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2月官方和匯豐制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)的發(fā)布，粗略勾勒出了一幅2月宏觀經(jīng)濟全景圖。總體而言，2月官方和民間PMI數(shù)據(jù)分別為51%和49.6%，雙雙較1月數(shù)據(jù)回升，顯示出生產(chǎn)經(jīng)營活動趨于活躍，制造業(yè)經(jīng)濟整體呈現(xiàn)“穩(wěn)中趨升”態(tài)勢。
以官方PMI數(shù)據(jù)來看，11個分項指數(shù)只有原材料庫存指數(shù)出現(xiàn)下降，其余10項指數(shù)均不同程度上升。其中，2月新出口訂單指數(shù)為51.1%，比上月回升4.2個百分點，自去年8月以來首次回升到50%以上；進口指數(shù)為50.8%，比上月上升3.9個百分點，也是11個月來的新高。這表明，影響今年中國經(jīng)濟增長最大的負面因素——進出口已開始好轉(zhuǎn)。更應(yīng)當注意到，2月份的購進價格指數(shù)也是連續(xù)第三個月回升，且回升幅度較大。雖然通脹與經(jīng)濟走勢很多時候并不一致，但中國近年來實際上并未出現(xiàn)“滯脹”，通脹回升一般都是消費需求回升的側(cè)面證據(jù)。
盡管PMI指標“進一步明確了經(jīng)濟回調(diào)趨穩(wěn)態(tài)勢”，但另一先導(dǎo)性甚至領(lǐng)先于PMI的先行指標——新增信貸，貌似釋放了與PMI相矛盾的信號。反映宏觀經(jīng)濟未來熱度的新增信貸情況似乎不很樂觀——據(jù)媒體報道，截至2月26日，工、建、中、農(nóng)四家大型銀行新增人民幣貸款1763億元，低于市場預(yù)期的3000億水平，這意味著2月份的新增信貸很可能再次大幅低于市場預(yù)期、甚至會低于1月份的投放量。
信貸投放低，只可能是兩種情況造成：主觀和客觀。
所謂主觀，指監(jiān)管層的調(diào)控與銀行系統(tǒng)的配合，窗口指導(dǎo)、規(guī)模限制、存貸比考核等制度類因素，都屬于主觀控制造成新增信貸大幅低于預(yù)期的緣由。不過，在“穩(wěn)中求進”的總基調(diào)下，監(jiān)管層加強放貸指導(dǎo)和限制的傳言幾乎絕跡；而在制度方面，除了最近有央行一般官員出來強調(diào)存貸比考核不能廢除，資本監(jiān)管新規(guī)將變相寬松的消息完全占主導(dǎo)，這意味著官方主動壓縮信貸規(guī)模的可能性不大。
那么，信貸投放不及預(yù)期可能是由于客觀原因造成的，即需求不足。交通銀行金融研究中心就指出，2月信貸需求不足，不僅源于外部需求不振、企業(yè)盈利預(yù)期下降，春節(jié)因素導(dǎo)致很多企業(yè)推遲開工則進一步放大了這種效應(yīng)；而房地產(chǎn)開發(fā)貸款和融資平臺貸款也受到限制，住房成交量低迷的情況下個人貸款需求也難以明顯轉(zhuǎn)好。
先行指標的互相矛盾必然會影響對當前宏觀經(jīng)濟的定調(diào)，不過，新增信貸釋放的信號似乎更謹慎一些，這可能預(yù)示著中國經(jīng)濟增長雖然處于觸底回升過程中、但步伐比預(yù)想的稍慢。考慮到本周即將公布的投資、消費、進出口等宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，或許能夠指出更加清晰的方向。
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