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　　曾經(jīng)的“3·27”國(guó)債期貨事件，仍停留在很多市場(chǎng)人士的記憶中。如今他們關(guān)心的是，正在進(jìn)行仿真交易的國(guó)債期貨會(huì)不會(huì)重蹈覆轍。可以說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)可控、運(yùn)行安全將是決定國(guó)債期貨產(chǎn)品成功的首要因素。
　　“3·27”事件是由于國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)條件不成熟、國(guó)債期貨合約設(shè)計(jì)不合理、市場(chǎng)監(jiān)管不足和風(fēng)險(xiǎn)管理滯后而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)事件。當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)的整體環(huán)境已經(jīng)發(fā)生變化，導(dǎo)致“3·27”事件發(fā)生的因素不復(fù)存在，當(dāng)前重推國(guó)債期貨不會(huì)重蹈“3·27”事件的覆轍，目前的債券市場(chǎng)基礎(chǔ)、期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理制度、市場(chǎng)監(jiān)管制度框架已經(jīng)能夠有效防范國(guó)債“3·27”風(fēng)險(xiǎn)事件重演。
　　“3·27”國(guó)債期貨事件時(shí)期，國(guó)債期貨的標(biāo)的利率為固定的票面利率加上保值貼補(bǔ)率，這使得每月公布一次的保值貼補(bǔ)率成為國(guó)債期貨市場(chǎng)上最為重要的價(jià)格變動(dòng)指標(biāo)，國(guó)債價(jià)格受保值貼補(bǔ)率調(diào)整而呈現(xiàn)突發(fā)劇烈波動(dòng)的特征，市場(chǎng)對(duì)保值貼補(bǔ)率調(diào)整的猜測(cè)成為多空雙方角力的焦點(diǎn)，這已經(jīng)明顯偏離了國(guó)債期貨作為利率價(jià)格發(fā)現(xiàn)載體和套期保值工具的目標(biāo)。現(xiàn)在看來(lái)，這項(xiàng)缺陷是國(guó)債期貨“3·27”風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生的根本性制度原因。
　　當(dāng)前，國(guó)民經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)較快發(fā)展，在宏觀審慎框架下，央行貨幣政策的針對(duì)性、靈活性和前瞻性增強(qiáng)，更加注重通過貨幣政策的預(yù)調(diào)微調(diào)來(lái)引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。近年來(lái)，每次存貸款基準(zhǔn)利率調(diào)整的幅度均在25個(gè)基點(diǎn)左右，并且主要針對(duì)短期利率，貨幣政策調(diào)控對(duì)金融市場(chǎng)的沖擊趨于緩和；同時(shí)，我國(guó)國(guó)債價(jià)格的形成機(jī)制市場(chǎng)化程度較高，應(yīng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的預(yù)期能力也越來(lái)越強(qiáng)，因此，國(guó)債價(jià)格一般不會(huì)受政策調(diào)控影響而產(chǎn)生超預(yù)期的劇烈波動(dòng)。
　　“3·27”事件時(shí)，我國(guó)國(guó)債現(xiàn)券市場(chǎng)的流通規(guī)模不過1000億元，各期貨合約的可交割量更小，容易產(chǎn)生逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)事件。
　　當(dāng)前，國(guó)債發(fā)行量和交易量穩(wěn)步增長(zhǎng)，國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性良好、規(guī)模不斷擴(kuò)大，可流通國(guó)債是“3·27”事件時(shí)的60倍，有效地提高了整個(gè)市場(chǎng)的抗操縱能力，避免了發(fā)生逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)的可能。
　　“3·27”事件發(fā)生時(shí)，國(guó)債期貨采用單一券種交割方式，這直接導(dǎo)致了可交割債券量不足，并容易產(chǎn)生“多逼空”現(xiàn)象。同時(shí)，在風(fēng)險(xiǎn)管理措施上，當(dāng)時(shí)沒有漲跌停板和持倉(cāng)限額制度，使得交易過程中形成的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法得到及時(shí)的控制和疏解。
　　當(dāng)前，國(guó)債期貨交割方式上引入標(biāo)準(zhǔn)券的概念，可有效防止市場(chǎng)逼空行為的發(fā)生；同時(shí)，商品期貨、股指期貨的運(yùn)行實(shí)踐表明，當(dāng)前期貨市場(chǎng)的保證金制度、漲跌停板制度、持倉(cāng)限額制度、大戶報(bào)告制度、強(qiáng)行平倉(cāng)制度、交易系統(tǒng)前端控制等一系列行之有效的風(fēng)險(xiǎn)管理措施，均可以確保市場(chǎng)的安全運(yùn)行。
　　“3·27”事件時(shí)，我國(guó)期貨法律法規(guī)不健全，國(guó)債期貨交易處于監(jiān)管真空地帶，使得操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為得不到有效遏制。當(dāng)前，隨著《期貨交易管理?xiàng)l例》及《期貨交易所管理辦法》、《期貨公司管理辦法》等一系列配套法律規(guī)范的頒布，我國(guó)期貨市場(chǎng)進(jìn)入法制化發(fā)展軌道，為國(guó)債期貨的推出提供了堅(jiān)實(shí)的法律依據(jù)和規(guī)范支撐。同時(shí)，以證監(jiān)會(huì)為核心的集中統(tǒng)一監(jiān)管模式已經(jīng)確立，期貨交易所的自律監(jiān)管制度也基本完善，整個(gè)期貨市場(chǎng)在行政監(jiān)管、自律監(jiān)管的協(xié)調(diào)體系中依循“公平、公正、公開”原則有序運(yùn)行，特別是滬深300股指期貨的成功運(yùn)行，更為國(guó)債期貨市場(chǎng)監(jiān)管提供了可循之規(guī)。
　　而且在市場(chǎng)監(jiān)管方面，證監(jiān)會(huì)已發(fā)布實(shí)施15個(gè)期貨交易所業(yè)務(wù)活動(dòng)監(jiān)管工作指引，對(duì)品種上市、異常交易認(rèn)定等進(jìn)行了全面規(guī)范，整個(gè)期貨市場(chǎng)的法制體系和監(jiān)管環(huán)境較以往有大幅提升。
　　此外，跨市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制的建立對(duì)金融期貨的發(fā)展具有重要意義，這首次在制度上明確了多個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)聯(lián)合監(jiān)管期貨市場(chǎng)的方式和職責(zé)，對(duì)于監(jiān)管部門提高一線監(jiān)管效率，避免跨市場(chǎng)監(jiān)管真空或監(jiān)管重復(fù)起到了重要作用，為期貨市場(chǎng)的安全運(yùn)行提供了監(jiān)管保障。