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　　人民幣何時到達均衡匯率一直是市場關注的焦點。
　　近來，人民幣匯率波動頻率增加。而海關總署的數(shù)據(jù)顯示，今年2月我國單月貿(mào)易逆差達到314.33億美元，創(chuàng)下單月貿(mào)易逆差新紀錄。而從2009年到2011年，我國經(jīng)常項目順差占GDP的比重已經(jīng)在逐年下降。2009年和2010年，降到5%左右，2011年又下降至2.7%，已經(jīng)低于國際公認的經(jīng)常項目均衡要求的3%的水平。
　　在這樣的背景下，人民幣升值勢頭開始減弱，疲態(tài)初顯。
　　回顧以往，2005我國重啟匯率改革以來，人民對對美元累積升值已超過30%。不過，自去年9月以來，出現(xiàn)了人民幣的貶值預期，這是匯改以來從未出現(xiàn)的現(xiàn)象，引起了市場的極大關注。
　　2011年9月22日，人民幣兌美元無本金交割遠期（NDF）一年期合約為6.3865，超過人民幣匯率中間價6.3808。這意味著市場預期，一年后人民幣貶值幅度將接近0.1%。同日，我國香港的離岸人民幣（CNH）兌美元匯價，比內(nèi)地在岸人民幣（CNY）兌美元匯價下跌高達2%。這是自2010年7月我國香港人民幣離岸市場出現(xiàn)以來，首次發(fā)生離岸人民幣匯價低于在岸人民幣匯價。
　　整體看，2011年9月份離岸市場人民幣對美元下跌2.1%。在岸市場人民幣對美元下跌0.12%，是2005年匯改以來首次出現(xiàn)人民幣兌美元匯率月度下跌。到2011年10月初，我國香港市場對內(nèi)地市場的影響開始顯現(xiàn)，人民幣匯率雙向波動加大，人民幣對美元匯率小幅走軟。
　　2012年以來，人民幣兌美元匯率的雙向波動更加的明顯，不僅出現(xiàn)過突破6.30的歷史最新高點，也出現(xiàn)過單周貶值5%以上的情況，特別是3月份以來，這種情況非常明顯。
　　總體說，截至今年3月，人民幣兌美元匯率已累計下跌0.21%。人民幣遠期市場表現(xiàn)更加突出，1月中旬以來，人民幣無本金交割遠期（NDF）價格第一次反映出市場對未來12個月人民幣兌美元匯率漲幅為零的預期，甚至出現(xiàn)貶值傾向。
　　出現(xiàn)上述情況，是和貿(mào)易收支緊密相關的。傳統(tǒng)觀點認為，貿(mào)易是決定匯率的最根本因素。比如亞當·斯密就認為，一國貨幣的匯率最終取決于該國的生產(chǎn)能力，生產(chǎn)能力高的國家可以在相同的條件下生產(chǎn)更多的產(chǎn)品，從而可以更多的出口，換回更多的外匯，其貨幣必然會升值。現(xiàn)在經(jīng)濟學界通常用經(jīng)常項目順差是否低于3%來判斷匯率的均衡情況。而我國經(jīng)常收支發(fā)生的變化，正在對人民幣匯率產(chǎn)生深遠的影響。
　　人民幣匯率未來走勢，總的來說受兩方面因素影響：一是政府穩(wěn)定匯率的政策意圖，二是市場對匯率走勢的預期。這兩方面都與中國的經(jīng)常項目差額有重大的關聯(lián)。較大的經(jīng)常項目順差一直是我國經(jīng)濟高速增長的原因之一，在這樣的背景下，政府對匯率的升值的容忍度會高一些、讓人民幣升值的意愿也會更強一些。
　　不過，2月份中國進出口數(shù)據(jù)公布后，溫家寶總理強調(diào)人民幣匯率有可能已經(jīng)接近均衡水平，中國政府將繼續(xù)加大匯改力度，特別是較大幅度地實行匯率雙向波動。在貿(mào)易順差持續(xù)收窄的背景下，政府當局讓人民幣繼續(xù)快速升值的意愿降低，未來人民幣匯率的彈性會增大。
　　從市場的角度看，考慮到今年海內(nèi)外經(jīng)濟形勢仍很難看到大起色，而且隨著歐美各國未來可能向制造業(yè)回歸、更依賴出口，中國出口難有起色。今年我國貿(mào)易順差會繼續(xù)收窄，占GDP的比重仍會維持在3%以下，這意味著投資者對人民升值的預期降低，人民幣不太可能繼續(xù)大幅升值。
　　如果人民幣匯率不再持續(xù)升值，那么影響也是不容忽視的。考慮到中國的貨幣發(fā)行機制，基礎貨幣的發(fā)行以被動對沖外匯占款為主，人民幣匯率的高低將對貨幣政策產(chǎn)生直接影響。除此之外，人民幣匯率波動的加劇，市場對人民幣升值的預期已大幅減弱，資本外套已經(jīng)出現(xiàn)。
　　根據(jù)中國央行提供的數(shù)據(jù)計算，過去五個月中有四個月資本都在撤離中國，流出的規(guī)模超過人民幣2000億元。如果此趨勢有持續(xù)的跡象，那么擴大人民幣兌美元的波動區(qū)間將受到考驗，在投機資本已開始撤離的情況下這種政策可能使人民幣承受更沉重的拋壓。防止資本撤離將成為新形勢下的一個新問題。