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2012-05-02 作者：熊錦秋（資深經(jīng)濟(jì)研究工作者） 來源：上海證券報(bào)
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上交所主板退市制度借鑒了創(chuàng)業(yè)板退市制度的一些做法，包括增加了“凈資產(chǎn)指標(biāo)”以及“市場指標(biāo)”等作為退市標(biāo)準(zhǔn)，但主板退市制度出現(xiàn)不少新亮點(diǎn)。比如增加了上市公司“最低1000萬元營業(yè)收入”的退市標(biāo)準(zhǔn)，而“營業(yè)收入”是反映企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀的一個(gè)重要指標(biāo)，這使得退市標(biāo)準(zhǔn)更多元有效；另外，“重新上市制度”規(guī)定“上市公司股票被終止上市后，公司重新達(dá)到上市條件的，可以申請(qǐng)重新上市，但重新上市需參照IPO條件重新審核”，這等于打通了退市與重新上市的法律邏輯關(guān)節(jié)點(diǎn)，有利于規(guī)范目前的借殼上市。
從某個(gè)角度說，主板退市制度甚至比創(chuàng)業(yè)板退市制度更完善、更有力度。當(dāng)然，主板退市制度也有美中不足，現(xiàn)提出以下意見。
第一，“營業(yè)收入”退市標(biāo)準(zhǔn)太過寬松。《退市制度方案（征求意見稿）》規(guī)定“上市公司最近三年?duì)I業(yè)收入均低于1000萬元的，暫停上市；四年均低于1000萬元的，終止上市”，但在上市公司關(guān)聯(lián)人操控的關(guān)聯(lián)交易等幫助下，四年之中只要有一年幫上市公司操作出1000萬元的營業(yè)收入，就可規(guī)避這個(gè)條款；建議此指標(biāo)提高到2000萬元甚至3000萬元以上，以增加難度。
第二，提議在“公司重新上市”的條文中增加提醒風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容。上交所《退市制度方案(征求意見稿)》第六條“重新上市制度”著墨太少，只規(guī)定退市股可申請(qǐng)重新上市，很可能讓普通投資者誤以為過去的借殼上市可以濤聲依舊，所以需要提醒風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容不能缺失。包括：首先由于凈資產(chǎn)等退市指標(biāo)的引進(jìn)，殼公司難在市場立足，原來的一些殼公司需退到股市外；其次，退市公司靠自力更生重新上市很難，就算這些退市公司被其他公司重組，重新上市也只是一種可能；其三，入主方重組退市公司，原退市公司股東權(quán)益需要在新公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中有所反映，鑒于退市公司已經(jīng)沒有了殼價(jià)值，入主方只會(huì)考慮退市公司的殘余內(nèi)在價(jià)值、這樣退市公司原股東的所能獲得的股份肯定有限，即使重組后的新公司能上市，退市公司原股東的利益也肯定要大打折扣。
第三，提議增加“造假情節(jié)嚴(yán)重即退市”的條款。在紐交所，上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告被發(fā)現(xiàn)存在會(huì)計(jì)瑕疵或違背其他公眾準(zhǔn)則，公司便面臨退市程序，一些在美國上市的中概股因被控涉嫌欺詐而被勒令退市的事例相關(guān)報(bào)道已經(jīng)不少了。在東京證交所，上市公司有“虛偽記載”且影響很大，即被終止上市。這是滬深市場大可以借鑒的。
誠信乃股市之根本，投資者把錢交由上市公司經(jīng)營，是基于市場誠信這個(gè)基石，沒有了這個(gè)根本，投資者在市場投資就缺乏起碼的保障或先決條件。若發(fā)行人或其中運(yùn)作團(tuán)隊(duì)欺騙投資者，這樣的運(yùn)作團(tuán)隊(duì)必須退市，否則留在市場就可能貽害更多的投資者。
當(dāng)然，有人擔(dān)心讓造假者退市，騙子或能圈錢逃跑，最后受損的是投資者。但其實(shí)這是兩個(gè)層面的問題，逼其退市，不等于造假者圈到的錢就可任其拿走，一方面要逼造假公司退市，另一方面也要逼造假者把錢交還或者賠償給投資者，即使上市公司已退市，造假者承擔(dān)的償還或者賠償?shù)确韶?zé)任并不能因此免除，仍可通過凍結(jié)財(cái)產(chǎn)等措施來保證其落實(shí)法律責(zé)任。
如果不逼造假公司退市，那么就算二級(jí)市場投資者獲得資金返還或者賠償，但上市公司的上市資格依然保存，其股票可以一直在市場交易，在造假者擁有大量的原始股份解禁后，因擁有目前法律所賦予的減持權(quán)利，仍能在市場高價(jià)拋售，有更多投資者因此遭殃，造假者不僅可以彌補(bǔ)一切損失，還可以大撈一把，顯然太不合理。比如，綠大地雖被認(rèn)定造假上市，但目前法律制度并沒有剝奪其上市資格，所以大股東何學(xué)葵的持股就仍能高價(jià)轉(zhuǎn)讓、賣殼；而且剩余的發(fā)起人持股將來還可接著減持套取大量資金，這樣他并沒有因造假受到多少懲罰反而獲得巨大利益。
第四，需要進(jìn)一步完善新舊規(guī)則銜接的制度安排。《意見稿》第七條規(guī)定“對(duì)于2012年1月1日前已暫停上市的公司，本所根據(jù)原規(guī)則在2012年12月31日前對(duì)其作出恢復(fù)上市或者終止上市的決定”，等于今年剩下的8個(gè)月成為最后的保殼、借殼好機(jī)會(huì)，不排除市場或?qū)⑸涎葑詈蟑偪瘛楸苊膺@樣的局面，需要提高借殼門檻，并提出其他相應(yīng)配套規(guī)范措施，以實(shí)現(xiàn)政策對(duì)沖。
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