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自去年11底央行宣布下調0.5個百分點的法定存款準備金比率之后，央行于2月18日再次公告下調法定存款準備金比率0.5個百分點。此次行動，在市場預料之中。據市場測算，此次下調0.5個百分點的準備金比率，會向市場釋放約4000億元的流動性，考慮到乘數的影響，實際增加的流動性供給會更多。
但是，法定存款準備金比率調整的影響，絕不僅僅限于釋放流動性若干，更重要的是向市場傳達了未來一段時間中國將實施相對寬松的貨幣政策環(huán)境。現(xiàn)在的問題是，未來一段時間貨幣政策將如何演變呢？
1998年以來，許多人將“穩(wěn)健貨幣政策”等同于寬松貨幣政策。實際上，“穩(wěn)健”本身并無緊縮與寬松的政策指向，而是貨幣政策應該堅持的基本“謹慎”原則，在沒有出現(xiàn)劇烈外部沖擊時，為保持經濟平穩(wěn)增長的貨幣政策調整就應該是“微調”的，微調不過是貨幣政策“穩(wěn)健”的體現(xiàn)而已。至于“預調”，強調的仍然是貨幣政策當具有“前瞻性”，即先于經濟形勢的趨勢性變動而采取逆周期波動的貨幣政策。若貨幣政策的“預調”不足，就不僅達不到穩(wěn)定幣值、促進經濟平穩(wěn)較快發(fā)展的目的，反而還會加劇經濟的波動。
2012年的貨幣政策，確實應當真切地貫徹“穩(wěn)健”與“微調”的原則，因此，即便總的貨幣政策基調是寬松的，但也不會出現(xiàn)2008年第四季度和2009年那種過于膨脹性的貨幣與信貸政策了。原因有多方面。
第一，盡管歐債危機的前景仍然撲朔迷離，似乎看不到短期解決的希望，但就其對全球經濟的破壞性影響而言，到目前為止，似乎是無法與次貸危機同日而語的。在此情況下，應對危機沖擊的貨幣政策操作力度就會減弱。
第二，自2008年底和2009年初以來，美歐發(fā)達經濟體采取的超低利率和數量寬松的貨幣政策，使其中央銀行的資產急劇地擴張了，全球流動性供給十分寬松。在經歷三年多的時滯、企業(yè)和金融機構的資產負債表調整之后，超寬松貨幣政策對實體經濟的刺激效果逐漸顯現(xiàn)，未來全球大宗商品價格并進而通脹的預期都會逐步增強。同樣是面臨中國經濟下行的風險，但中國刺激經濟面臨的國際貨幣環(huán)境已大不相同。這是中國在2012年實施“微調”貨幣政策所必須強調的。
第三，2008年底和2009年過于猛烈的刺激性貨幣與信貸政策（包括財政刺激）造成后來國內房地產價格大幅飆升和通脹壓力逐步上升的深刻教訓，應當好好地吸取；2001年美聯(lián)儲為刺激經濟而急劇降低利率政策對后來的次貸危機又“功不可沒”。總之，近在咫尺的國內外的教訓都應當讓中國在2012年的貨幣調控中記住：“穩(wěn)健”與“微調”是保證中國經濟平穩(wěn)較快發(fā)展的必要貨幣環(huán)境。
在“穩(wěn)健”與“微調”的指導思想下，2012年的貨幣政策應是綜合利用法定存款準備金比率、公開市場操作等多種手段，保障經濟與金融體系的相對充足的流動性供給，同時應用利率、匯率等機制調節(jié)經濟活動，通過調控機制的改革提高貨幣政策的效率。
更為重要的是，2012年微調貨幣政策的一個重要任務應是通過流動性供給的變化修復利率風險結構與期限結構，唯有如此，才能為存貸款基準利率的調整創(chuàng)造良好的條件，中國的金融才能真正在2012年更好地服務于實體經濟。
目前5%左右的短期市場利率遠遠高于存貸款利率，而一年期的貸款基準利率為6.56%，這表明，自2011年中到目前為止，中國貨幣市場與貸款利率之間的風險結構是扭曲的。由于貨幣市場交易的流動性高、信用風險相對較低，所以，目前扭曲利率結構的一個后果便是，金融機構可能更愿意地將新增的流動性用于短期貨幣交易，而對信用風險相對較高、流動性相對較低的企業(yè)貸款意愿就會減弱。
因此，即便通過準備金率的調整和公開市場操作向市場釋放了流動性，若利率風險與期限結構沒有得到修復，就可能造成人們印象中流動性很充足、但企業(yè)實際信貸資金供給沒有得到有效增加的局面。
除此之外，雖然目前CPI相對較高固然是制約央行調整存貸款基準利率的一個因素，但更為重要、也許是以前未曾遇見過的貨幣市場與存貸款利率之間的風險與期限結構的扭曲，才是造成央行在調整存貸款基準利時左右為難的最重要的因素。因此，2012年微調控貨幣政策，當是在總體適度流動性供給、修復利率結構之后，存貸款基準利率的調整才有更好的市場基礎。
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