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在中國股市并不長的歷史上，“停而不退”現(xiàn)象不斷出現(xiàn)。一些績效差的ST、*ST上市公司長期死而不僵，不斷演繹烏雞變鳳凰的神話。一個典型的例子就是*ST星美，有一段時間這家上市公司凈資產(chǎn)為負(fù)值、主營收入僅55.2萬元、員工僅7人，這家規(guī)模比不上個體戶的上市公司，僅因?yàn)闅さ南∪倍兄蹈哌_(dá)24.2億元，非理性的投資理念充斥市場。
4月29日，為完善上市公司退市制度，滬深證券交易所分別就上市公司退市制度征求意見，這兩個方案在新增的退市條件中，就包含有最近兩年年末凈資產(chǎn)均為負(fù)數(shù)的或最近四年?duì)I業(yè)收入均低于1000萬元的退市標(biāo)準(zhǔn)。在新股發(fā)行改革的關(guān)鍵時刻，在創(chuàng)業(yè)板退市制度正式施行之際，監(jiān)管層以出乎市場意料的決心和速度推出主板退市制度，充分表明監(jiān)管層對市場優(yōu)勝劣汰功能發(fā)揮的期望。
據(jù)統(tǒng)計，A股市場已經(jīng)連續(xù)4年沒有因連續(xù)虧損而退市的公司，歷史數(shù)據(jù)估算績差股退市概率僅有2%，而最近10年來，平均每年只有不到6家上市公司退市。相比之下，美國市場退市更像是日常行為。近年來，紐交所（主板）上市公司數(shù)量保持在2000家左右，盡管每年有100－300家新公司首次公開募股（IPO），但同時也有大約100－300家公司退市；納斯達(dá)克（創(chuàng)業(yè)板）上市公司數(shù)量近年來則呈下降趨勢，從2003年的3294家降到2010年的2778家，原因很簡單，納斯達(dá)克每年退市公司數(shù)（300－500）要高于IPO數(shù)。“大進(jìn)大出”是美英股市優(yōu)勝劣汰及資源配置功能的充分體現(xiàn)，這與“形同虛設(shè)”的A股退市制度形成鮮明反差。
此次主板退市制度征求意見，監(jiān)管層特意挑選在假日推出是頗有深意的，這有利于市場充分消化，盡量降低新規(guī)則帶來的市場沖擊。我國股市正處快速發(fā)展階段，遠(yuǎn)未達(dá)到“IPO家數(shù)與退市家數(shù)大體相當(dāng)”那一步，但完善退市制度，擴(kuò)大退市數(shù)量有助于市場形成吐故納新的動態(tài)平衡。正如有人認(rèn)為的，在新政策的明確導(dǎo)向下，藍(lán)籌股價值會被發(fā)現(xiàn)，“做好人，買好股，得好報。”
盡管借鑒了國外的一些經(jīng)驗(yàn)，但此次退市制度改革能否達(dá)到優(yōu)勝劣汰的目的，仍存在一定的不確定性，其中最主要的障礙是行政干預(yù)。目前A股大多數(shù)企業(yè)都是由原來的國有企業(yè)改制而來，上市公司的控制權(quán)基本掌握在政府手中，一旦上市公司遭到退市預(yù)警，按中國的國情，當(dāng)?shù)卣话愣紩眯姓Y源來進(jìn)行干預(yù)，這會極大影響退市機(jī)制功能的發(fā)揮。
另外，此次改革只是兩交易所具體退市指標(biāo)的變革，沒有觸及退市程序。我國證券市場的退市審批和處置一般是由證監(jiān)會掌握，滬深證券交易所只是退市的執(zhí)行機(jī)構(gòu)，這抑制了交易所的創(chuàng)新動力，加大了監(jiān)管成本。在成熟的資本市場，行政權(quán)力一般只保留對異議的最終裁決權(quán)。在筆者看來，退市制度改革不能僅僅是標(biāo)準(zhǔn)的改革，還應(yīng)該完善監(jiān)管架構(gòu)，應(yīng)逐步加大交易所在退市中的話語權(quán)，發(fā)揮其自律監(jiān)管功能，提高退市制度的靈活性。
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