美國新興市場投資基金研究公司（EPFR）董事總經(jīng)理兼聯(lián)合創(chuàng)始人布拉德·達(dá)拉姆（Brad
Durham）日前在接受中國證券報記者專訪時表示，由于美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁、市場對歐債危機(jī)的擔(dān)憂放緩，今年以來機(jī)構(gòu)投資者已開始積極布局美股，導(dǎo)致三大美股指數(shù)持續(xù)創(chuàng)出階段性新高。
他預(yù)計，美股相對較低的估值水平和個人投資者尚在進(jìn)場的“熱身階段”將預(yù)示美股在今年有望進(jìn)一步走高；包括中國股市在內(nèi)的新興市場也將受益于全球投資者風(fēng)險偏好改善、通脹率回落以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策趨松。
EPFR是知名的基金資金流向監(jiān)測機(jī)構(gòu)，其追蹤全球近4萬只共同基金，資金監(jiān)測規(guī)模達(dá)16萬億美元。
中國證券報：美股今年以來走勢很好，道指、標(biāo)普指數(shù)和納指接連創(chuàng)下階段新高。但是從資金流向來看，美國股票型基金的個人投資者連續(xù)被監(jiān)測到資金凈流出，這是否表明投資者對美股的信心仍然不足？
達(dá)拉姆：美國股基的個人投資者確實是美國股基的凈贖回者，截至2月15日，其今年迄今的贖回規(guī)模達(dá)到67億美元，與此同時，美國機(jī)構(gòu)投資者同期凈申購115億美元的美國股基。事實上，我對個人和機(jī)構(gòu)兩者的投資情緒差異感到鼓舞，因為回顧歷史，我們看到，個人投資者通常是在一波上漲行情的末端才開始參與其中，這就使得個人投資者的資金流向在一定程度上成為了逆向指標(biāo)，成為高位接盤主要資金來源。當(dāng)然，只要個人投資者開始對美國股市感到有信心，將會為美股上漲提供更多動力。
從數(shù)據(jù)上看，個人投資者已經(jīng)連續(xù)11個月凈贖回，這表明從資金流向的角度來看，在這輪上行行情暫停之前和個人投資者開始進(jìn)入股市之前，美股仍有進(jìn)一步上漲的空間。個人投資者沒有參與美股一月份的“狂歡”便是一個例證。
中國證券報：從專業(yè)的角度看，基金的資金流向是金融市場的先行指標(biāo)還是滯后指標(biāo)？了解資金流向的意義何在？
達(dá)拉姆：我認(rèn)為資金流向是全球資產(chǎn)價格的最終推動力，在當(dāng)前這個流動性充裕的環(huán)境里，追蹤資金流向很重要。基金的資金流向即可認(rèn)為是先行指標(biāo)也可視為滯后指標(biāo)，因為機(jī)構(gòu)投資者的資金布局更多呈現(xiàn)先行指標(biāo)的特點，而個人投資者的資金布局則相對滯后。
中國證券報：對比歷史數(shù)據(jù)，你認(rèn)為美股現(xiàn)在處于一個什么位置？結(jié)合資金流向特征，你對美股今年的走勢做何預(yù)期？
達(dá)拉姆：當(dāng)前的美國股市主要受宏觀經(jīng)濟(jì)改善和投資者情緒恢復(fù)平靜的驅(qū)動，特別是歐洲央行推出的長期再融資操作（LTRO）穩(wěn)定了金融市場，使投資者增加美股等風(fēng)險資產(chǎn)的倉位。
近年來股票一直被忽視，因大多數(shù)投資者將資金流向債券基金。據(jù)EPFR對美國本地注冊股基的數(shù)據(jù)追蹤，自2011年開始，投資者凈申購了1100億美元債基，但同時凈贖回910億美元的債基。而在今年1月份，美國注冊股基的凈申購金額在過去一年來首次超過債基。
由于美國債券收益率較低，而美股估值處在一個歷史較低水平，標(biāo)普500成分股的預(yù)測市盈率在15倍左右，這使得投資者發(fā)現(xiàn)股票在未來數(shù)月里或會是更有吸引力的投資品種，這將給股票投資回報提供更大動力，前提是美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)保持強(qiáng)勢，且歐洲主權(quán)債務(wù)市場不會再遭受重大沖擊。
我預(yù)計，美國股市今年將有更多的積極表現(xiàn)，投資者不單單能夠在今年一月份收獲不俗的回報率，且在今年年底之前將有進(jìn)一步收益。
中國證券報：新興市場股基的資金流向在2011年整體呈凈流出態(tài)勢，而2012年以來資金流入新興市場股基的趨勢很明顯，你對此如何解讀，是否投資者已開始看好新興市場股市？
達(dá)拉姆：據(jù)EPFR監(jiān)測的數(shù)據(jù)，新興市場股基在2011年被監(jiān)測到468億美元的資金凈流出，成為僅次于2008年的第二差年度表現(xiàn)。但是今年迄今投資者開始回歸新興市場，新興市場股基在首七周累計吸引了190億美元的資金凈流入，這令人印象深刻。預(yù)計投資者會繼續(xù)受新興市場經(jīng)濟(jì)增長的吸引，且該地區(qū)日趨寬松的貨幣環(huán)境和對歐債危機(jī)的擔(dān)憂減少將會使得風(fēng)險資產(chǎn)如新興市場股票更具吸引力。
在經(jīng)歷去年摩根士丹利國際資本（MSCI）新興市場指數(shù)累計20%的下跌后，今年以來，投資者逐漸清醒地意識到新興市場相對較好的公共財政狀況、較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)增長前景以及多數(shù)經(jīng)濟(jì)體實現(xiàn)通脹觸頂回落打開貨幣寬松空間，種種因素將會對該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長和企業(yè)盈利構(gòu)成支持。
中國證券報：最近的資金流向似乎表明投資者對中國經(jīng)濟(jì)保持高增速越來越有信心，中國股基開始連續(xù)七周吸引資金凈流入，這種情形會否持續(xù)？
達(dá)拉姆：中國股市現(xiàn)有的環(huán)境是有利的，相比以往，其對全球投資者來說更具吸引力。MSCI中國指數(shù)在去年下跌超過20%，但是今年迄今已經(jīng)上漲超過15%。EPFR監(jiān)測的數(shù)據(jù)顯示，今年迄今凈流入中國內(nèi)地股市的外資規(guī)模接近50億美元，相比較去年中國股基被監(jiān)測出現(xiàn)累計105億美元的資金凈贖回，這是很受鼓舞的現(xiàn)象。其中，中國概念股基（即100%投向中國股市的基金）年迄今吸引了約20億美元的資金凈流入。
另外，在過去幾個月時間里，在中國資產(chǎn)上配置較多的幾個基金組如全球配置型新興市場（GEM）、亞洲（除日本外）和全球配置型股基都持續(xù)有資金凈流入。很明顯，投資者現(xiàn)在對中國經(jīng)濟(jì)硬著陸的擔(dān)憂放緩，轉(zhuǎn)而相信能夠?qū)崿F(xiàn)軟著陸，即經(jīng)濟(jì)增速不會出現(xiàn)大幅下滑。在經(jīng)歷了過去數(shù)年的黯淡表現(xiàn)后，中國股票估值在一個很有利的水平。我們預(yù)計，假設(shè)中國A股價格升至預(yù)測市盈率10至11倍，那么A股較當(dāng)前水平仍有逾10%的漲幅。