又到年報披露高峰期，所謂的“業(yè)績浪”暗潮涌動，但是A股市場如果要鍛造長期牛市的基礎(chǔ)，更需要培育現(xiàn)金分紅的市場氛圍，切忌再讓股本擴張的游戲偷換了高回報的概念。A股市場趨于成熟的標志有兩點：一、A股主板市場估值在2011年末僅13倍，在全球市場也屬于價值洼地；二、以流通股比例遠超非流通股為標志，A股在2012年初已真正完成股權(quán)分置改革。這意味著A股已具備啟動新牛市的土壤，但如果A股市場仍然崇尚規(guī)模擴張而不注意內(nèi)在回報，那么市場大起大落仍在所難免，股利回報才是真正的內(nèi)在回報，而股本擴張只給市場帶來規(guī)模的擴大卻沒有給市場帶來實質(zhì)性的現(xiàn)金流入，因此未來牛市的基礎(chǔ)必須建立在股利回報的基礎(chǔ)之上。股本擴張可以是個案，但不應(yīng)該再成為分紅的主流。
近期證監(jiān)會主席郭樹清在接受新華社和人民日報這兩家權(quán)威官方媒體采訪時，對于A股十年零漲幅的話題有所涉及：“第一，股指是時點數(shù)也即存量，收益是區(qū)間數(shù)也即流量，不具可比性。上證綜指從1991年創(chuàng)立以來，大幅波動，如果選擇在最高點，就增長了61.2倍，這并不意味著對應(yīng)時段里買了股票的人收益達到那么多倍。第二，上證指數(shù)的成份和權(quán)重期間有很大調(diào)整。如采用絕對可比口徑計算，過去十年股指累計漲幅為28%，年均漲幅為2.5%；加上分紅等因素，指數(shù)投資收益率為40%，年化投資收益率為3.4%。第三，由于指數(shù)的不可比性，相同指數(shù)水平反映的上市公司估值水平完全不同。2001年6月平均市盈率接近60倍，而2011年12月只有約13倍。至于現(xiàn)金分紅收益，那就更無法比，現(xiàn)在的總量比十年前增加12倍。”
上述觀點值得重視。首先，現(xiàn)在A股無論是從縱向還是橫向比較，都處于估值洼地區(qū)域，而且已經(jīng)具備現(xiàn)金分紅的基礎(chǔ)，牛市拐點已悄然而至。其次，過去十年A股即便有回報，但事實上回報仍然有限，因為以現(xiàn)金分紅為基礎(chǔ)的指數(shù)投資收益很難說跑贏了通脹，這與“新興加轉(zhuǎn)軌”的市場特征倒是吻合的，投資者很難從現(xiàn)金分紅中獲取合理的回報，這在高估值市場中尤為明顯，投資者青睞股本擴張的分紅模式，既有“賺快錢”的心理，亦有對股利微薄的無奈。
雖然股本擴張模式在分紅實施前后，股價都會出現(xiàn)強于股指的表現(xiàn)，這就像是“大起”，但在送股之后，股價“大落”的概率卻又遠高于“大起”，因為股本擴張并沒有給市場帶來現(xiàn)金流入，相反卻增加了股票供給，除了IPO擴容，股本擴張無疑也給市場帶來了擴容，“牛奶兌水”是人人皆知的道理，但卻鮮有人愿意正視這個現(xiàn)象。股市真正的回報應(yīng)該是股利回報，即現(xiàn)金分紅，這才是承載養(yǎng)老金入市的真實回報，否則養(yǎng)老金也可能難免重蹈“恐龍進來，壁虎出去”的覆轍。