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2012-04-10 作者：湯敏（國(guó)務(wù)院參事、友成基金常務(wù)副會(huì)長(zhǎng)） 來(lái)源：上海證券報(bào)
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最近，有關(guān)部門(mén)不斷透露出信息：中小企業(yè)私募債相關(guān)制度框架已基本確定，《證券公司開(kāi)展中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》也已在起草中。對(duì)處于困難之中的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，這無(wú)疑是一個(gè)含金量頗高的利好消息。
與一般的公司債不同，這種私募債將不設(shè)發(fā)行行政許可，而采取向交易所備案的方式。為減少風(fēng)險(xiǎn)，該債對(duì)投資者的資格將設(shè)有一定的門(mén)檻，對(duì)利率也有三倍同期貸款基準(zhǔn)利率的封頂。最后，這一私募債將只在部分地區(qū)試點(diǎn)，待成熟后，再向全國(guó)推廣。
這大體上就是市場(chǎng)上盼望已久的類(lèi)似國(guó)外的“垃圾債”的模式，即評(píng)級(jí)在BBB級(jí)以下的債券。有關(guān)部門(mén)強(qiáng)調(diào)，證監(jiān)會(huì)、交易所、地方政府都不會(huì)給這樣的私募債券背書(shū)增信，最多只用設(shè)立償債基金，或限制分紅等方式來(lái)部分地保護(hù)投資者。這種債無(wú)疑風(fēng)險(xiǎn)會(huì)較大，有可能會(huì)打破我國(guó)債券市場(chǎng)“東方不敗”的形象。
重賞之下，才有勇夫。在高風(fēng)險(xiǎn)下，高收益是唯一的補(bǔ)償。市場(chǎng)人士認(rèn)為，該私募債的回報(bào)怎么也得在12%以上，高達(dá)15%的利率也不是沒(méi)有可能的。沒(méi)有這樣的收益，沒(méi)人對(duì)這樣高風(fēng)險(xiǎn)的債券有興趣。
誰(shuí)是這些“勇夫”呢？銀行，特別是一些比較活躍的中小銀行，券商的自營(yíng)和資產(chǎn)管理，基金和保險(xiǎn)公司等都有可能適度參與。銀行理財(cái)產(chǎn)品會(huì)不會(huì)進(jìn)入？在短期內(nèi)可能性并不很大。因?yàn)橄喈?dāng)比例的這種理財(cái)產(chǎn)品是由銀行自身?yè)?dān)保的。但如果這個(gè)市場(chǎng)表現(xiàn)不錯(cuò)，理財(cái)產(chǎn)品們估計(jì)還是擋不住誘惑的。個(gè)體散戶(hù)應(yīng)不應(yīng)該進(jìn)入？似乎證監(jiān)會(huì)并不鼓勵(lì)他們?nèi)雸?chǎng)。我個(gè)人認(rèn)為，對(duì)散戶(hù)中的大款們，可以網(wǎng)開(kāi)一面。不要低估他們的判斷與承受能力。在市場(chǎng)里摸爬滾打了十幾年，他們的判斷能力不會(huì)亞于機(jī)構(gòu)投資者那些初出茅廬的小青年。
誰(shuí)來(lái)發(fā)這些“重賞”呢？我判斷主要是那些民營(yíng)的，在銀行與信托雖然能融到資，但認(rèn)為期限過(guò)短或成本過(guò)高的“中”企業(yè)們。我國(guó)的中小企業(yè)定義比較奇特，例如說(shuō)，“中”企業(yè)指的是職工在300至2000人之間，資產(chǎn)在4000萬(wàn)至4億之間的企業(yè)。這在國(guó)外已經(jīng)是大企業(yè)了。本來(lái)這些企業(yè)中的一部分完全可以利用債券市場(chǎng)。但因我們債券市場(chǎng)門(mén)檻過(guò)高，他們長(zhǎng)期被排除在外。這次要推出的私募債券，有借貸時(shí)間較長(zhǎng)，無(wú)需審批的特點(diǎn)。在建立市場(chǎng)信譽(yù)后，成本還可以逐漸下降，如果發(fā)債成本不是太高，對(duì)這些“中”企業(yè)們來(lái)說(shuō)還是有吸引力的。至于那些“小”企業(yè)們，在很長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，這個(gè)市場(chǎng)都不會(huì)分給他們一杯羹。他們名頭之所以也在這個(gè)政策里面，只不過(guò)是人們把“中小企業(yè)”這個(gè)詞說(shuō)慣了，叫個(gè)“中企業(yè)私募債”舌頭上不順而已。在這種融資方式上,
小企業(yè)們只是陪太子讀書(shū)，得不到直接的好處。
當(dāng)然，歷史經(jīng)驗(yàn)說(shuō)明，那些涉及到中小企業(yè)、微小企業(yè)的政策與措施，很多都是雷聲大，雨點(diǎn)小，口惠的多，實(shí)惠的少。一是因?yàn)橹行∑髽I(yè)、微小企業(yè)量太大，政策照顧不過(guò)來(lái)，另一方面，對(duì)于執(zhí)行這些政策的地方政府來(lái)說(shuō)，
短期內(nèi)往往不容易看出明確的政績(jī)來(lái)，
不容易引起真正的重視。
這次中小企業(yè)私募債的試點(diǎn)效果如何，也要拭目以待。首先要看評(píng)級(jí)公司的功力。他們過(guò)去只給少數(shù)的BBB以上的公司評(píng)級(jí)，現(xiàn)在量更大，公司的規(guī)模更小，評(píng)級(jí)的準(zhǔn)確與否，誠(chéng)信如何，對(duì)這一債券市場(chǎng)的成敗至關(guān)重要。二是要考驗(yàn)監(jiān)管者的自制力。在我們的資本市場(chǎng)中，還沒(méi)有什么真正的“備案”制產(chǎn)品，監(jiān)管者可能會(huì)情不自禁地用審批制的思路與手法來(lái)管這個(gè)市場(chǎng)。這種私募的方式本來(lái)就與信托沒(méi)有太大的區(qū)別，監(jiān)管再?lài)?yán)一點(diǎn)，造成發(fā)行成本過(guò)高，這個(gè)市場(chǎng)又會(huì)被愛(ài)護(hù)死了。最后，券商手續(xù)費(fèi)收得過(guò)高，程序過(guò)于繁復(fù)，也會(huì)整死這個(gè)市場(chǎng)。
不管怎樣，中小企業(yè)私募債的出現(xiàn)畢竟是在資本市場(chǎng)上為“中”企業(yè)融資開(kāi)了一個(gè)新口子，畢竟是落實(shí)中央金融會(huì)議，新舊36條精神的最早的具體成果之一。因此，
這“好”還是應(yīng)該“叫”的。
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