發(fā)生，溫州改革試點(diǎn)需要明確制定民間融資的必要規(guī)則。一旦出了麻煩，要把握兩點(diǎn)：如屬非法融資包括集資欺詐行為，監(jiān)管機(jī)構(gòu)理應(yīng)追究失職之責(zé)，依法處理當(dāng)事人；如屬合法集資行為，出了問題應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。當(dāng)然，這并不意味著負(fù)債不還誠信盡失的跑路行為可以逍遙法外。
　　其二，溫州綜合金融改革試點(diǎn)是否意味著高利貸合法化？
　　有觀點(diǎn)認(rèn)為，高利貸是民間金融市場(chǎng)利率市場(chǎng)化的結(jié)果，溫州金融改革試點(diǎn)應(yīng)納入利率市場(chǎng)化的改革。溫州改革放松管制是否意味著民間融資可完全自主定價(jià)還不得而知。溫州過去的高利貸是在信貸需求和供給十分扭曲的信貸市場(chǎng)上出現(xiàn)的現(xiàn)象，不能簡(jiǎn)單認(rèn)為是利率市場(chǎng)化的結(jié)果。
　　以投機(jī)套利活動(dòng)為“主導(dǎo)”形成的任何價(jià)格，不應(yīng)被認(rèn)定為市場(chǎng)定價(jià)。比如，在香港的人民幣不可交割遠(yuǎn)期市場(chǎng)上，與既沒有人民幣需求也不需要人民幣供給、交割用美元的套利活動(dòng)對(duì)應(yīng)的人民幣匯率預(yù)期，就不能被認(rèn)定為人民幣的均衡匯率；在主要國(guó)際儲(chǔ)備貨幣過度寬松的環(huán)境下，當(dāng)前國(guó)際油價(jià)絕對(duì)不能被認(rèn)定為合理的市場(chǎng)價(jià)格。
　　溫州改革試點(diǎn)重在創(chuàng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的信貸市場(chǎng)，有法可依、有法必守的信貸環(huán)境，在其他融資渠道逐漸得到相應(yīng)改革之后，民間融資高利率未必能長(zhǎng)期存在。在當(dāng)下中國(guó)的整體環(huán)境下，民間借貸特別是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資還未成氣候，民間借貸形成的利率不足以沖擊銀行的非市場(chǎng)化利率而成為真正意義上的市場(chǎng)利率。只有民間特別是市場(chǎng)直接融資成為投融資主體，至少超過半壁江山，利率形成機(jī)制才有市場(chǎng)化可言，才能形成真正意義上的市場(chǎng)化利率。從這個(gè)意義上看，推動(dòng)民間融資市場(chǎng)和直接融資市場(chǎng)的發(fā)展，有倒逼利率市場(chǎng)化的作用。
　　其三，小微企業(yè)貸款難會(huì)否因金融綜合改革迎刃而解？溫州綜合金融改革是與解決小微企業(yè)貸款難問題一起提出來的。小微企業(yè)貸款難需要草根金融來解決的思路是對(duì)的，但把溫州試點(diǎn)與解決小微企業(yè)貸款難直接掛鉤，可能只是一廂情愿的美好愿望。
　　有報(bào)道顯示，去年溫州民間資金達(dá)到1100億，民間借貸非常活躍，但溫州小微企業(yè)貸款難也是全國(guó)最突出的。這說明溫州民間巨額資金并沒有選擇給小微企業(yè)貸款，甚至有些企業(yè)用自有資金參與錢賺錢的高收益投資，企業(yè)流動(dòng)資金則找銀行貸款。據(jù)報(bào)，近期浙江某跑路女老板使某企業(yè)家損失了6300萬，但這位企業(yè)家不愿意報(bào)案，擔(dān)心銀行獲悉資金出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)不給其貸款。寧愿花6300萬去博弈高風(fēng)險(xiǎn)賺取高收益，再向銀行貸款獲取低利率的流動(dòng)資金，足見這類企業(yè)的貸款難實(shí)際是個(gè)偽問題。顯然，引導(dǎo)溫州民間資金參與小微企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，要有非常務(wù)實(shí)的措施。
　　首先，營(yíng)造各行業(yè)能通過公平競(jìng)爭(zhēng)，資源優(yōu)化配置、賺取社會(huì)平均利潤(rùn)在大環(huán)境；其次，建設(shè)多層次投融資市場(chǎng)。溫州改革路線圖中的重頭戲是引導(dǎo)民間資金以股權(quán)的形式投資企業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資。這個(gè)思路是正確的。但以股權(quán)形式投資企業(yè)的模式要特別注意避免大規(guī)模的“最后一公里”財(cái)務(wù)投資行為。已有不少國(guó)內(nèi)外股權(quán)投資基金以股權(quán)投資的方式參與此類投資活動(dòng)，非常遺憾的是，不少這種“股權(quán)投資”都是上市前的財(cái)務(wù)投資，或離上市不遠(yuǎn)很快就可套現(xiàn)退出的投資，這樣的“股權(quán)投資”仍屬短線行為。
　　真正需要幫助的是渴求流動(dòng)性資金和需要扶持的創(chuàng)業(yè)型和處于創(chuàng)新型不同階段的兩類小微企業(yè)。中國(guó)參與第三次產(chǎn)業(yè)革命——數(shù)字化革命的主力軍可能在這個(gè)群體中產(chǎn)生。建議建立以小額信貸為主業(yè)的小型社區(qū)民營(yíng)銀行，或政府為主針對(duì)性地建立專門服務(wù)中小企業(yè)的中小企業(yè)銀行，或大銀行強(qiáng)制性劃出一定的資金額度，來解決前一類小微企業(yè)的流動(dòng)性資金需求；通過培養(yǎng)多層次的“投融資市場(chǎng)”來解決后一類小微企業(yè)的困難。在創(chuàng)新型小微企業(yè)的初始期，需要有天使投資的扶持，在向成長(zhǎng)過渡階段需要風(fēng)險(xiǎn)資金的支持，在價(jià)值培育和提升階段需要股權(quán)投資基金的培養(yǎng)和幫助。為此，溫州金融改革應(yīng)著手建設(shè)真正意義上的天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資和股權(quán)投資的多層次投融資市場(chǎng)，推動(dòng)不同階段投資的專業(yè)化。至于以上市退出為目標(biāo)的股權(quán)投資不是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資。而把股權(quán)投資的目標(biāo)定位在參與第三次產(chǎn)業(yè)革命的戰(zhàn)略目標(biāo)上，則有望夯實(shí)中國(guó)數(shù)字化經(jīng)濟(jì)的發(fā)展基礎(chǔ)。
　　其四，個(gè)人海外投資有什么風(fēng)險(xiǎn)？作為溫州金融試點(diǎn)內(nèi)容之一，個(gè)人投資海外最大的風(fēng)險(xiǎn)是信息不對(duì)稱。如果是證券投資，換匯額度擴(kuò)大可能是最大的變化，這一變化可能會(huì)推動(dòng)擱置至今的港股直通車加快進(jìn)程。對(duì)于有意參與的新投資者，盡可能對(duì)稱信息加大對(duì)市場(chǎng)的了解是必做的功課。如果投資海外實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不論收購兼并還是投資建廠，特別重要的是充分了解和深度認(rèn)識(shí)投資地的文化風(fēng)俗、法律法規(guī)、宗教信仰、人文環(huán)境、市場(chǎng)特點(diǎn)，選擇合適的合作人，否則失敗的概率很大，對(duì)此，我們有太多教訓(xùn)。