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只要美國債務(wù)依賴性體質(zhì)不改變，靠債務(wù)貨幣化融資就難以改變。最近10年來，美國債務(wù)總規(guī)模由5.3萬億美元增長至15萬億美元，翻了3倍。美國債務(wù)依存度已經(jīng)高達(dá)67%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于前40年37%的水平。極盡所能地壓低市場利率，維持廉價融資是美國政策的核心指向。作為最大的資產(chǎn)購買者，美聯(lián)儲繼續(xù)實(shí)施量化寬松的大門遠(yuǎn)沒有關(guān)閉。當(dāng)前，全球央行都轉(zhuǎn)向?qū)捤赡Ｊ剑绻屡d經(jīng)濟(jì)體以及債權(quán)國以購買債券等形式回流美國，那么就會進(jìn)一步乘數(shù)放大美元流動性，全球通脹卷土重來的可能性正在加大。
只要美國債務(wù)依賴性體質(zhì)不改變，靠債務(wù)貨幣化融資就難以改變。為紆緩債務(wù)壓力及其溢出效應(yīng)，全球央行都轉(zhuǎn)向?qū)捤赡Ｊ剑嗣缆?lián)儲、歐洲央行、英國央行和日本央行大量購買資產(chǎn)，新興市場央行也在擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表，債務(wù)貨幣化循環(huán)再次啟動。
根據(jù)美國國會預(yù)算局報告預(yù)測，在今年9月底結(jié)束的2012財年，美國聯(lián)邦政府財政赤字將達(dá)1.1萬億美元，這將是美國政府財政赤字連續(xù)4年破萬億美元，而與此同時，美國累計的國家債務(wù)也已經(jīng)達(dá)到了一個象征性的轉(zhuǎn)折點(diǎn)——現(xiàn)在已經(jīng)同美國總體經(jīng)濟(jì)規(guī)模相當(dāng)。
這是美國自第二次世界大戰(zhàn)以來，債務(wù)首次超過經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出。二戰(zhàn)期間及戰(zhàn)后，美國有3年債務(wù)超過經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出；1981年，債務(wù)降至相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值30%多；羅納德·里根總統(tǒng)執(zhí)政期間，債務(wù)比重逐步增加，接下來的12年內(nèi)翻番。而最近10年來，美國債務(wù)總規(guī)模由5.3萬億美元增長至15萬億美元，翻了3倍。
美國財政部公布，2月美國預(yù)算赤字達(dá)2320億美元，美國聯(lián)邦政府在2012財年前5個月的預(yù)算赤字就已經(jīng)達(dá)到5810億美元，而2012年又恰逢總統(tǒng)大選，財政刺激肯定還會加碼，這也就意味著2012財年的財政赤字還將超過萬億美元，這也是金融危機(jī)以來美國連續(xù)4年赤字過萬億美元的年份。目前，美國債務(wù)余額達(dá)到15萬億美元，債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）比重達(dá)到了101%。而未來8個月美國再發(fā)行1萬億美元國債，債務(wù)占GDP比重將達(dá)到110%。而美國總債務(wù)規(guī)模更是相當(dāng)驚人，僅截至去年二季度的數(shù)據(jù)，美國家庭、企業(yè)和政府債務(wù)的總和就已達(dá)到約36.5萬億美元，尤其是政府未償付債務(wù)已經(jīng)占到GDP的65%，是自上世紀(jì)40年代以來的最高水平，美國債務(wù)依存度已經(jīng)高達(dá)67%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于前40年37%的水平。
去年二季度以來，歐債危機(jī)愈演愈烈，歐洲主權(quán)債券遭到大幅拋售，全球資金流入美債市場，包括美國國債、及其他機(jī)構(gòu)債券在內(nèi)的美元資產(chǎn)大受追捧。數(shù)據(jù)顯示，美國債基過去3個季度的累計資金凈流入額達(dá)396.05億美元，其中美國機(jī)構(gòu)債券指數(shù)和長期公司債券指數(shù)較年初分別上漲15.0%和12.18%，就連美國“兩房”抵押債券也上漲4%以上。去年三季度以來美國收益率持續(xù)下行，美國基準(zhǔn)10年期國債收益率創(chuàng)下歷史最低水平，繼續(xù)維持全球最廉價的債務(wù)融資成本。
美國似乎從來不擔(dān)心美債被拋售，因?yàn)檫@是剛性的債權(quán)結(jié)構(gòu)決定的。在美國的國債構(gòu)成之中，除政府外的其他部門(包括美聯(lián)儲、政府管理的各種基金等)持有約40%，美國居民投資者持有約30%，外國投資者持有約30%，中國持有美債占比為8%。過去10年，中國持有美國債券規(guī)模經(jīng)歷了爆炸性增長，年均增長率達(dá)36.8%。
今年以來，中國連續(xù)兩個月增持美國國債。根據(jù)美國財政部最新公布的數(shù)據(jù)，2月中國所持有的美國國債總計11789億美元，環(huán)比增持127億美元，仍然位居美國國債第一大海外持有國。這是中國的無奈，也是中國的悲哀。與中國情形相似，大多數(shù)通過資源出口和商品出口積累貿(mào)易盈余的新興國家都積極購買美國國債。
當(dāng)前許多觀點(diǎn)認(rèn)為，在美國經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)且短期通脹保持高位的情況下，美聯(lián)儲推出下一輪量化寬松貨幣政策的必要性下降。的確，近期美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)頻現(xiàn)利好，2011年第四季度美國經(jīng)濟(jì)增長3%，為2011年全年表現(xiàn)最好的季度增長，也是自2010年第二季度以來的最快增速。但不要忘了，現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是建立在2萬億美元基礎(chǔ)貨幣創(chuàng)造和每年上萬億的財政赤字基礎(chǔ)之上的非典型復(fù)蘇。為應(yīng)對全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，各大央行都在擴(kuò)張自己的資產(chǎn)負(fù)債表，提供非常規(guī)貸款，增加證券投資組合規(guī)模，其目的并非只為刺激經(jīng)濟(jì)，而是旨在降低融資成本，2010年后的經(jīng)濟(jì)增長不是基于生產(chǎn)率的提升，而是得益于借貸和融資成本的大幅下降。
因此，極盡所能地壓低市場利率，維持廉價融資是美國政策的核心指向。由此看來，作為最大的資產(chǎn)購買者，美聯(lián)儲繼續(xù)實(shí)施量化寬松的大門遠(yuǎn)沒有關(guān)閉。量化寬松政策的本質(zhì)是實(shí)現(xiàn)美國的國債貨幣化融資，只要美國債務(wù)融資有極大的需求，美聯(lián)儲就可能增加債券的購買。下一步，為防止歐債危機(jī)的溢出效應(yīng)以及為尚顯脆弱的復(fù)蘇構(gòu)筑“防護(hù)欄”，美聯(lián)儲推出QE3的可能性依然較大。
當(dāng)前，全球央行都轉(zhuǎn)向?qū)捤赡Ｊ剑嗣缆?lián)儲、歐洲央行、英國央行和日本央行大量購買資產(chǎn)，新興市場央行也在擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表。如果新興經(jīng)濟(jì)體以及債權(quán)國以購買債券等形式回流美國，那么就會進(jìn)一步乘數(shù)放大美元流動性，全球通脹卷土重來的可能性正在加大。
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