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自去年下半年人民幣出現(xiàn)貶值預(yù)期以來，中國的外匯占款與資本流動問題一直備受關(guān)注，在經(jīng)歷了去年4季度罕見的外匯占款負(fù)增長后，今年1月的外匯占款終于轉(zhuǎn)為正增長。但剔除貿(mào)易順差與外商直接投資后發(fā)現(xiàn)，1月不可解釋的跨境資本仍為凈流出狀態(tài)。在外匯占款的構(gòu)成中，資本流動在未來一段時期的波動性與不確定性最大，將對我國的金融市場運行帶來難以預(yù)料的沖擊。
資本流動從來不是由單邊決定，中國不會僅僅因為具有投資機會便能吸引資本流入，國際資本一方面要考慮是否具備從母國流向中國的條件，一方面要考慮流向中國后的投資回報前景。對于未來一段時期中國的資本流入狀況，我們認(rèn)為將受到國內(nèi)外兩方面的影響。
從國際角度而言，海外經(jīng)濟(jì)形勢將會成為資本流動的關(guān)鍵因素。此前，很多人認(rèn)為，中國是新興市場，人民幣資產(chǎn)會成為海外資本在危機時的避風(fēng)港，但去年下半年，隨著歐債危機的惡化升級，中國出現(xiàn)了頻繁的資本流出現(xiàn)象，使這種認(rèn)知不攻自破。
新興市場恰恰意味著高風(fēng)險。新興市場在政策、法規(guī)、市場制度等方面的不成熟，決定了其只能成為國際資本的“獵潮，一旦海外經(jīng)濟(jì)動蕩，資本或回流母國以支撐流動性，或流向美元資產(chǎn)以尋求避險。實際上，在去年下半年，包括中國、韓國、巴西、土耳其在內(nèi)的很多新興市場都出現(xiàn)了資本外流，而1月份這些國家又轉(zhuǎn)為資本流入，由此看出，中國并沒有什么特別之處，尚未實現(xiàn)可自由兌換的人民幣并沒有特殊魅力，鼓吹人民幣避險論只會使我們對潛在的風(fēng)險視而不見。
而今年的外部環(huán)境，一方面是全球性的超寬松貨幣政策在繼續(xù)執(zhí)行，一方面是經(jīng)濟(jì)動蕩的風(fēng)險依然高企。
目前全球流動性的充裕程度正在日漸上升。為了應(yīng)對歐債危機帶來的流動性壓力，歐洲央行已經(jīng)執(zhí)行了兩輪長期再融資操作，釋放出總計接近1萬億歐元的流動性，此舉堪比美聯(lián)儲的兩輪QE，而美聯(lián)儲雖然不一定有條件實施QE3，但前兩輪QE的流動性并未回收，同時日本、英國等也于近期擴大了QE的規(guī)模。同時，歐債危機仍處在高危期，上半年依然是重債國的還債高峰，海外經(jīng)濟(jì)與金融市場在上半年重現(xiàn)動蕩局面的風(fēng)險依然很大，我們預(yù)期國際資本短期內(nèi)難以大規(guī)模流入，而進(jìn)入下半年后，隨著歐債高危期的結(jié)束，風(fēng)險偏好將上升，這將提升國際資本流入中國的動力。
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