從外匯供求強(qiáng)弱指標(biāo)、人民幣升值預(yù)期和香港利差等先行指標(biāo)判斷，3月份外匯占款余額或繼續(xù)回落，甚至可能出現(xiàn)小幅負(fù)增長(zhǎng)。不過(guò)，4月份之后，隨著歐債危機(jī)的緩解，避險(xiǎn)情緒有望緩和，外匯占款有望恢復(fù)至每月2000億元的正常水平。
筆者設(shè)計(jì)的外匯供求強(qiáng)弱指標(biāo)，主要是通過(guò)人民幣對(duì)美元、歐元以及英鎊的匯率變動(dòng)來(lái)觀察外匯市場(chǎng)主要貨幣的供需關(guān)系。由于外匯市場(chǎng)的參與方是商業(yè)銀行以及幾家大型企業(yè)的附屬財(cái)務(wù)公司，當(dāng)外匯市場(chǎng)的外幣供給大于需求時(shí)，外幣走弱，而人民幣走強(qiáng)；反之亦然。從3月19日開始，招商外匯供求指標(biāo)開始持續(xù)轉(zhuǎn)弱，而且波動(dòng)幅度較大。
人民幣升值預(yù)期這一指標(biāo)在3月份也顯著下行，顯示國(guó)際資本流入動(dòng)力不足。人民幣升值預(yù)期指標(biāo)是指人民幣對(duì)美元即期匯率與香港市場(chǎng)人民幣無(wú)交割遠(yuǎn)期（NDF）差值的百分比。當(dāng)人民幣處于升值預(yù)期時(shí)，國(guó)際資金流入國(guó)內(nèi)的動(dòng)力較大；反之，當(dāng)人民幣處于顯著下行預(yù)期時(shí)，則有可能出現(xiàn)國(guó)際資本流出。歷史數(shù)據(jù)顯示，在2011年四季度以前，人民幣升值預(yù)期雖有波動(dòng)，但基本處于升值區(qū)間，外匯占款正增長(zhǎng)。從2011年10月開始，人民幣升值預(yù)期顯著變?nèi)酰?011年12月轉(zhuǎn)為負(fù)值，外匯占款去年第四季度均為負(fù)值。2012年3月，人民幣升值預(yù)期顯著下行，并再次轉(zhuǎn)為負(fù)值，顯示外匯國(guó)際資本流入動(dòng)力不足，當(dāng)月外匯占款余額可能出現(xiàn)小幅下降。
此外，從香港利差這一指標(biāo)看，盡管國(guó)際資本仍流入香港，但規(guī)模較小 。香港利差即HIBOR（香港銀行同業(yè)拆借利率）與LIBOR（倫敦銀行同業(yè)拆借利率）之差，是內(nèi)地國(guó)際資本流動(dòng)的領(lǐng)先指標(biāo)。當(dāng)HIBOR利率水平降低，HIBOR與LIBOR利差收窄，往往意味著國(guó)際資金流入香港，資金面偏松，或未來(lái)流入內(nèi)地的國(guó)際資本增加，從而外匯占款增加；當(dāng)HIBOR利率水平升高，HIBOR與LIBOR利差增加，往往意味著國(guó)際資本流出香港，資金面偏緊。該指標(biāo)顯示，總體來(lái)看3月利差繼續(xù)收窄，但在3月下旬出現(xiàn)利差不減反升的情況，表明國(guó)際資金雖然仍流入香港，但規(guī)模較小 。
其他新興經(jīng)濟(jì)體的國(guó)際資本流動(dòng)趨勢(shì)，也可以作為外匯占款增減的參考。從2011年12月開始，新興市場(chǎng)的資本市場(chǎng)資金流入規(guī)模明顯上升，但3月份國(guó)際資本市場(chǎng)流入規(guī)模出現(xiàn)下降。
因此，綜合多個(gè)先行指標(biāo)看，3月份當(dāng)月外匯占款余額將繼續(xù)回落，甚至可能出現(xiàn)小幅負(fù)增長(zhǎng)。筆者認(rèn)為，2012年前四個(gè)月的外匯占款增量較低，之后隨著歐債危機(jī)的緩解，避險(xiǎn)情緒的緩和，外匯占款會(huì)逐漸好轉(zhuǎn)，恢復(fù)至每月2000億元的正常水平，預(yù)計(jì)2012年全年外匯占款達(dá)到2萬(wàn)億元左右。
從長(zhǎng)期來(lái)看國(guó)際資本繼續(xù)流入可能性高于流出。但需要注意的是，歐債危機(jī)是否會(huì)再度惡化需要觀察。根據(jù)巴塞爾III的監(jiān)管規(guī)定，歐洲銀行正面臨著高達(dá)超過(guò)千億歐元的資本金缺口，國(guó)際資本是否需要回流補(bǔ)救還有待考察。
綜合考慮全年外匯占款規(guī)模和資金面狀況，筆者認(rèn)為，今年貨幣當(dāng)局未必頻繁調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金以調(diào)動(dòng)銀行積極性。當(dāng)前市場(chǎng)的主要矛盾在于貸款需求較弱，央行更傾向于微調(diào)貸款政策來(lái)刺激貸款需求，比如放松對(duì)地方政府平臺(tái)和房地產(chǎn)企業(yè)等主要貸款需求方的貸款限制，而不是調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率來(lái)增加銀行的可貸資金。
因此，對(duì)于未來(lái)貨幣政策的工具選擇和運(yùn)用，筆者認(rèn)為仍然以數(shù)量工具為主。首先是公開市場(chǎng)操作，即合理安排工具組合、期限結(jié)構(gòu)和操作力度，保持銀行體系流動(dòng)性處于適當(dāng)水平，合理引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率。
在貨幣政策采取預(yù)調(diào)微調(diào)的策略下，價(jià)格數(shù)量工具將優(yōu)先考慮差別存款準(zhǔn)備金率動(dòng)態(tài)調(diào)整。今年二季度有可能下調(diào)一次存款準(zhǔn)備金率以應(yīng)對(duì)外匯占款增長(zhǎng)的大幅放緩，具體的調(diào)整時(shí)點(diǎn)要看銀行間市場(chǎng)資金面的狀況，目前來(lái)看下調(diào)存準(zhǔn)率的時(shí)間窗口可能在4月末打開。
央行對(duì)于利率工具的選擇將會(huì)比較慎重，但二季度通脹水平有可能低于當(dāng)前的一年期定存利率，因此不排除在二、三季度間有一次降息的可能性，同時(shí)不對(duì)稱降息的可能性較大。