|
在今年兩會溫家寶總理答記者問時曾提出“將繼續(xù)加大匯改的力度，特別是較大幅度地實行雙向的波動”，這給社會各界以遐想。近日央行宣布，自2012年4月16日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由5‰擴大至1%。這是自2007年以來人民幣匯率波動幅度的再度擴大。
匯率波動幅度擴大好處顯而易見
總體而言，本次人民幣匯率波動幅度擴大，既順應(yīng)了市場形勢發(fā)展要求，又將對宏觀經(jīng)濟運行和市場發(fā)展產(chǎn)生積極推動作用。
一是有利于降低資本流入壓力。長期以來，由于人民幣匯率波動較小且呈單邊升值走勢，造成國際資本以各種形式流入我國，以較低風(fēng)險獲取較高收益，既加快了熱錢流入，對金融體系穩(wěn)定造成一定沖擊，又帶來了人民幣的巨額被動投放壓力，增加了國內(nèi)市場上的流動性。關(guān)于國際資本對人民幣的升值預(yù)期，也可從香港人民幣債券的發(fā)展得到印證。2009年開始，香港人民幣債券在票面利率水平非常低的情況下依然大受追捧，發(fā)行規(guī)模連年翻番，主要原因即在于投資者對人民幣的升值預(yù)期。此次人民幣匯率波動幅度的擴大，有利于促進人民幣的價格發(fā)現(xiàn)功能，使得人民幣實際匯率會以更快的速度趨衡于市場一致預(yù)期水平，進而造成投機資本追求低風(fēng)險回報的可能性下降，境外投機資本流入動能由此減弱。
二是增強外匯交易市場的活躍度。在人民幣波動幅度較小時，對國內(nèi)銀行、企業(yè)、投資者等各類主體而言，外匯交易的獲利空間較窄，其美元的持有和交易動機并不高，交易也不活躍。但本次人民幣兌美元匯率波動的擴大，提高了這些主體交易獲利的空間，可能會增加各類主體外匯資產(chǎn)的持有和交易動機，增加各類主體對外匯類金融產(chǎn)品的需求和交易動機，進而提高外匯市場的活躍度。同時，各類主體持有動機的提高，也可引致外匯儲備由藏匯于國向藏匯于民的轉(zhuǎn)變，客觀上減輕中央銀行外匯規(guī)模持續(xù)膨脹和外匯儲備管理壓力。
三是可有效避免市場不必要的恐慌。去年12月份，在人民幣升值預(yù)期弱化、國際資本做空動能顯現(xiàn)的背景下，人民幣即期匯率曾連續(xù)第10個交易日觸及跌停，在市場上引起了一定恐慌和負面效應(yīng)。這種情況出現(xiàn)，與人民幣匯率波動幅度過窄不無關(guān)系。從現(xiàn)階段來看，在人民幣匯率雙邊波動的特征日益突出時，5‰的波動幅度將可能造成人民幣匯率頻繁觸及上下限，雖然波動幅度并不大，卻給市場以明顯的傳染效應(yīng)，且也容易為國際投資資本利用并“推波助瀾”，可能破壞良好的市場秩序。因此，此次波動幅度的提高，對避免人民幣匯率波動幅度加大而頻繁觸及上下限的市場恐慌也有積極意義。
四是可作為人民幣最終走向浮動匯率的實驗。一方面，出于防范金融風(fēng)險的考慮，使得我國對人民幣匯率態(tài)度非常慎重；另一方面，人民幣國際化這一不可阻擋的趨勢，又要求人民幣匯率形成機制改革也要穩(wěn)中求進，順勢而為。對我國而言，推動人民幣國際化只能是漸進式的，基于充分的評估和判斷。此前，人民幣波動幅度無論是3‰還是5‰，都使得人民幣波幅太低，不能給予我們在人民幣自由浮動時可能遭遇壓力的準確評估。此次波動幅度有所提高，可以為我們進一步檢驗在匯率波動幅度提高到一定程度后，資本流入流出壓力的大小以及對我國金融體系的沖擊，進而對人民幣匯改的進程提供標桿和尺度。
匯率波動幅度擴大帶來風(fēng)險總體可控
當然，正所謂“拔出蘿卜帶出泥”，人民幣匯率波動幅度的擴大也不可避免地會帶來一些負面影響甚至是潛在風(fēng)險。比如，可能帶來人民幣進一步加快升值的風(fēng)險；帶來外匯儲備巨額流出的風(fēng)險；增加外向型企業(yè)的匯率管理的風(fēng)險，等等。當然，總體而言，對于這些風(fēng)險我國完全有能力去有效化解。
首先，現(xiàn)階段人民幣匯率運行已經(jīng)步入均衡區(qū)間，這使得匯率加快上行風(fēng)險發(fā)生概率非常低。一方面，2005年匯改以來，人民幣對美元的累計升值幅度已超過30%，人民幣偏離內(nèi)在價值的狀況已大幅糾正。另一方面，從去年年底開始，人民幣匯率單邊升值的趨勢發(fā)生改變，境外投資者對人民幣看跌預(yù)期增強，雙向波動的特征愈加明顯。2012年以來，人民幣兌美元升值幅度低于0.2%，且在3月份曾多次出現(xiàn)大幅貶值情況。如果在單邊升值預(yù)期下，匯率波動幅度擴大或?qū)⒃斐缮邓俣燃涌欤陔p向波動日益顯著的背景下，這一風(fēng)險就變得不足為懼。
其次，我國外匯儲備規(guī)模龐大且資本項目管理有效，完全有能力應(yīng)對短期內(nèi)的外匯流出風(fēng)險。在人民幣匯率波動幅度尤其是人民幣貶值幅度增大時，一個不可回避的問題是外匯大規(guī)模流出的風(fēng)險。但是，這種風(fēng)險因一國外匯儲備規(guī)模的多少而反向變化，即外匯儲備規(guī)模越大，則應(yīng)對資本流出的能力就愈強。最新數(shù)據(jù)顯示，截至今年3月份，我國外匯儲備規(guī)模超過3.3萬億美元，占全世界比重超過1/3，遠高于第二位的日本（1.21萬億美元），也遠高于我國正常的進口需求。而且，現(xiàn)階段我國資本賬戶并未開放，“熱錢”進出的監(jiān)測也較為完善。因此，面對匯率波動加大所引起的資金流出，我們有足夠的能力應(yīng)對。
第三，我國外匯市場的成熟度已較高，能顯著消弭給外向型企業(yè)帶來的風(fēng)險。匯率波動幅度的擴大，最直接的影響在于對部分進出口企業(yè)的匯率風(fēng)險管理帶來挑戰(zhàn)。在今年外貿(mào)形勢并不樂觀、出口企業(yè)由于成本上升造成利潤顯著收窄的背景下，匯率波動幅度加大的確給企業(yè)帶來一定不利影響，提高了對企業(yè)匯率管理和套保操作能力的要求。但我們也要看到，在經(jīng)過多年實踐后，現(xiàn)階段外向型企業(yè)的匯率風(fēng)險管理意識和能力已有了顯著改善，相關(guān)交易操作也得到頻繁應(yīng)用。而且，從現(xiàn)階段金融市場來看，隨著市場寬度和廣度的不斷擴展，各類避險工具已日漸豐富，這也為外向型企業(yè)能夠更好地應(yīng)對匯率變動所帶來的挑戰(zhàn)提供了重要條件。
多年來，我國人民幣匯改進程穩(wěn)扎穩(wěn)打，漸次推進，本次匯率波幅擴大后，后續(xù)步驟必然還會擇機推出。如果我們將整個匯改進程看作是在一點點地“拔蘿卜”，蘿卜誘人、為我所欲，但在這過程中也要及時“洗掉泥”，防范可能帶來的各類風(fēng)險。正可謂“拔出蘿卜洗掉泥”，如是，則我國人民幣匯改進程將乘風(fēng)破浪，闊步前行。
|