當(dāng)一個(gè)國(guó)家存在大量處于過(guò)度負(fù)債狀態(tài)的非金融企業(yè)時(shí)，就存在實(shí)體部門負(fù)債總額相對(duì)于該部門的凈值過(guò)高問(wèn)題。從國(guó)家資本結(jié)構(gòu)來(lái)看，也就是實(shí)體部門的負(fù)債與凈值之比超過(guò)了適當(dāng)?shù)姆秶覀儗⑦@種狀況稱為實(shí)體部門過(guò)度負(fù)債。實(shí)體部門過(guò)度負(fù)債，是金融危機(jī)爆發(fā)的重要原因。
中國(guó)實(shí)體部門資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到較高水平。為了對(duì)實(shí)體部門債務(wù)進(jìn)行分析，我們以Wind資訊庫(kù)中對(duì)國(guó)內(nèi)所有行業(yè)的短期借款、長(zhǎng)期借款、資產(chǎn)負(fù)債等財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)為研究樣本發(fā)現(xiàn)：在全部13類行業(yè)中，2001~2010年，農(nóng)林牧副漁業(yè)、建筑業(yè)、批發(fā)和零售貿(mào)易業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高，均達(dá)到70%以上，相比之下，傳播與文化業(yè)、信息技術(shù)服務(wù)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較小，但也達(dá)到40%~60%，其他行業(yè)基本維持在60%~70%。全行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高，主要與中國(guó)正處于快速工業(yè)化階段，投資結(jié)構(gòu)主要以間接投資為主，人民幣貸款占了較大的比例，經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，使得銀行和企業(yè)都可以承受一個(gè)相對(duì)較高的資產(chǎn)負(fù)債率。但是伴隨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，勢(shì)必會(huì)削弱經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度，給某些行業(yè)的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)一定困難，大大削弱這些行業(yè)的償債能力。
中國(guó)市場(chǎng)主體的負(fù)債外幣化傾向較強(qiáng)，外債規(guī)模快速上升，中資金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)貿(mào)易信貸較快增長(zhǎng)，境內(nèi)企業(yè)借用外匯貸款增多。從中國(guó)外債的部門結(jié)構(gòu)分布看，外商投資企業(yè)和中資企業(yè)所借外債占到20%以上，如果加上貿(mào)易信貸幾乎達(dá)到60%，實(shí)體部門的負(fù)債外幣化傾向較強(qiáng)。進(jìn)一步計(jì)算貨幣結(jié)構(gòu)，可以看出，實(shí)體部門凈外幣資產(chǎn)為負(fù)，也即凈外幣負(fù)債，并且逐年增加。2006年，中國(guó)實(shí)體部門凈外幣負(fù)債為1479.75億美元，到2009年達(dá)到2911.54億美元，2010年略有下降達(dá)到2390.58億美元，總體呈現(xiàn)遞增態(tài)勢(shì)。
在中國(guó)，國(guó)有企業(yè)在實(shí)體部門中占有較大比重，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有全局性影響。從中國(guó)國(guó)有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況來(lái)看，國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率保持在65%左右，出現(xiàn)了普遍性的過(guò)度負(fù)債現(xiàn)象。從具體財(cái)務(wù)指標(biāo)看，已獲利息倍數(shù)呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，近年來(lái)達(dá)到國(guó)際通認(rèn)指標(biāo)3，表明企業(yè)長(zhǎng)期償債能力在增強(qiáng)；速動(dòng)比率基本維持在70%，現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率較低，表明企業(yè)短期償債能力較差；帶息負(fù)債比率維持在50%的較高水平，或有負(fù)債比率也達(dá)到5%左右，表明企業(yè)債務(wù)壓力較重，這與國(guó)有企業(yè)的資本密集型特征和承擔(dān)大規(guī)模投資職能存在密切關(guān)系。盡管國(guó)有企業(yè)發(fā)生債務(wù)危機(jī)的可能性不大，即使出現(xiàn)危機(jī)苗頭，政府也會(huì)出手相救，但這會(huì)助長(zhǎng)國(guó)有企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，傾向于更加過(guò)度負(fù)債。國(guó)有企業(yè)對(duì)社會(huì)資金的過(guò)多占有，意味著非國(guó)有企業(yè)可得資金來(lái)源的減少，有損于資源配置的效率，不利于市場(chǎng)機(jī)制功能的發(fā)揮，是對(duì)市場(chǎng)化進(jìn)程的嚴(yán)重打擊。
相反，廣大中小企業(yè)主要依靠自身積累籌集發(fā)展所需資金，直接融資比例僅為1.3%。一方面，廣大中小企業(yè)面臨較高的上市融資門檻，無(wú)法直接從資本市場(chǎng)融資，公司債券和股權(quán)融資只占不到1%；另一方面，信貸融資也面臨重重困難，從銀行難以輕松獲得貸款支持。2001～2010年，國(guó)有銀行將超過(guò)80%的信貸資金投向占企業(yè)總數(shù)不到1%的大型企業(yè)，占企業(yè)總數(shù)99%以上的中小企業(yè)只能獲得不到20%的貸款。在現(xiàn)實(shí)當(dāng)中，廣大中小企業(yè)處于政策的“利空地帶”。無(wú)論政府實(shí)施寬松的貨幣政策或財(cái)政政策，還是實(shí)施從緊的貨幣政策或財(cái)政政策，廣大中小企業(yè)從中都獲益甚少。政策寬松時(shí)，大型企業(yè)尤其國(guó)有企業(yè)資金受益最大，而通脹成本上升直接對(duì)中小企業(yè)的生存空間形成擠壓；政策收緊時(shí)，中小企業(yè)根本無(wú)法與大型企業(yè)尤其國(guó)有企業(yè)抗衡，有限的銀行貸款依然為國(guó)有大型企業(yè)優(yōu)先獲得。被信貸政策掐住咽喉的中小企業(yè)，不得不求助于民間高利貸。
| |
合理控制實(shí)體部門負(fù)債規(guī)模 |
實(shí)體部門過(guò)度負(fù)債會(huì)增大債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，并可能導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表衰退。一個(gè)國(guó)家整體資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)下跌時(shí)，就會(huì)迫使企業(yè)將它們最優(yōu)先的目標(biāo)從利潤(rùn)最大化轉(zhuǎn)變?yōu)樨?fù)債最小化，以修復(fù)受損的資產(chǎn)負(fù)債表。在企業(yè)急于用經(jīng)營(yíng)盈余償還債務(wù)時(shí)，就喪失了投資的意愿，同時(shí)它們也不會(huì)再次舉債，從而沒(méi)有從銀行增加貸款的需求。在這種狀況下，無(wú)論中央銀行是執(zhí)行低利率政策，還是量化寬松的貨幣政策，加大流動(dòng)性注入，都無(wú)法改變信貸緊縮的狀態(tài)，宏觀經(jīng)濟(jì)陷入了凱恩斯的“流動(dòng)性陷阱”。銀行信貸總量的緊縮，消費(fèi)和投資大量減少，總需求進(jìn)一步萎縮，宏觀經(jīng)濟(jì)陷入惡性衰退。
為避免債務(wù)危機(jī)和資產(chǎn)負(fù)債表衰退，必須合理控制實(shí)體部門的負(fù)債規(guī)模。要大力發(fā)展直接投資，提高社會(huì)資本形成能力，促進(jìn)企業(yè)降低資產(chǎn)負(fù)債率。企業(yè)要根據(jù)自己的資產(chǎn)負(fù)債情況，合理地計(jì)劃投資，不要不計(jì)財(cái)務(wù)成本，拼命地放大金融杠桿，套取資金。