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有人說，關(guān)于市場經(jīng)濟(jì)的基本原理，大家都很了解；至于中國證券市場的現(xiàn)實(shí)狀況，“肯定具有不合理之處”；只不過，“我國具有特殊的國情”，“改革需要一個過程”，“市場早晚會變得‘規(guī)范’起來”。于是，在這樣的邏輯之下，“半統(tǒng)制半市場”（吳敬璉先生語）的局面長期得以維持，大家見怪不怪。股權(quán)分置改革，從提出、醞釀、嘗試到實(shí)施，前后歷經(jīng)十年有余，至今尚未徹底完成，而市場每天都仍然在承受著這項(xiàng)改革的代價。現(xiàn)在，股票發(fā)行制度的改革終于提上議事日程了。這一改革應(yīng)當(dāng)如何進(jìn)行？又要經(jīng)歷多久？從本期開始，“算法經(jīng)濟(jì)”欄目將就此展開系列的探討。
眾所周知，在我國股市中，投機(jī)盛行，惡炒成風(fēng)，長期投資意識缺乏；股價走勢波云詭譎，經(jīng)常與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相背離。首先，我們要從理論上來說明，我國證券市場的種種重大弊病，大都與股票發(fā)行制度之間存在著直接的、緊密的和不容否認(rèn)的因果關(guān)系。這種因果關(guān)系并非人人都了解，也不是那么不言而喻的。主流經(jīng)濟(jì)學(xué)對于此類問題的分析方法，一般都包含著嚴(yán)重的缺陷（甚至錯誤），因此，我們有必要運(yùn)用“算法的”方法來重新作出論證。
一個顯明的事實(shí)是，個人是通過思維活動來作出決策的，而思維活動需要時間。這個事實(shí)的含義是，個人可以進(jìn)行的思維活動的復(fù)雜程度既不可限量，在任意特定時刻，其思想水平又只能達(dá)到一定的高度；也就是說，通常而言，人們的知識水平不足以圓滿地解決他們所面對的現(xiàn)實(shí)問題，他們只能運(yùn)用已有的思維工具、信息、知識、經(jīng)驗(yàn)、習(xí)慣在各個方向上來進(jìn)行不斷地嘗試。具體到證券投資問題上，一般說來，股民并不確知他們應(yīng)當(dāng)選擇什么券種，應(yīng)當(dāng)在什么價位買賣，以及何時買進(jìn)或賣出。由于不存在單一而確定的答案，投資意向和投資行為必然是五花八門的，看上去既“凌亂”，又不夠“理性”。股民們中間會形成各種各樣的投資風(fēng)格，或者各有其生財之道。這其中必然會包括那么一些人，他們試圖以欺騙、合謀和“操縱”為生。“操縱”這個詞很難聽，可是，實(shí)際上，每個人的行為都可能影響到別人，或者以影響別人為目的；從這個意義上講，其實(shí)每個人都在試圖按照自己的觀點(diǎn)或意圖來“操縱”市場。市場經(jīng)濟(jì)本來就是從“操縱”開始的，它絕不是完善的。我們可以回憶一下我國證券市場創(chuàng)始階段的種種現(xiàn)象：由于缺乏直接的知識和經(jīng)驗(yàn)，投資者只能憑借從書本、媒體甚至影視劇中得來的間接印象行事，結(jié)果是，在大多數(shù)人裹足不前的同時，少數(shù)人瘋狂地搏擊于市場之中；以今天的行為標(biāo)準(zhǔn)來看，這些人的行為是何其大膽而“非理性”啊！
既然市場是不完善的，那么，我們?yōu)槭裁从忠允袌鼋?jīng)濟(jì)為導(dǎo)向呢？讓我們來繼續(xù)上文的論述：少數(shù)個人之間的游戲，常常會陷入僵局或無效率之中；然而，市場是開放的，大量的投資者和融資者源源不斷地進(jìn)入，每個人都是帶著自己的世界觀和人生經(jīng)驗(yàn)來到這里的，每個人都想進(jìn)行“操縱”。他們相互交流，相互競爭，相互制約，相互學(xué)習(xí)；經(jīng)過長期地、大量地和反復(fù)地“較量”，終于，他們變得比較“理性”了，股票市場也產(chǎn)生了比較有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的正面效果。換言之，市場經(jīng)濟(jì)制度之所以經(jīng)常會產(chǎn)生比較良好的經(jīng)濟(jì)效果，是以以下這些條件為前提的：參與者自由進(jìn)出；參與者數(shù)量巨大；當(dāng)事人自愿行動，自擔(dān)風(fēng)險；長期反復(fù)博弈等等。當(dāng)這些條件都具備時，一般而言，市場經(jīng)濟(jì)一定會取得我們所期待的積極效果；反之，如果這些條件之中有一些并不具備，那么，這樣的經(jīng)濟(jì)會有什么表現(xiàn)，答案就不一定了。
基于以上認(rèn)識，現(xiàn)在讓我們來解答本文的主題。由于采取了股票發(fā)行和上市的審批制，企業(yè)、也即融資者并不能自由地進(jìn)入股票與債券市場，這就限制了市場競爭的程度；因此，我國證券市場的經(jīng)濟(jì)后果不夠理想，在原則上就是可以理解的。此外，緩慢的審批程序賦予上市公司一種特殊的“殼價值”，這導(dǎo)致市場圍繞績差公司進(jìn)行炒作。我們一定要認(rèn)識到，由于在投資與投機(jī)之間并不存在明確的、絕對的區(qū)分標(biāo)準(zhǔn)，可以認(rèn)為每個市場參與者總是具有操縱股價的傾向。績差公司與績優(yōu)公司之間的區(qū)別是，績差公司很容易制造出來，而績優(yōu)公司卻不容易形成。這意味著，當(dāng)股票可以自由發(fā)行和上市時，假如有人膽敢圍繞績差公司進(jìn)行炒作，那么，大量的、源源不斷的、甚至無限的“績差股”就會迅速從市場的各個角落冒出來，以便供其炒作，這勢必導(dǎo)致這種炒作的最終失敗，于是，人們只好轉(zhuǎn)向投資績優(yōu)股，因?yàn)閮?yōu)質(zhì)企業(yè)是稀少的。反之，審批制導(dǎo)致股票的供應(yīng)在數(shù)量上既不足夠，在速度上也不及時。新的上市公司涌現(xiàn)得太慢，已上市公司的擴(kuò)股也進(jìn)行得太慢，遠(yuǎn)不足以抑制投機(jī)與操縱。
如果有研究者想了解強(qiáng)力的行政干預(yù)可以對股票市場造成什么樣的“奇妙”影響，我國股市無疑可以對此提供理想的答案，因?yàn)檫@一經(jīng)濟(jì)學(xué)實(shí)驗(yàn)已經(jīng)在此大規(guī)模地展開達(dá)22年之久了。結(jié)論是：后果的確相當(dāng)“奇妙”！行情忽冷忽熱；交易者長期沉迷于概念炒作，理性的價值投資受到冷落。這種后果的奇妙性極端地體現(xiàn)在“新股熱”之中：即使二級市場十分低迷，即使新股以數(shù)倍于老股的價位發(fā)行，新股申購和炒作依然火爆。這種現(xiàn)象得以形成的具體機(jī)理是怎樣的呢？答案仍然在“算法經(jīng)濟(jì)學(xué)”之中：其一，由于金融炒作的核心對象是信息和知識，而新事物便于造成信息與知識的不對稱，所以，證券市場具有喜歡甚至制造新事物、新概念的固有傾向。要件之二是“同步性”：當(dāng)全國股民的目光在同一時間都被某個特定的新股發(fā)行事件所吸引時，老式的“擊鼓傳花”游戲就具備了上演的條件；總有一些帶頭者來興風(fēng)作浪；因?yàn)閲^者眾多，有人難免忍不住加入，于是隊(duì)伍就會逐漸壯大；由于“打新股”長期具有穩(wěn)定的收益，終于吸引了穩(wěn)健型投資者的參加，于是新股的收益再次得到了保證。這就是新興的“注意力經(jīng)濟(jì)學(xué)”；它同樣可以解釋香港市場中的“末日權(quán)證”現(xiàn)象。政府監(jiān)管部門現(xiàn)在開始大力鞭撻“新股熱”，可是，監(jiān)管部門似乎尚未明確認(rèn)識到，它們自身實(shí)際上在無意之中充當(dāng)了投機(jī)者之間相互勾串的聯(lián)絡(luò)人和組織者；有了政府部門的公開性和透明性，不同炒家之間根本不需要相互進(jìn)行直接的溝通，就可以合法地展開協(xié)同行動了。一個附帶的結(jié)論是，鑒于今年新股發(fā)行的清單現(xiàn)在已經(jīng)明確公布，于是，“一切盡在掌握之中”，現(xiàn)在，“新股愛好者們”更可以有計劃地、有步驟地、踏實(shí)放心地進(jìn)行炒作了。
以上論述的政策含義是什么？可以有兩種思路：一是繼續(xù)進(jìn)行投資者教育，倡導(dǎo)理性投資。可是，既然現(xiàn)行體制客觀上在鼓勵投機(jī)，卻要股民們?nèi)ァ袄硇酝顿Y”，這是自相矛盾的。這種情況下的教育活動，不可能達(dá)到預(yù)期的效果。第二項(xiàng)政策思路，就是取消股票發(fā)行的審批制，不僅新股可以自由發(fā)行，而且老上市公司也可以自由擴(kuò)股或縮股，企業(yè)可以自由合并、分立和重組。關(guān)于這項(xiàng)政策思路可能導(dǎo)致的一些后果，我們留待以后各期再作分析。
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