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國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2012年第一季度我國(guó)GDP季度增幅為8.1%，連續(xù)五個(gè)季度回落，也是2009年第二季度以來再次降至8%左右的區(qū)間，消費(fèi)、投資和進(jìn)出口的拉動(dòng)力仍未顯著改善，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中趨緩的特征較為明顯。雖然總體而言，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面是好的，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潛力很大，但也要正視經(jīng)濟(jì)運(yùn)行潛在的風(fēng)險(xiǎn)和已經(jīng)顯現(xiàn)的局部性矛盾，綜合采取各類措施及時(shí)化解。其中，居于經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)核心地位的金融體系責(zé)無(wú)旁貸，應(yīng)積極推動(dòng)自身服務(wù)能力建設(shè)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健運(yùn)行提供更大支撐。當(dāng)前，我國(guó)金融服務(wù)能力與實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在差距，要盡快消除各類制約因素，創(chuàng)造金融服務(wù)能力提高的良好環(huán)境，糾正對(duì)金融創(chuàng)新的偏頗認(rèn)識(shí)，為資源配置提供更多工具和手段。
金融創(chuàng)新“宜早不宜晚”
次貸危機(jī)過后，一種觀點(diǎn)認(rèn)為金融創(chuàng)新是危機(jī)爆發(fā)的最終根源，進(jìn)而慶幸我國(guó)因金融創(chuàng)新步伐慢而“逃過一劫”、“置身事外”。在這種論調(diào)下，金融創(chuàng)新尤其是金融衍生品創(chuàng)新被一定程度地“妖魔化”，我國(guó)本已進(jìn)展緩慢的金融創(chuàng)新步伐進(jìn)一步受到掣肘。
一方面，在次貸危機(jī)中我國(guó)并未全身而退，毫發(fā)無(wú)損。在經(jīng)濟(jì)金融一體化背景下，我國(guó)并未如發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體般大規(guī)模發(fā)展金融衍生品，甚至可以說，我國(guó)衍生品市場(chǎng)發(fā)展嚴(yán)重不足。但這并不意味著我國(guó)憑借“衍生品發(fā)展不足”這一所謂“優(yōu)勢(shì)”，就逃過了危機(jī)。現(xiàn)實(shí)的情況是，在次貸危機(jī)中，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速、外貿(mào)出口、社會(huì)就業(yè)等都遭遇了困難，并直接促使了擴(kuò)張性政策的出臺(tái)，這一政策在提振經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，不得不承受價(jià)格持續(xù)上行壓力、個(gè)別行業(yè)泡沫和地方政府債務(wù)高企，這都是危機(jī)帶給我們的負(fù)面影響。
另一方面，不應(yīng)忽視金融產(chǎn)品的工具屬性和風(fēng)險(xiǎn)中性這一本質(zhì)特征。對(duì)于危機(jī)爆發(fā)，金融衍生品已承擔(dān)了過多的非議。但究其根源，危機(jī)的發(fā)生與金融監(jiān)管體系不完善、金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新未實(shí)現(xiàn)有效協(xié)調(diào)密切關(guān)聯(lián)。正是這一因素造成了部分脫離經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的“創(chuàng)新”，造成了“創(chuàng)新”脫離“市場(chǎng)導(dǎo)向”，脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，進(jìn)入“虛擬的自我循環(huán)”。從本質(zhì)上來看，這是作為工具的金融產(chǎn)品被不恰當(dāng)、不合理應(yīng)用的結(jié)果，危機(jī)的始作俑者在于濫用工具的各類主體，而不在于工具本身。正因如此，在危機(jī)過后，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和國(guó)際金融機(jī)構(gòu)更多規(guī)范參與主體的行為，而非限制工具本身，各類衍生品的存續(xù)規(guī)模也早已超過了危機(jī)前的水平，創(chuàng)出歷史新高。根據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）的數(shù)據(jù)，截至2011年6月份，全球場(chǎng)外市場(chǎng)金融衍生品存續(xù)規(guī)模達(dá)到707.57萬(wàn)億美元，這一水平已高于次貸危機(jī)爆發(fā)前期672.56億美元的最高值。
對(duì)我國(guó)而言，創(chuàng)新必將是未來金融發(fā)展的一般趨勢(shì)。考察現(xiàn)階段的國(guó)際金融格局，可以看到金融市場(chǎng)發(fā)展的一般標(biāo)準(zhǔn)早已形成，也即所謂“游戲規(guī)則”早已確定。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程中，落后經(jīng)濟(jì)體可利用“后發(fā)國(guó)家優(yōu)勢(shì)”迎頭趕上。但在金融領(lǐng)域，在“游戲規(guī)則”既定且規(guī)則制定權(quán)被“先行國(guó)家”所主導(dǎo)的格局下，越晚推動(dòng)創(chuàng)新、越晚參與到“游戲”中來的經(jīng)濟(jì)體，較先行國(guó)家的差距越明顯，參與規(guī)則制定的可能性和話語(yǔ)權(quán)越弱，相應(yīng)付出的代價(jià)越高。就我國(guó)而言，近年來雖然也在積極參與全球性經(jīng)濟(jì)和金融治理，謀求全球金融標(biāo)準(zhǔn)的制定權(quán)，但起步晚的現(xiàn)實(shí)使得我們每一步前進(jìn)都要付出數(shù)倍的艱辛和努力。因此，就我國(guó)而言，推動(dòng)金融創(chuàng)新、增加國(guó)家話語(yǔ)權(quán)、提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力宜早不宜晚。
因此，要正視我國(guó)金融創(chuàng)新滯后的現(xiàn)實(shí)，盡快形成市場(chǎng)共識(shí)，有效破除體制障礙，積極推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新、機(jī)制創(chuàng)新和制度創(chuàng)新，發(fā)展資產(chǎn)證券化、市政債券、高收益?zhèn)葷M足實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的基礎(chǔ)性金融產(chǎn)品，顯著提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。在創(chuàng)新過程中要牢牢把握市場(chǎng)導(dǎo)向和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求這一根本，以是否利于提高金融市場(chǎng)有效性、是否利于促進(jìn)金融服務(wù)能力建設(shè)、是否利于推動(dòng)金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)共生共榮為標(biāo)準(zhǔn)，合理把握創(chuàng)新的界限和力度。
金融業(yè)應(yīng)加強(qiáng)自身能力建設(shè)
現(xiàn)階段來看，為適應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求、提供經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中求進(jìn)的更大支撐，金融體系加強(qiáng)自身能力建設(shè)，完善機(jī)制、練好內(nèi)功也非常必要。
第一，利用市場(chǎng)力量引導(dǎo)微觀主體行為。金融市場(chǎng)是信息的市場(chǎng)，市場(chǎng)參與者通過各種信息的判斷，對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行定價(jià)、交易。以債券市場(chǎng)而言，發(fā)行債券需要披露企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)狀況、資金運(yùn)用等信息。金融市場(chǎng)信息平臺(tái)要讓市場(chǎng)參與者、企業(yè)利益相關(guān)者，以及其他社會(huì)各類主體都了解到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)動(dòng)向。如果企業(yè)盲目追求短期利益，涉足高風(fēng)險(xiǎn)的虛擬經(jīng)濟(jì)炒作，投資者可能會(huì)“用腳投票”，對(duì)企業(yè)的不規(guī)范行為形成硬性約束，由此促使企業(yè)回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)。因此，金融市場(chǎng)的信息披露機(jī)制將可提升政府和社會(huì)監(jiān)督、規(guī)范實(shí)體企業(yè)的效果，避免實(shí)體經(jīng)濟(jì)向虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
第二，明確信貸市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的差異化定位。對(duì)企業(yè)而言，合理的融資結(jié)構(gòu)并非一成不變，而是隨著企業(yè)規(guī)模、性質(zhì)、業(yè)務(wù)形態(tài)和發(fā)展目標(biāo)等因素有所差異，融資場(chǎng)所也體現(xiàn)出一定差異。建立起分層結(jié)構(gòu)后，在現(xiàn)階段金融資源相對(duì)緊張的硬約束下，對(duì)信貸市場(chǎng)而言，原先投向大型企業(yè)的資金得以擠出，這部分資金將為解決中小企業(yè)融資騰挪出空間。從我國(guó)的實(shí)踐情況來看，大型企業(yè)的融資偏好越來越偏向資本市場(chǎng)，信貸渠道融資的占比顯著下降，而直接債務(wù)融資的比重則在快速上升。相應(yīng)地，大量的信貸資金將被釋放到中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)中去。
第三，遵循并有效發(fā)揮資本市場(chǎng)的功能配置。在資本市場(chǎng)和信貸市場(chǎng)分層的同時(shí)，資本市場(chǎng)內(nèi)部也要根據(jù)各自特征差異發(fā)展和定位。對(duì)債券市場(chǎng)而言，作為資本市場(chǎng)的主體和最主要的直接融資工具，以機(jī)構(gòu)為主的投資者結(jié)構(gòu)使得債券市場(chǎng)具有龐大的容納量，直接融資需求應(yīng)主要通過債券市場(chǎng)解決。股票市場(chǎng)也是直接融資工具的一種，但是股權(quán)融資的特征以及眾多散戶參與的投資者結(jié)構(gòu)決定了股票市場(chǎng)的主要功能絕非資金融通，而是解決風(fēng)險(xiǎn)的分散和分擔(dān)，改善企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理機(jī)構(gòu)。這兩個(gè)市場(chǎng)特點(diǎn)各異，定位也應(yīng)不同。因此，債券市場(chǎng)應(yīng)定位于滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)合理資金需求，股票市場(chǎng)滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展中的風(fēng)險(xiǎn)分散需求，應(yīng)是一種定位合理、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、服務(wù)能力最大限度發(fā)揮的結(jié)構(gòu)。
第四，建立適合我國(guó)國(guó)情的金融監(jiān)管模式。近年來，在金融深化持續(xù)推進(jìn)、金融創(chuàng)新層出不窮的背景下，采用不同監(jiān)管模式的世界各經(jīng)濟(jì)體秉承了一個(gè)共同的理念，即純粹的機(jī)構(gòu)監(jiān)管模式和純粹的功能監(jiān)管模式都難以擔(dān)當(dāng)重任，二者相互結(jié)合更能適應(yīng)當(dāng)前的金融環(huán)境。對(duì)我國(guó)而言，也應(yīng)參照其他國(guó)家的實(shí)踐，并結(jié)合現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展特點(diǎn)，建立適合我國(guó)國(guó)情的金融監(jiān)管模式。這種模式既要持續(xù)維護(hù)市場(chǎng)活力、鼓勵(lì)金融服務(wù)能力提升，又能切實(shí)提高監(jiān)管效率、有效防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
達(dá)到上述目的，應(yīng)該具備以下幾方面的要點(diǎn)：一是中央銀行的監(jiān)管職責(zé)不應(yīng)缺位。在沒有監(jiān)管職責(zé)輔助和配合下，單純地談?wù)撝醒脬y行“執(zhí)行貨幣政策、維護(hù)金融穩(wěn)定”空白且無(wú)力，政策效果可能被其他方式?jīng)_減，為保障政策效果的有效性，必須要強(qiáng)化中央銀行在金融方面的監(jiān)管職能。二是功能監(jiān)管與機(jī)構(gòu)監(jiān)管要各有側(cè)重。次貸危機(jī)過后，機(jī)構(gòu)監(jiān)管的弊端已經(jīng)顯現(xiàn)，功能監(jiān)管成為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的一般導(dǎo)向，對(duì)我國(guó)而言，對(duì)當(dāng)前監(jiān)管模式深層次改革代價(jià)太大，機(jī)構(gòu)監(jiān)管的基礎(chǔ)也客觀存在，因此較為有效和可行的方式繼續(xù)實(shí)施機(jī)構(gòu)監(jiān)管，同時(shí)提升功能監(jiān)管的作用，從而形成一個(gè)以中央銀行主導(dǎo)下的傘形監(jiān)管架構(gòu)。三是以適度監(jiān)管競(jìng)爭(zhēng)確保金融運(yùn)行活力。對(duì)我國(guó)而言，目前處于市場(chǎng)發(fā)展初期，市場(chǎng)化力量不夠強(qiáng)，需要監(jiān)管自上而下推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展的階段，適度的監(jiān)管競(jìng)爭(zhēng)對(duì)維持市場(chǎng)活力、激發(fā)市場(chǎng)潛能、加快追趕步伐是有利的，而一味地強(qiáng)調(diào)統(tǒng)一監(jiān)管只會(huì)讓市場(chǎng)失去活力，掣肘我國(guó)金融跨越式發(fā)展的步伐。
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