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　　從外匯供求強(qiáng)弱指標(biāo)、香港利差、升值預(yù)期等先行指標(biāo)來(lái)看，筆者預(yù)計(jì)2月份國(guó)際資本依然流入，但規(guī)模出現(xiàn)小幅下降，外匯占款余額增量略低于1000億，銀行代客涉外收付款以及結(jié)售匯為順差。
　　由于外匯占款公布時(shí)間較為滯后，為了方便對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)進(jìn)行監(jiān)測(cè)，對(duì)外匯占款做出提前判斷，筆者設(shè)計(jì)了外匯供求強(qiáng)弱指標(biāo)，涉及到的外幣幣種為美元、歐元和英鎊。
　　該指數(shù)的編制方法如下。在有限度的浮動(dòng)匯率機(jī)制下，即期交易價(jià)格與央行指導(dǎo)中間價(jià)的波動(dòng)反映了外匯市場(chǎng)的供需情況。如果外匯市場(chǎng)外幣供給大于需求，則人民幣對(duì)外幣即期交易價(jià)格走強(qiáng)，即高于中間價(jià)；反之，如果外匯市場(chǎng)外幣供給小于需求，則人民幣對(duì)外幣即期交易價(jià)格走弱，即小于中間價(jià)。我們以美元外匯指數(shù)為例，每日的人民幣對(duì)美元即期匯率與中間價(jià)偏離度形成一個(gè)時(shí)間序列，可以算出動(dòng)態(tài)標(biāo)準(zhǔn)差；再根據(jù)每日的即期匯率與中間價(jià)的偏離度與標(biāo)準(zhǔn)差的倍數(shù)作為當(dāng)天對(duì)美元供求強(qiáng)弱指數(shù)的貢獻(xiàn)度；再把當(dāng)月每一個(gè)工作日的數(shù)據(jù)求和匯總，形成了當(dāng)月的美元供求強(qiáng)弱指數(shù)。以此類推，算出歐元供求強(qiáng)弱指數(shù)和英鎊供求強(qiáng)弱指數(shù)。然后，根據(jù)不同幣種權(quán)重加權(quán)平均，形成外匯供求強(qiáng)弱指標(biāo)。
　　該指標(biāo)是我們判斷2012年1月外匯占款余額回升，同時(shí)認(rèn)為央行2月下調(diào)存準(zhǔn)率的重要依據(jù)。從該指標(biāo)走勢(shì)看，2012年1月外匯占款余額回升的力度強(qiáng)勁，央行隨后公布的數(shù)據(jù)顯示1月外匯占款增加1409億；但進(jìn)入2月力度明顯減弱，因此我們預(yù)測(cè)2月外匯占款余額增量低于1000億。
　　香港利差是內(nèi)地國(guó)際資本流動(dòng)的領(lǐng)先指標(biāo)，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，一般領(lǐng)先1-2個(gè)月。我們采用HIBOR（香港銀行同業(yè)拆借利率）與LIBOR（倫敦銀行同業(yè)拆借利率）之差作為香港利差。當(dāng)HIBOR利率水平降低，使HIBOR與LIBOR利差收窄，往往意味著國(guó)際資金流入香港，資金面偏松，或未來(lái)流入內(nèi)地的國(guó)際資本增加，從而外匯占款增加；而當(dāng)HIBOR利率水平升高，HIBOR與LIBOR利差增加，往往意味著國(guó)際資金流出香港，資金面偏緊，國(guó)際資本或從內(nèi)地流出，從而外匯占款減少。
　　2011年8月初開(kāi)始，香港利差逐漸穩(wěn)步擴(kuò)大，顯示出國(guó)際資本流出的跡象。國(guó)內(nèi)的外匯占款在當(dāng)年10月才出現(xiàn)負(fù)值，并持續(xù)了三個(gè)月之久。從11月底，香港利差逐漸顯現(xiàn)出縮小的趨勢(shì)，而且較為穩(wěn)定，顯示未來(lái)國(guó)際資本持續(xù)流入為大概率事件。
　　人民幣升值預(yù)期也是判斷國(guó)際資本流動(dòng)的同步指標(biāo)，該指標(biāo)在2月再度轉(zhuǎn)弱。我們通過(guò)觀察香港市場(chǎng)上的人民幣無(wú)交割遠(yuǎn)期（NDF）匯率和人民幣即期匯率的偏離度來(lái)監(jiān)測(cè)升值預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，升值預(yù)期從2011年9月中旬轉(zhuǎn)弱，而外匯占款從當(dāng)年10月減少；升值預(yù)期從今年1月初轉(zhuǎn)強(qiáng)，2月再度轉(zhuǎn)弱。
　　此外，其他指標(biāo)也可作為判斷國(guó)際資本流動(dòng)的先行指標(biāo)，如美國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)模統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和其他新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)際資本流動(dòng)趨勢(shì)等。此外，我們參考美國(guó)投資公司學(xué)會(huì)（Investment Company Institue）的周度資金流動(dòng)數(shù)據(jù)來(lái)觀察資金流動(dòng)對(duì)美國(guó)資本市場(chǎng)的影響情況。2011年年底，歐債危機(jī)逐漸惡化，美元成為最好的避險(xiǎn)資產(chǎn)，全球資金流回美國(guó)，流入美國(guó)低風(fēng)險(xiǎn)債券市場(chǎng)的資金規(guī)模持續(xù)上升。2012年1月以來(lái)，歐債不斷演進(jìn)，有驚無(wú)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)承受能力回升，流入海外股票市場(chǎng)的美國(guó)資金已連續(xù)6周出現(xiàn)回升。
　　此外，我們觀察了其他幾個(gè)代表性新興國(guó)家和地區(qū)的資本市場(chǎng)資金流動(dòng)狀況，如印度、韓國(guó)、臺(tái)灣地區(qū)等。當(dāng)歐債危機(jī)再次爆發(fā)，以及美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)在2011年8月初被下調(diào)后，全球風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升，韓國(guó)、臺(tái)灣地區(qū)都出現(xiàn)明顯的資本外流趨勢(shì)，印度的情況略好，但也只是流出規(guī)模相對(duì)較小而已；但從去年12月開(kāi)始，新興市場(chǎng)的資本市場(chǎng)資金流入規(guī)模明顯上升，2月新興地區(qū)的資本市場(chǎng)繼續(xù)保持資金凈流入。
　　基于對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的判斷，筆者認(rèn)為，貨幣拐點(diǎn)已確認(rèn)，流動(dòng)性改善是基本趨勢(shì)。在貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)階段，具體政策工具的運(yùn)用選擇仍然以數(shù)量型工具為主，存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的次數(shù)將低于預(yù)期。判斷未來(lái)存款準(zhǔn)備金率和存款利率下調(diào)的次數(shù)和時(shí)間點(diǎn)，關(guān)鍵看中國(guó)經(jīng)濟(jì)回落速度和歐債問(wèn)題的演進(jìn)。如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)緩慢回落和歐債問(wèn)題階段性解決，全球流動(dòng)性回復(fù)常態(tài)，則上半年最多再調(diào)整一次存款準(zhǔn)備金率，降息的可能性較低；如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速回落或歐債問(wèn)題不斷惡化，導(dǎo)致全球避險(xiǎn)偏好上升，流動(dòng)性凍結(jié)，則會(huì)多次下調(diào)存準(zhǔn)率，不對(duì)稱降息一次也是具有強(qiáng)信號(hào)作用的政策選擇。