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        “降準”不改資金面緊態(tài)
        2012-02-23   作者:朱凱  來源:證券時報
         
        【字號
          央行“降準”之后,銀行間資金價格并未回落,隔夜利率反而重回5%上方。據(jù)了解,原因主要在于銀行存款不濟,導致同業(yè)拆借成本居高不下。與此同時,1月新增信貸意外走弱,預示經(jīng)濟下行壓制企業(yè)貸款需求,政策寬松步伐亦慢于預期,信貸弱勢未來或?qū)⒊掷m(xù)。
          若回顧一下今年年初市場對央行遲遲不下調(diào)準備金率原因的猜測時,不難發(fā)現(xiàn),信貸增量能否維持近幾年同期均值,是其中至關重要的一個變量。也就是說,如果年初新增信貸能達到萬億左右水平,則表明央行無需通過降準的方式對此加以刺激。但是事實表明,我們應對未來的信貸態(tài)勢抱偏悲觀的預期。
          貨幣政策是緊是寬,降準的速度是慢是快,還將取決于外匯占款的新增情況。據(jù)最新公布的數(shù)據(jù),今年1月份外匯占款新增量為1409.22億元,在扭轉(zhuǎn)去年末連續(xù)3個月負增長態(tài)勢的同時,仍創(chuàng)下了自2010年6月以來的一年半新低。這表明雖然短期國際資本的流出態(tài)勢得到逆轉(zhuǎn),但諸多制約因素仍現(xiàn)實存在,未來的不確定性巨大。
          不過,銀行間市場資金面偏緊的時間軸延長的背后,銀行機構“拉存款”困境得不到扭轉(zhuǎn),也是重要的掣肘之一。各類型銀行前赴后繼跌入這一拉存款怪圈中的根本原因,正是由于居民、企業(yè)存款的持續(xù)流失,而且這種流失短期內(nèi)仍難以得到根本解決。
          這里面的邏輯是——銀行表內(nèi)存款的嚴重不足,正逐漸由中小銀行蔓延至國有銀行,這導致理財產(chǎn)品的持續(xù)盛行以及范圍的不斷擴大;國有大行參與理財產(chǎn)品發(fā)行,勢必進一步分流中小銀行的存款資源,后者再以需求方的方式將其傳導至銀行間同業(yè)拆借市場,抬高貨幣回購利率;本來作為同業(yè)資金主要供應方的大行出現(xiàn)存款減少狀況,又從供給方的角度加劇貨幣價格抬升;而資金利率居高不下提升了機構投資債券的成本,從而抑制了債券收益率的下行,進而增強理財產(chǎn)品的吸引力,存款便無法大規(guī)模回流至銀行表內(nèi)。
          有識之士認為,解開這個“死結”的最佳方式,或許要仰仗央行連續(xù)下調(diào)準備金率,為銀行間市場注入足夠的流動性,將回購利率拉低至2.5%至3%的合理區(qū)間,促使理財產(chǎn)品“自然消亡”,居民企業(yè)存款才能逐步回流。對此,光大銀行首席宏觀分析師盛宏清預計,這一資金規(guī)模至少應在1.5萬億左右,約相當于連續(xù)降準3次。
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