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　　在世界經(jīng)濟(jì)增長前景不明朗，以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整推進(jìn)非常艱難的當(dāng)下，中國的貨幣政策目標(biāo)不斷陷入日益復(fù)雜的糾結(jié)之中。
　　央行副行長劉士余8日表示，目前貨幣政策承載的任務(wù)不斷多元化。過去保持幣值穩(wěn)定這單一目標(biāo)的貨幣政策，在后來加上促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長這一目標(biāo)后，現(xiàn)在又要加上促進(jìn)就業(yè)、維持收支平衡、地區(qū)發(fā)展等目標(biāo)，依法行政的中央銀行和依法經(jīng)營的銀行之間，留給央行做窗口指導(dǎo)的空間太小。
　　在我們看來，中國的貨幣政策可能已經(jīng)處于危險的邊緣，如此多元的貨幣政策目標(biāo)，結(jié)果只能導(dǎo)致不斷釋放貨幣，致使問題累積越來越大。
　　回溯二戰(zhàn)以來的歷史，尤其是布雷頓森林體系解體以來的信用貨幣時代，西方各國的貨幣政策偏重幣值穩(wěn)定這一政策目標(biāo)，只有發(fā)生嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)衰退和金融危機(jī)之后，才會臨時增加經(jīng)濟(jì)增長和金融穩(wěn)定政策目標(biāo)。2008年全球金融危機(jī)以來，歐美各國央行盡管推行低利率并搭配定量寬松的貨幣政策，暫時推高通脹的容忍度以緩解銀行危機(jī)乃至債務(wù)危機(jī)，但依然堅守著通脹目標(biāo)制。盡管如此，市場對歐美央行的貨幣政策多有詬病。2011年8月份美聯(lián)社訪問的43個著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲維持創(chuàng)新低的利率，只會激勵華爾街股市，但無助于提振經(jīng)濟(jì)成長或緩和失業(yè)情況。
　　在我們看來，在中國目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，戰(zhàn)略性地堅守幣值穩(wěn)定的貨幣政策意義非常重大。
　　一是結(jié)構(gòu)調(diào)整非寬松貨幣政策可以實現(xiàn)。應(yīng)該認(rèn)識到，本輪以尋求成本降低的全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移擴(kuò)張大潮在歷經(jīng)十年繁榮后實際已經(jīng)結(jié)束，在歐美消費模式改變的當(dāng)下，消費規(guī)模僅占美國不足1/6的中國并無力消化世界級產(chǎn)能規(guī)模的“中國制造”。因此，結(jié)構(gòu)調(diào)整并適當(dāng)降低經(jīng)濟(jì)增長速度是必然的。央行貨幣政策委員會委員夏斌認(rèn)為，今后一個時期，適度偏緊或者說穩(wěn)健的貨幣政策，既有利于周期性矛盾的解決，也有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。
　　二是巨量貨幣存量需要消化。中國為維持經(jīng)濟(jì)增長長期實施非常寬松的貨幣政策，M2/GDP由2001年的140%上升至2011年的181%（2011年GDP總量47萬億元，M2高達(dá)85萬億元），遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過世界主要經(jīng)濟(jì)體大約100%的平均水平，這意味著高達(dá)40萬億元的存量貨幣需要長期消化。2003年~2011年一共96個月，中國經(jīng)濟(jì)的平均真實利率為-0.3%，其中53個月處于負(fù)利率中。2011年第三季度，GDP平減指數(shù)折合年率達(dá)到10.3%，創(chuàng)下1999年以來最高值，這個最寬泛的通脹指標(biāo)如何高位，意味著中國的通脹壓力空前嚴(yán)重。可以預(yù)料，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，中國的M2/GDP將逐步趨向全球平均水平。
　　三是幣值穩(wěn)定是人民幣國際化戰(zhàn)略的基石。人民幣國際化是獲取“中國制造”定價權(quán)和金融資產(chǎn)定價權(quán)的必然選擇，也是中國作為全球三大經(jīng)濟(jì)體的必然選擇。而幣值穩(wěn)定正是人民幣國際化的關(guān)鍵所在，馬克和歐元成功國際化由此獲得巨大成功，而日元則因匯率兩大起落致國際化倒退，僅僅淪為國際融資貨幣。
　　四是貨幣政策并非包治多元政策目標(biāo)的良藥。比如在促進(jìn)就業(yè)方面，由于中小企業(yè)承載著80%以上的就業(yè)，促進(jìn)就業(yè)意味著為中小企業(yè)提供融資，但中小企業(yè)融資難問題并非當(dāng)下的銀行體系能夠解決，更多地需要金融體系改革和發(fā)展來實現(xiàn)，包括民間借貸的陽光化。實際上，小企業(yè)融資難主要是財政支持不力而非貨幣政策，而維持收支平衡和發(fā)展地區(qū)經(jīng)濟(jì)等目標(biāo)同樣地也更多取決于財政政策。正如央行行長周小川指出，中小企業(yè)資金短缺只能依靠結(jié)構(gòu)性政策解決，而非央行所能。只要財政政策和信貸政策得當(dāng)，并加之以開放金融市場，大量的存量貨幣和民間資本將會實現(xiàn)更有效地配置，而無須央行繼續(xù)釋放貨幣。
　　我們注意到，央行正在逐步將貨幣政策和金融穩(wěn)定政策納入宏觀審慎政策框架，貨幣政策目標(biāo)的上述戰(zhàn)略思維自然不應(yīng)該被忽視。
　　總之，貨幣政策并非包治多元政策目標(biāo)的良藥，就業(yè)和區(qū)域發(fā)展更多地還需依靠財政政策，以及推進(jìn)金融改革以動員貨幣存量，并推動社會貨幣資金的優(yōu)化配置來實現(xiàn)，從而把貨幣政策更多地置于幣值穩(wěn)定這單一目標(biāo)。