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嚴(yán)格執(zhí)行退市制度須摒棄父愛(ài)主義
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2012-04-24 作者：董少鵬 來(lái)源：證券日?qǐng)?bào)
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昨日（4月23日），受創(chuàng)業(yè)板退市制度將于5月1日實(shí)施消息的沖擊，創(chuàng)業(yè)板整體重挫逾5%。那么，更具操作性的退市制度將會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成哪些影響？更加完善的主板公司退市規(guī)則何時(shí)可以出臺(tái)？退市公司是否將會(huì)成倍增加？
在深交所最新修訂的創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則中，明確了上市公司暫停上市的11條紅線,終止上市的23項(xiàng)觸發(fā)條件。這些措施十分必要,但筆者更關(guān)注接下來(lái)的執(zhí)行。
實(shí)際上,我國(guó)資本市場(chǎng)此前并非沒(méi)有相關(guān)退市規(guī)定，而且滬深主板市場(chǎng)也有部分公司實(shí)現(xiàn)了退市；大家之所以強(qiáng)烈呼吁完善退市制度，主要是由于退市制度執(zhí)行得太差。有些公司早已財(cái)務(wù)破產(chǎn)，不宜繼續(xù)作為一個(gè)投資品種存在于市場(chǎng)，卻不但存活，有的還成為熱炒的對(duì)象。現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板率先執(zhí)行“徹底的”、“直接的”退市制度，關(guān)鍵是在執(zhí)行上真正嚴(yán)苛起來(lái)。
目前已出現(xiàn)第一年度虧損的當(dāng)升科技，如果要觸發(fā)連續(xù)三年虧損暫停上市、第四年虧損才終止上市的條件，最快也要到2015年。于是有人質(zhì)疑新的退市制度是否還是太溫柔。
筆者認(rèn)為，退市制度的原則應(yīng)該重違規(guī)，輕業(yè)績(jī)。就是說(shuō)，即使一家公司出現(xiàn)虧損，但是只要它披露的信息都是真實(shí)情況，就可以得到投資者的諒解。業(yè)績(jī)不佳不應(yīng)該成為公司退市的首要觀察條件，更重要的是看它有沒(méi)有違法違規(guī)行為，包括財(cái)務(wù)違規(guī)、公司內(nèi)控違規(guī)，也包括在分紅方面是否履行了應(yīng)盡的義務(wù)，是否認(rèn)真對(duì)待中小投資者利益訴求等等。上市公司作為信息披露的主體，有沒(méi)有利用信息優(yōu)勢(shì)和相關(guān)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行串謀，有沒(méi)有操縱市場(chǎng)行為，應(yīng)該列入重點(diǎn)考察范疇。
郭樹(shù)清主席近期在廣東省調(diào)研時(shí)提到，要落實(shí)信息披露責(zé)任，明確第一責(zé)任人是上市公司，同時(shí)提出證券公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)也要承擔(dān)起各自的責(zé)任。筆者預(yù)計(jì)，與新的退市規(guī)則相配套，也將制定針對(duì)中介機(jī)構(gòu)的違規(guī)追責(zé)條例。
將36個(gè)月內(nèi)累計(jì)受到交易所3次譴責(zé)作為終止上市觸發(fā)條件，相當(dāng)于為一線監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供了一個(gè)自我裁量的空間。有了這個(gè)條款，交易所就多了一個(gè)武器，上市公司面臨更大的監(jiān)管壓力。這是退市制度有新意的一個(gè)地方。
不少人認(rèn)為，新的退市規(guī)則把借殼上市等旁門(mén)左道堵死了。其實(shí)不只是退市制度，監(jiān)管者在制定創(chuàng)業(yè)板相關(guān)制度之初就反復(fù)強(qiáng)調(diào)，不允許殼炒作。今后不光是創(chuàng)業(yè)板，主板市場(chǎng)也將在殼炒作方面要加大抑制力度。此次，創(chuàng)業(yè)板規(guī)則特別考慮了利用非經(jīng)常收益調(diào)節(jié)利潤(rùn)的因素，規(guī)定以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低作為恢復(fù)上市的盈利判斷依據(jù)。這一原則也將適用于主板公司。要形成這樣一種風(fēng)氣，上市公司以展現(xiàn)真正的經(jīng)營(yíng)績(jī)效為榮，以靠資產(chǎn)買(mǎi)賣和行政性質(zhì)的補(bǔ)貼等裝扮報(bào)表為恥。
我們今天所說(shuō)的完善退市制度，從一定意義上說(shuō)，是加強(qiáng)執(zhí)行的力度。過(guò)去的情況是，本該依法退市的公司，由于地方政府等的“父愛(ài)主義”，變得很難操作。現(xiàn)在退市制度進(jìn)一步完善了，但還會(huì)存在執(zhí)行難的問(wèn)題。所以，監(jiān)管改革要促使行政力量遠(yuǎn)離上市公司的進(jìn)與退。這樣，才能真正建立起一個(gè)有進(jìn)有出、動(dòng)態(tài)平衡的資本市場(chǎng)循環(huán)體系。
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